हाल के सप्ताहों में बॉन्ड बाजारों में तेजी से पुनर्मूल्यांकन हुआ है, तरलता सख्त होने, मुद्रास्फीति संबंधी चिंताएं बरकरार रहने और आगे नीति सख्त होने की उम्मीदों के कारण पैदावार में बढ़ोतरी हुई है।
क्या निवेशकों को मनी-मार्केट और छोटी अवधि के फंडों से चिपके रहना चाहिए, धीरे-धीरे मध्यवर्ती खंड में जाना चाहिए, या पैदावार में हाल की वृद्धि के बाद लंबी अवधि के बांड में लॉक करना चाहिए?
ETMarkets स्मार्ट टॉक के इस संस्करण में, व्हाइटओक कैपिटल के निदेशक और वरिष्ठ फंड मैनेजर, पीयूष बारावल, ब्याज दरों और बांड पैदावार पर अपना दृष्टिकोण साझा करते हैं और बताते हैं कि उपज वक्र का दो से चार साल का खंड एक आकर्षक अवसर क्यों प्रदान कर सकता है। संपादित अंश -
प्रश्न) हमने बांड पैदावार में वृद्धि, तरलता में कमी और आरबीआई की अगली नीति में बदलाव के बारे में उम्मीदें देखी हैं। पिछले कुछ हफ्तों में भारत के निश्चित आय बाजार में बुनियादी तौर पर क्या बदलाव आया है?
ए) पिछले कुछ हफ्तों और महीनों में, भारतीय निश्चित आय के लिए काफी चीजें प्रतिकूल हो गई हैं। विश्व स्तर पर, एआई के नेतृत्व वाली रैली भारतीय इक्विटी से पूंजी को आकर्षित करने वाला एक कारक रही है, जिससे आईएनआर पर दबाव पैदा होता है, जो बदले में विदेशी निवेशकों के लिए भारतीय बांड को कम आकर्षक बनाता है।
समानांतर रूप से, अमेरिका सहित वैश्विक पैदावार, ऊंचे राजकोषीय घाटे और चिपचिपी मुद्रास्फीति के कारण तेजी से बढ़ी है, जबकि उच्च तेल की कीमतों और अनसुलझे पश्चिम एशिया की स्थिति ने मुद्रास्फीति की समस्याओं को बढ़ा दिया है। घरेलू स्तर पर भी मुद्रास्फीति की चिंताएं बढ़ी हैं और आरबीआई ने नीति सख्त करना शुरू कर दिया है।
एफसीएनआर प्रवाह के बाद तरलता भी बड़े अधिशेष से लगभग तटस्थ स्तर तक चली गई, आंशिक रूप से एफएक्स हस्तक्षेप, लगभग 1.25 ट्रिलियन रुपये की ओएमओ बिक्री और अन्य तरलता निकासी के कारण।
इससे बांड मांग के लिए समर्थन कम हो गया है और मांग-आपूर्ति समीकरण कम अनुकूल हो गया है। साथ में, इन कारकों ने पैदावार को अधिक बढ़ाकर भारतीय बांडों की तीव्र पुनर्मूल्यांकन का कारण बना दिया है।
प्र) अक्टूबर यूएस फेड बैठक से परे देखते हुए, 2027 की पहली तिमाही के दौरान फेड की नीति प्रक्षेपवक्र के लिए आपका आधार मामला क्या है, और कौन से घटनाक्रम उस दृष्टिकोण को बदल सकते हैं?
ए) सितंबर में दरों में बढ़ोतरी के बाद, फेड ने अक्टूबर में आर्थिक गतिविधियों को मजबूत और मुद्रास्फीति को ऊंचा बताते हुए रोक लगा दी।
बाजार वर्तमान में मार्च 2027 तक ~ 2 और दरों में बढ़ोतरी का अनुमान लगा रहा है, जो उचित है यदि मौजूदा विकास और मुद्रास्फीति की पृष्ठभूमि मोटे तौर पर जारी रहती है।
हालाँकि, बहुत कुछ इस पर निर्भर करेगा कि मुद्रास्फीति और विकास कैसे विकसित होते हैं। तेल की कीमतें और पश्चिम एशिया की स्थिति, टैरिफ से संबंधित दबाव, उपभोक्ता मांग और चल रहे एआई कैपेक्स चक्र सभी परिणाम को प्रभावित कर सकते हैं।
यदि ये मांग और मुद्रास्फीति को उम्मीद से अधिक मजबूत रखते हैं, तो फेड को और अधिक आक्रामक व्यवहार करना पड़ सकता है। यदि इनमें से कुछ दबाव कम हो जाते हैं, तो आगे बढ़ोतरी की आवश्यकता कम हो सकती है। श्रम-बाज़ार डेटा भी महत्वपूर्ण रहेगा।
नौकरियों या विकास में सार्थक कमजोरी, विशेष रूप से नरम मुद्रास्फीति के साथ, फेड को रुकने की गुंजाइश दे सकती है। दूसरी ओर, यदि विकास जारी रहता है और मुद्रास्फीति स्थिर रहती है, तो बाजार को लंबे समय तक सख्त चक्र में कीमतें तय करनी पड़ सकती हैं।
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प्रश्न) क्या अधिक आक्रामक फेड रुपये पर और दबाव बढ़ा सकता है और विदेशी पोर्टफोलियो भारतीय ऋण में प्रवाहित हो सकता है, भले ही आरबीआई घरेलू दरों को अपरिवर्तित रखता हो?
ए) अधिक आक्रामक फेड से अमेरिकी ट्रेजरी पैदावार में और वृद्धि हो सकती है और, बाकी सभी समानताएं, भारतीय ऋण में आईएनआर और एफपीआई प्रवाह पर दबाव बढ़ सकती हैं, खासकर अगर घरेलू दरें अपरिवर्तित रहती हैं।
ब्याज दर का अंतर कम होने से भारतीय बांड विदेशी निवेशकों के लिए कम आकर्षक हो जाते हैं, जबकि मुद्रा का अवमूल्यन डॉलर रिटर्न को और कम कर देता है।
इस प्रकार दरों में बढ़ोतरी से ब्याज दर अंतर और सिग्नलिंग नीति विश्वसनीयता में सुधार करके कुछ राहत मिल सकती है। इसलिए, मुद्रास्फीति के अलावा INR दबाव एक अन्य कारक है, जो RBI को अपेक्षाकृत आक्रामक बनाए रख सकता है।
प्रश्न) निवेशकों को सावधि जमा, सरकारी प्रतिभूतियों और ऋण म्यूचुअल फंड के बीच कैसे चयन करना चाहिए?
ए) उन निवेशकों के लिए सावधि जमा बेहतर हो सकती है जिनके पास काफी स्पष्ट निवेश क्षितिज है और वे लगभग निश्चित रिटर्न चाहते हैं। हालाँकि, यदि पहले पैसे की आवश्यकता है, तो लागू ब्याज दर आमतौर पर कम होती है और अक्सर जुर्माना भी लगाया जाता है।
सरकारी प्रतिभूतियों में प्रत्यक्ष निवेश के लिए निवेशकों को अवधि समायोजित करने और पुनर्निवेश का प्रबंधन स्वयं करने की आवश्यकता होती है, भले ही उन प्रतिभूतियों की द्वितीयक-बाजार तरलता खराब हो सकती है, खासकर गैर-बाजार लॉट में।
इस प्रकार डेट म्यूचुअल फंड पहले से कार्यकाल तय करने की आवश्यकता के बिना विविध निश्चित आय पोर्टफोलियो तक पहुंचने का एक अधिक सुविधाजनक तरीका प्रदान करते हैं। इसके अलावा, फंड के भीतर प्रतिभूतियों की खरीद और बिक्री से निवेशक के लिए कर का बोझ नहीं पड़ता है, जिससे रिटर्न को कर-स्थगित आधार पर चक्रवृद्धि बनाए रखने की अनुमति मिलती है।
इसलिए कई निवेशकों के लिए डेट म्यूचुअल फंड एक बेहतर विकल्प हो सकता है। हाइब्रिड फंडों पर भी विचार किया जा सकता है जहां निवेशक अन्य परिसंपत्ति वर्गों के साथ-साथ निश्चित आय का जोखिम चाहते हैं और ये संभावित रूप से बेहतर कर दक्षता प्रदान कर सकते हैं।
प्र) अगले तीन से छह महीनों में ब्याज दरों और बांड प्रतिफल के बारे में आपका दृष्टिकोण क्या है?
ए) हमें अगली कुछ बैठकों में दरों में और बढ़ोतरी की उम्मीद है, लेकिन हमारा मानना है कि बाजार पहले से ही लगभग चार दरों में बढ़ोतरी का अनुमान लगा रहा है। प्रतिक्रिया स्वरूप बांड प्रतिफल में तेजी से वृद्धि हुई है। वैश्विक पैदावार में भी उल्लेखनीय वृद्धि हुई है, हालांकि हाल के उच्चतम स्तर से कुछ सुधार हुआ है।
पहले से ही कीमत में सख्ती की सीमा को देखते हुए, हमारा मानना है कि दो से चार साल के सेगमेंट में पैदावार में तेजी से बढ़ोतरी की सीमित गुंजाइश हो सकती है और अगर अंतिम नीति सख्ती वर्तमान आशंका से कम आक्रामक हो जाती है, तो इसमें नरमी भी आ सकती है।
जबकि लंबी अवधि की पैदावार में भी काफी वृद्धि हुई है और अमेरिकी राजकोषों पर प्रसार में सुधार हुआ है, हम अभी भी आश्वस्त नहीं हैं कि लंबी अवधि आकर्षक हो गई है, अमेरिका में बढ़ी हुई वास्तविक पैदावार और भारतीय रुपये के मूल्यह्रास के आसपास जारी चिंताओं को देखते हुए। अगले कुछ महीनों में प्रतिकूल वैश्विक या घरेलू विकास के कारण दीर्घकालिक जोखिम बना रह सकता है।
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प्रश्न) मौजूदा माहौल में निवेशकों को कौन सी निश्चित आय रणनीति से बचना चाहिए?
ए) हम उन रणनीतियों पर सतर्क रहेंगे जो मौजूदा माहौल में कम रेटिंग वाले क्रेडिट के लिए सार्थक जोखिम लेते हैं। जब तरलता सख्त हो जाती है और पूंजी के लिए अधिक प्रतिस्पर्धा होती है, तो कमजोर कॉर्पोरेटों के लिए उधार लेना आम तौर पर कठिन और अधिक महंगा हो जाता है।
क्रेडिट प्रसार बढ़ सकता है, और सीमांत जारीकर्ताओं पर वित्तीय तनाव डाउनग्रेड या डिफ़ॉल्ट के जोखिम को बढ़ा सकता है। यदि मोचन बढ़ता है तो ऐसे पोर्टफोलियो को तरलता के मुद्दों का भी सामना करना पड़ सकता है, क्योंकि कम रेटिंग वाले कागजात को कीमत पर असर डाले बिना बाहर निकलना अक्सर मुश्किल होता है।
वर्तमान में, इस खंड में उपलब्ध अतिरिक्त उपज इन जोखिमों की पर्याप्त भरपाई नहीं कर सकती है। इसलिए हम इस स्तर पर उच्च गुणवत्ता वाले क्रेडिट को प्राथमिकता देंगे।
Q) डेट म्यूचुअल फंड से सितंबर में ₹1.83 लाख करोड़ की निकासी देखी गई। क्या निवेशकों को इसे निश्चित आय में विश्वास की हानि के रूप में समझना चाहिए, या यह काफी हद तक एक अस्थायी तरलता-प्रबंधन घटना थी?
ए) डेट म्यूचुअल फंड में आम तौर पर तिमाही की शुरुआत में बड़ा प्रवाह देखा जाता है और अंत में तदनुसार बड़ा बहिर्वाह देखा जाता है, खासकर ट्रेजरी प्रबंधन के लिए उपयोग की जाने वाली श्रेणियों में।
सितंबर में कुल ₹1.83 लाख करोड़ की निकासी में से लगभग ₹96,000 करोड़ लिक्विड फंड से, ₹51,000 करोड़ मनी मार्केट फंड से और अन्य ₹12,000 करोड़ अल्ट्रा शॉर्ट ड्यूरेशन फंड से आए।
कुल मिलाकर, केवल इन तीन श्रेणियों का योगदान कुल बहिर्प्रवाह का लगभग 87% था। ये काफी हद तक नियमित राजकोष-प्रबंधन प्रवाह हैं, और किसी को भी प्रतीत होने वाली बड़ी हेडलाइन संख्या में बहुत अधिक नहीं पढ़ना चाहिए।
Q) क्या निवेशकों को मौजूदा माहौल में छोटी अवधि और मनी-मार्केट फंड का पक्ष लेना चाहिए, या क्या पैदावार में वृद्धि धीरे-धीरे लंबी अवधि के फंड में लॉक होने का अवसर पैदा करती है?
ए) मनी-मार्केट और बहुत कम अवधि के फंड तभी सार्थक होते हैं जब निवेश का दायरा छोटा हो। हालाँकि, कम से कम एक वर्ष के निवेश क्षितिज वाले निवेशकों को खुद को बहुत कम समय तक सीमित नहीं रखना चाहिए।
हमारा मानना है कि वक्र के सामने से मध्यवर्ती भाग में पैदावार, विशेष रूप से पांच साल से कम, कई आरबीआई दर बढ़ोतरी की संभावना को ध्यान में रखते हुए भी काफी आकर्षक है।
इसलिए मौजूदा माहौल उचित रूप से तैनात लघु से मध्यम अवधि के फंड के माध्यम से इस सेगमेंट में निवेश करने का अवसर प्रदान करता है। हालाँकि, हम अभी भी आश्वस्त नहीं हैं कि लंबी अवधि की पैदावार पर्याप्त रूप से आकर्षक हो गई है, बावजूद इसके कि वहां भी तेज वृद्धि देखी गई है।
दीर्घावधि मुद्रास्फीति, कमजोर भारतीय रुपये के दबाव और वैश्विक पैदावार में किसी भी वृद्धि के प्रति अधिक संवेदनशील बनी हुई है। इसलिए, हम इस स्तर पर लंबी अवधि के फंडों पर पैसा खर्च करने का सुझाव नहीं देंगे।
(अस्वीकरण: विशेषज्ञों द्वारा दी गई सिफारिशें, सुझाव, विचार और राय उनके अपने हैं। ये इकोनॉमिक टाइम्स के विचारों का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं)
