इक्विट्री कैपिटल एडवाइजर्स के सह-संस्थापक और मुख्य निवेश अधिकारी पवन भराडिया के अनुसार, भारतीय इक्विटी को एक लचीली घरेलू अर्थव्यवस्था का समर्थन मिल सकता है, लेकिन बाजार रिटर्न का अगला चरण ब्रॉड-आधारित री-रेटिंग के एक और दौर की तुलना में आय वितरण द्वारा अधिक संचालित होने की संभावना है।
भराडिया का मानना है कि चुनिंदा छोटी और माइक्रो-कैप कंपनियां, विशेष रूप से 1,000-5,000 करोड़ रुपये के मार्केट-कैप रेंज में, अल्फा के लिए अधिक संभावनाएं पेश करती हैं, जबकि व्यापक मिड-कैप वैल्यूएशन निराशा के लिए अपेक्षाकृत कम जगह छोड़ते हैं। इस बीच, लार्ज कैप अधिक स्थिरता और कमाई की दृश्यता प्रदान करते हैं।
एक साक्षात्कार में, भराडिया चर्चा करते हैं कि मूल्यांकन अभी भी कहां अवसर प्रदान करता है, उभरती आय में सुधार, ऐसे क्षेत्र जो बेहतर प्रदर्शन कर सकते हैं, महंगे पूंजीगत व्यय और एआई-संबंधित विषयों के जोखिम, और निवेशकों को अगले 6-12 महीनों में पोर्टफोलियो कैसे रखना चाहिए।
बातचीत के संपादित अंश:
अगले 6-12 महीनों में भारतीय इक्विटी के लिए आपका आधार दृष्टिकोण क्या है, और कौन से कारक उस दृष्टिकोण को महत्वपूर्ण रूप से बदल सकते हैं: कमाई, ब्याज दरें, वैश्विक तरलता, कच्चा तेल या भूराजनीति?
हमारा आधार मामला भारतीय व्यवसायों पर रचनात्मक है, लेकिन व्यापक बाजार पर मापा जाता है। हमें विश्वास नहीं है कि अगले 6-12 महीने एक ऐसी अवधि होगी जहां केवल बाजार पर स्वामित्व होने से अत्यधिक रिटर्न मिलेगा। आसान एकाधिक विस्तार का चरण काफी हद तक हमारे पीछे है। यहां से, रिटर्न को तेजी से कमाई डिलीवरी द्वारा संचालित किया जाना चाहिए, जिसका मतलब है कि कंपनियों के बीच फैलाव उच्च रहने की संभावना है।
घरेलू मैक्रो पृष्ठभूमि काफी हद तक सहायक बनी हुई है। RBI ने अपने FY27 के सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि का अनुमान बढ़ाकर 6.7% कर दिया है, रेपो दर को 5.25% पर बरकरार रखा है और मुद्रास्फीति के अनुमान को घटाकर 5% कर दिया है। कॉर्पोरेट बैलेंस शीट भी अपेक्षाकृत स्वस्थ हैं और ऋण वृद्धि में तेजी आई है। ये कारक कमाई के लिए उचित आधार प्रदान करते हैं।
साथ ही, भारत के लिए सबसे बड़ा बाहरी स्विंग कारक कच्चा तेल बना हुआ है। ब्रेंट फिलहाल 88 डॉलर प्रति बैरल के आसपास है। $95-100 के करीब या उससे ऊपर निरंतर क्रूड चार चैनलों के माध्यम से भौतिक रूप से नकारात्मक होगा: मुद्रास्फीति, चालू खाता, रुपया और कॉर्पोरेट मार्जिन। यह हालिया पश्चिम एशिया की अस्थिरता के संदर्भ में हमारे दृष्टिकोण के अनुरूप है। इसके विपरीत, एक टिकाऊ भू-राजनीतिक तनाव के साथ-साथ कच्चे तेल में लगातार गिरावट से दृष्टिकोण में सार्थक सुधार होगा।
वैश्विक तरलता प्रासंगिक है, लेकिन हम इसके आसपास निवेश थीसिस का निर्माण नहीं करेंगे। विदेशी निवेशक जुलाई में लगभग $2.1 बिलियन की शुद्ध इक्विटी खरीद के साथ लौटे, लेकिन वर्ष के लिए महत्वपूर्ण शुद्ध विक्रेता बने रहे। घरेलू ऋण और तरलता की स्थिति वर्तमान में अधिक सहायक है, इसलिए वैश्विक प्रवाह भारत की अंतर्निहित आय प्रक्षेपवक्र को निर्धारित करने की तुलना में बाजार की गतिविधियों को बढ़ाने की अधिक संभावना है।
वे कारक जो हमें अधिक रचनात्मक बनाएंगे, वे हैं व्यापक आय उन्नयन चक्र, कम क्रूड, निजी पूंजीगत व्यय में सुधार और घरेलू मांग में निरंतर मजबूती। यदि ऊंचे मूल्यांकन के बावजूद कमाई के अनुमान में कटौती होने लगती है, या यदि उच्च कच्चे तेल और मुद्रा की कमजोरी भौतिक रूप से सख्त मौद्रिक वातावरण को मजबूर करती है तो हम अधिक सतर्क हो जाएंगे।
संक्षेप में, हम भारत को लेकर मंदी के मूड में नहीं हैं, लेकिन हम एक और व्यापक-आधारित पुनर्रेटिंग का जोखिम भी नहीं उठा रहे हैं। अगला चरण तरलता से कहीं अधिक कमाई पर केंद्रित होना चाहिए।
क्या वर्तमान सूचकांक मूल्यांकन कॉर्पोरेट आय वृद्धि और भारत के व्यापक आर्थिक बुनियादी सिद्धांतों द्वारा पर्याप्त रूप से समर्थित है, या बाजार अभी भी अत्यधिक आशावादी सुधार में है?
भारत प्रीमियम पर व्यापार करने का हकदार है क्योंकि संरचनात्मक पृष्ठभूमि मजबूत बनी हुई है। अर्थव्यवस्था बढ़ रही है, कॉर्पोरेट बैलेंस शीट आम तौर पर स्वस्थ हैं, बैंकिंग प्रणाली एक दशक पहले की तुलना में कहीं बेहतर स्थिति में है, सार्वजनिक निवेश मजबूत बना हुआ है और कई विनिर्माण पारिस्थितिकी तंत्र वैश्विक स्तर पर प्रतिस्पर्धात्मकता हासिल कर रहे हैं।
लेकिन एक अच्छी मैक्रो स्टोरी स्वचालित रूप से हर मूल्यांकन को उचित नहीं बनाती है।
30 जून तक का हमारा अपना काम इसे स्पष्ट रूप से दर्शाता है। हमारे ब्रह्मांड में, बीएफएसआई को छोड़कर, औसत लार्ज-कैप कंपनी वित्त वर्ष 2027 की अनुमानित आय के लगभग 32.1x पर कारोबार कर रही थी, जबकि दस साल का औसत 29.2x था। मिड-कैप ऐतिहासिक रूप से 38.5x बनाम 38.4x पर थे। स्मॉल कैप 32.9x बनाम 33.4x के आसपास थे, जबकि माइक्रो कैप 22.2x बनाम दस साल के औसत 23.7x थे।
यह हमें दो बातें बताता है। सबसे पहले, कुल मिलाकर बाजार स्पष्ट रूप से सस्ता नहीं है। दूसरा, मूल्यांकन अवसर बहुत अधिक स्टॉक-विशिष्ट हो गया है और, हमारे विचार में, मार्केट-कैप वक्र से और नीचे चला गया है।
इन खंडों के भीतर भी, औसत काफी फैलाव छिपाते हैं। हमारे विश्लेषण में मिड-कैप जगत का लगभग 69% अभी भी 30 गुना पिछली कमाई से ऊपर कारोबार कर रहा है, जैसा कि लगभग 60% स्मॉल कैप ने किया। साथ ही, कंपनियों का केवल एक छोटा सा हिस्सा 20% से ऊपर की पीएटी वृद्धि के साथ 20x आय से नीचे संयुक्त मूल्यांकन करता है।
इसलिए हम बाजार को बुलबुले में होने के रूप में वर्णित नहीं करेंगे, लेकिन हम यह भी नहीं कहेंगे कि मूल्यांकन निराशा के लिए एक बड़ा मार्जिन प्रदान करता है।
भारत के बुनियादी सिद्धांत मूल्यांकन प्रीमियम का समर्थन करते हैं। वे विकास के लिए कोई कीमत चुकाने का समर्थन नहीं करते. सबूत का बोझ अब व्यापक आख्यान से हटकर वास्तविक कमाई पर आ गया है।
आप वर्तमान में लार्ज, मिड और स्मॉल कैप में सबसे अच्छा जोखिम-इनाम कहां देखते हैं? कौन सा खंड सुरक्षा का सबसे मजबूत मार्जिन प्रदान करता है?
हम लार्ज-कैप बनाम स्मॉल-कैप के बारे में व्यापक निर्णय लेने में सावधानी बरतेंगे क्योंकि प्रत्येक खंड के भीतर फैलाव अब खंडों के बीच के अंतर से बड़ा है।
लार्ज कैप मजबूत तरलता, अधिक पूर्वानुमानित व्यवसाय और आम तौर पर बेहतर कमाई दृश्यता प्रदान करते हैं। बाजार में अन्यत्र देखे गए चरम सीमाओं से उनके जोखिम-इनाम में काफी सुधार हुआ है, लेकिन हमारे विश्लेषण में वे अभी भी अपने इतिहास के सापेक्ष विशेष रूप से सस्ते नहीं हैं।
व्यापक मिड-कैप खंड वह जगह है जहां हम वर्तमान में सबसे अधिक मूल्यांकन अनुशासन का प्रयोग करेंगे। औसत मूल्यांकन उच्च बना हुआ है, हमारे काम में औसत पीईजी अनुपात 2 से ऊपर बना हुआ है, और हमारे विश्लेषण किए गए मिड-कैप ब्रह्मांड में दस में से लगभग सात कंपनियां 30x अनुगामी कमाई से ऊपर कारोबार कर रही थीं।
हमें चुनिंदा छोटे और माइक्रो-कैप व्यवसायों में, विशेष रूप से ₹1,000-5,000 करोड़ मार्केट-कैप रेंज में, गलत मूल्य निर्धारण के सबसे दिलचस्प अवसर मिलते रहते हैं। इसका मतलब यह नहीं है कि परिसंपत्ति वर्ग के रूप में स्मॉल कैप सस्ते हैं। इसका मतलब है कि बाजार के इस हिस्से में अधिक व्यवसाय हैं जहां मौजूदा कीमत और दीर्घकालिक आय क्षमता के बीच का अंतर अभी भी सार्थक हो सकता है।
अंतर महत्वपूर्ण है। हम सस्ती कंपनियों की तलाश में नहीं हैं क्योंकि वे छोटी हैं। हम ऐसे व्यवसायों की तलाश कर रहे हैं जो मजबूत बैलेंस शीट, सक्षम प्रबंधन, प्रतिस्पर्धी स्थिति में सुधार और समझदार मूल्यांकन के साथ 20% से अधिक आय अर्जित करने में सक्षम हों। हमारा निवेश ढांचा हमेशा पारंपरिक स्मॉल-कैप निवेश की तुलना में सार्वजनिक बाजारों में निजी इक्विटी के विकास के करीब रहा है।
लार्ज कैप वर्तमान में स्थिरता प्रदान करते हैं; चुनिंदा छोटे और माइक्रो कैप अल्फा के लिए अधिक संभावनाएं प्रदान करते हैं। मोटे तौर पर कहें तो मिडकैप आज सबसे कम स्पष्ट मूल्यांकन मध्यस्थता की पेशकश करते नजर आते हैं।
हालाँकि, सुरक्षा का सबसे मजबूत मार्जिन व्यक्तिगत व्यवसाय और भुगतान की गई कीमत से आता है, न कि इसके मार्केट-कैप वर्गीकरण से।
उभरती हुई आय पुनर्प्राप्ति कितनी व्यापक है? क्या मुनाफ़ा उन्नयन कुछ क्षेत्रों से आगे बढ़ रहा है, या क्या बाज़ार अपेक्षाकृत सीमित कंपनियों पर निर्भर है?
हम आज की कमाई रिकवरी को व्यापक रूप में वर्णित करेंगे, लेकिन अभी तक व्यापक-आधारित नहीं है।
यह एक महत्वपूर्ण अंतर है।
FY27 की पहली तिमाही के आंकड़े आशंका से बेहतर रहे हैं। 838 सूचीबद्ध कंपनियों की समीक्षा से पता चला है कि कुल राजस्व वृद्धि पिछली तिमाही के 13% से बढ़कर साल-दर-साल 22% हो गई है। उस वृद्धि का कुछ हिस्सा कमोडिटी और सराफा मुद्रास्फीति से प्रेरित था, इसलिए शीर्षक को अलग से नहीं पढ़ा जाना चाहिए। तेल शोधन में कमजोरी के कारण कुल लाभप्रदता भी विकृत हो गई। हालाँकि, तेल और गैस को छोड़कर, ऑपरेटिंग मार्जिन लगभग 19% पर स्थिर था और शुद्ध लाभ साल-दर-साल 20% से अधिक बढ़ गया।
ऐसे संकेत भी हैं कि अंतर्निहित कॉर्पोरेट स्थिति में सुधार हो रहा है। विश्लेषण किए गए 116 क्षेत्रों में से लगभग दो-तिहाई ने ब्याज कवरेज में सुधार दिखाया। ऑटो, एफएमसीजी, कंज्यूमर ड्यूरेबल्स, परिधान और खुदरा सहित उपभोग से जुड़ी श्रेणियों में अच्छी मांग दर्ज की गई। रसायनों ने चक्रीय सुधार के शुरुआती संकेत दिखाना शुरू कर दिया है।
लेकिन पुनर्प्राप्ति स्पष्ट रूप से एक समान नहीं है। आईटी सेवाएं नरम बनी हुई हैं, कुछ निर्यात-उन्मुख व्यवसायों को मांग दबाव का सामना करना पड़ रहा है, और सीमेंट, चीनी, तेल रिफाइनिंग और विमानन जैसे क्षेत्रों को कमजोर मूल्य निर्धारण या लागत दबाव के विभिन्न संयोजनों का सामना करना पड़ा है।
यह मोटे तौर पर उस दृष्टिकोण के अनुरूप है जो हमने वर्ष की शुरुआत में व्यक्त किया था। हमें उम्मीद थी कि वित्त वर्ष 2017 तक आय मजबूत होगी, लेकिन यह उम्मीद नहीं थी कि हर कंपनी या क्षेत्र समान रूप से भाग लेगा। Q1 डेटा हमें पुनर्प्राप्ति की चौड़ाई पर कुछ हद तक अधिक रचनात्मक बनाता है, लेकिन हम अभी भी कुल आय में सुधार और एक सच्चे व्यापक-आधारित आय-उन्नयन चक्र के बीच अंतर करेंगे।
बाज़ारों के लिए, रिपोर्ट की गई ऐतिहासिक वृद्धि की तुलना में उन्नयन अधिक मायने रखता है। यदि अगली दो तिमाहियों में प्रबंधन की टिप्पणी व्यापक FY27 और FY28 आय उन्नयन में तब्दील होने लगती है, तो यह सबसे मजबूत संकेतों में से एक होगा कि बाजार एक स्वस्थ चरण में जा सकता है।
अगले 6-12 महीनों में कौन से क्षेत्र या निवेश थीम बेहतर प्रदर्शन कर सकते हैं, और कौन से लोकप्रिय बाजार आख्यान कमाई में निराशा के प्रति संवेदनशील प्रतीत होते हैं?
हम सेक्टर आवंटन के बजाय संरचनात्मक व्यावसायिक विषयों के संदर्भ में सोचना पसंद करते हैं।
जिन क्षेत्रों में हम रुचि रखते हैं वे हैं आयात प्रतिस्थापन, भारतीय निर्माताओं का वैश्विक बाजार हिस्सेदारी हासिल करना, बुनियादी ढांचा और औद्योगिक सहायक, घरेलू बाजार हिस्सेदारी हासिल करने वाले व्यवसाय और चुनिंदा उपभोग के अवसर। ये वही अंतर्निहित विषय हैं जिन पर हम कई वर्षों से निवेश कर रहे हैं, न कि वर्तमान परिवेश द्वारा निर्मित सामरिक कॉलों के।
विनिर्माण के क्षेत्र में, हम विशेष रूप से ऐसे व्यवसायों को पसंद करते हैं जहां भारत केवल अस्थायी टैरिफ या सब्सिडी से लाभ उठाने के बजाय संरचनात्मक रूप से अधिक प्रतिस्पर्धी बन रहा है। निर्यात विनिर्माण, पहले से आयातित उत्पादों का स्थानीयकरण, बढ़ती इंजीनियरिंग क्षमताएं और ग्राहक विविधीकरण में वृद्धि बहुत लंबे कमाई रनवे बना सकती है।
हम कमजोरी की लंबी अवधि के बाद रसायनों में शुरुआती सुधार भी देख रहे हैं, हालांकि रिकवरी असमान बनी हुई है। चुनिंदा ऑटो सहायक कंपनियां प्रति वाहन उच्च सामग्री, निर्यात और बाजार-शेयर लाभ से लाभान्वित हो सकती हैं। बुनियादी ढांचा संरचनात्मक रूप से आकर्षक बना हुआ है, लेकिन हम लाभप्रद रूप से कार्यान्वित करने वाली कंपनियों और केवल बड़े ऑर्डर बुक ले जाने वाली कंपनियों के बीच अंतर करना चाहेंगे।
जहां हम उन आख्यानों पर अधिक सतर्क हैं जहां संरचनात्मक कहानी सही है लेकिन मूल्यांकन पहले से ही लगभग पूर्ण निष्पादन का अनुमान लगाता है।
हमारे जून मूल्यांकन कार्य में पूंजीगत वस्तुओं का कारोबार उनके दस साल के औसत मूल्यांकन से लगभग 26% प्रीमियम पर, इलेक्ट्रिकल्स का 50% से अधिक प्रीमियम पर और बिजली का कारोबार लगभग 85% प्रीमियम पर दिखाया गया। यह इन क्षेत्रों को संरचनात्मक रूप से अनाकर्षक नहीं बनाता है, लेकिन यह आकर्षक शेयरधारक रिटर्न उत्पन्न करने के लिए आवश्यक आय बाधा को बढ़ाता है।
AI और डेटा केंद्र एक अन्य उदाहरण हैं। निवेश चक्र वास्तविक है और बहु-वर्षीय होने की संभावना है, लेकिन बाज़ार के कुछ हिस्से आज पहले से ही कई वर्षों की वृद्धि का लाभ उठा रहे हैं। हम केवल इसलिए खरीदारी करने के बजाय ऐसी कीमत का इंतजार करना पसंद करेंगे जो सुरक्षा का मार्जिन प्रदान करती हो क्योंकि पता योग्य बाजार बड़ा है।
इसके विपरीत, आईटी वर्तमान में हमारे मूल्यांकन कार्य में अपने स्वयं के इतिहास के मुकाबले अपेक्षाकृत सस्ती स्क्रीन करता है, लेकिन केवल वह इसे स्वचालित रूप से आकर्षक नहीं बनाता है। यदि एआई मूल्य निर्धारण, श्रम तीव्रता या पारंपरिक आउटसोर्सिंग अर्थशास्त्र में संरचनात्मक परिवर्तन करता है, तो कम पी/ई गलत मूल्य निर्धारण के बजाय वास्तविक अनिश्चितता को प्रतिबिंबित कर सकता है।
इस चरण में सबसे बड़ी निवेश गलती एक अच्छे विषय को एक अच्छे निवेश के साथ भ्रमित करना हो सकती है। एक संरचनात्मक अवसर दस साल तक चल सकता है, लेकिन अगर उस वृद्धि के पांच साल पहले से ही आज के मूल्यांकन में अंतर्निहित हैं, तो शेयरधारक रिटर्न अभी भी निराश कर सकता है।
पूंजीगत व्यय, विनिर्माण, बुनियादी ढांचा और रक्षा प्रमुख संरचनात्मक विषय बने हुए हैं। निवेशक उन शेयरों से टिकाऊ कमाई के अवसरों को कैसे अलग कर सकते हैं जहां कथा पहले से ही पूरी कीमत पर है?
पूंजीगत व्यय की कहानी अपने आप में वास्तविक है। वित्त वर्ष 27 की पहली तिमाही में सरकारी पूंजीगत व्यय साल-दर-साल 24% बढ़कर लगभग ₹3.4 लाख करोड़ हो गया, जो पूरे साल के बजट लक्ष्य के लगभग 28% के बराबर है। FY27 के केंद्रीय बजट में ₹12.2 लाख करोड़ के सार्वजनिक पूंजीगत व्यय का प्रावधान किया गया है, जबकि रेलवे, रक्षा, इलेक्ट्रॉनिक्स, डेटा सेंटर और अन्य विनिर्माण पारिस्थितिकी तंत्र जैसे क्षेत्रों में परियोजना घोषणाएं मजबूत बनी हुई हैं। हालाँकि, निजी पूंजीगत व्यय कभी-कभी हेडलाइन की तुलना में अधिक चयनात्मक रहता है।
यह निष्कर्ष निकालना गलती है कि चूंकि पूंजीगत व्यय चक्र संरचनात्मक है, पूंजीगत व्यय के संपर्क में आने वाली प्रत्येक कंपनी संरचनात्मक प्रीमियम की हकदार है।
हम छह फ़िल्टर लागू करेंगे:
* ऑर्डर-बुक के आकार की तुलना में ऑर्डर-बुक की गुणवत्ता। मार्जिन, निष्पादन समयसीमा, प्रतिपक्षकार और रद्दीकरण जोखिम क्या हैं? ₹10,000 करोड़ की ऑर्डर बुक का मूल्य सीमित है अगर इसे लाभदायक नकदी प्रवाह में परिवर्तित नहीं किया जा सकता है।
* नकद रूपांतरण। राजस्व और रिपोर्ट किए गए पीएटी को अंततः परिचालन नकदी प्रवाह में तब्दील होना चाहिए। लगातार बढ़ती प्राप्य राशि और कार्यशील पूंजी के साथ तीव्र विकास जांच के योग्य है।
*पूंजी पर वृद्धिशील रिटर्न। क्षमता वृद्धि तभी मायने रखती है जब निवेश किया गया अगला रुपया आकर्षक रिटर्न उत्पन्न करता हो। हम वृद्धिशील आरओसीई पर ध्यान केंद्रित करते हैं, न कि केवल हेडलाइन क्षमता वृद्धि पर।
* बैलेंस-शीट की ताकत। सर्वोत्तम व्यवसाय अपने विकास का एक सार्थक हिस्सा आंतरिक रूप से वित्तपोषित कर सकते हैं। अत्यधिक उत्तोलन या बार-बार इक्विटी कमजोर पड़ने से अर्थशास्त्र का अधिकांश हिस्सा मौजूदा शेयरधारकों से दूर हो सकता है।
*प्रतिस्पर्धी लाभ। हम प्रौद्योगिकी, विनिर्माण क्षमता, लागत लाभ, ग्राहक संबंध या स्थानीयकरण के कारण बाजार हिस्सेदारी हासिल करने वाले व्यवसायों को प्राथमिकता देते हैं। विशुद्ध रूप से नीतिगत प्रोत्साहन पर निर्भरता एक कमजोर प्रतिस्पर्धी खाई है।
* मूल्यांकन बनाम वृद्धि की अवधि। अंततः, कीमत रिटर्न निर्धारित करती है। हम आज के मूल्यांकन को उचित ठहराने के लिए आवश्यक आय वृद्धि को देखते हैं और पूछते हैं कि बाजार पहले से ही कितने वर्षों के लगभग पूर्ण निष्पादन का अनुमान लगा रहा है।
यह अंतिम बिंदु विशेष रूप से महत्वपूर्ण हो गया है क्योंकि पूंजीगत व्यय से जुड़े कुछ सबसे लोकप्रिय क्षेत्र अब अपने स्वयं के ऐतिहासिक मूल्यांकन के लिए पर्याप्त प्रीमियम पर व्यापार करते हैं।
इक्विट्री में, अनुशासन हमेशा व्यवसाय खरीदने का रहा है जब विकास और मूल्यांकन एक साथ काम करते हैं। हम एक ऐसी कंपनी के मालिक होने के बजाय किसी लोकप्रिय विषय के पहले भाग को मिस करना पसंद करेंगे जहां मूल्यांकन में निष्पादन संबंधी गलती के लिए कोई जगह नहीं बचती है।
थीम की स्थायित्व का आकलन P&L, बैलेंस शीट और कैश-फ्लो स्टेटमेंट के माध्यम से किया जाना चाहिए। फिर कीमत के जरिए निवेश के आकर्षण का आकलन किया जाना चाहिए। वे दो अलग-अलग प्रश्न हैं।
निवेशकों को चक्र के इस चरण में परिसंपत्ति आवंटन कैसे करना चाहिए? इक्विटी, ऋण, सोना और नकदी की क्या भूमिका होनी चाहिए और किन संकेतकों को पोर्टफोलियो पुनर्संतुलन को गति देनी चाहिए?
परिसंपत्ति आवंटन मुख्य रूप से एक निवेशक की देनदारियों, समय सीमा और गिरावट को सहन करने की क्षमता का एक कार्य होना चाहिए, न कि अल्पकालिक पूर्वानुमान के बजाय कि निफ्टी अब से छह महीने बाद कहां कारोबार करेगा।
लंबी अवधि की पूंजी के लिए, इक्विटी प्राथमिक चक्रवृद्धि संपत्ति बनी रहनी चाहिए, लेकिन यह केवल एक्सपोजर बढ़ाने के बजाय किसी के स्वामित्व पर बार बढ़ाने का एक चरण है क्योंकि बाजार बढ़ रहे हैं। कमाई की दृश्यता, बैलेंस-शीट की ताकत और मूल्यांकन अनुशासन आज की तुलना में काफी अधिक मायने रखते हैं जब तरलता बाजार के लगभग हर हिस्से को ऊपर ले जा रही थी।
तरलता के स्रोत के रूप में ऋण की महत्वपूर्ण भूमिका है। 5.25% पर रेपो दर और हाल ही में लगभग 6.78% की दस-वर्षीय सरकारी बांड उपज के साथ, उच्च गुणवत्ता वाली निश्चित आय फिर से सार्थक कैरी प्रदान करती है। साथ ही, हम अवधि को एकतरफ़ा दांव मानने के बारे में सतर्क रहेंगे क्योंकि कच्चे तेल से प्रेरित मुद्रास्फीति ब्याज-दर पथ को अपेक्षाकृत तेज़ी से बदल सकती है।
सोना पोर्टफोलियो बीमा के रूप में उपयोगी बना हुआ है, विशेष रूप से भू-राजनीतिक जोखिम, मुद्रा अस्थिरता और चरम वृहद परिणामों के खिलाफ। हम इसे मुख्य रूप से एक परिसंपत्ति के बजाय एक विविधीकरणकर्ता के रूप में देखेंगे जिसकी हालिया गति को अनिश्चित काल तक विस्तारित किया जाना चाहिए।
नकद वैकल्पिक है। हम नकदी रखने को मंदी का संकेत नहीं मानते हैं। एक इक्विटी निवेशक के लिए, अस्थिरता का लाभ उठाने के लिए नकदी को क्रमबद्ध तरीके से तैनात किया जाना चाहिए।
यह छोटे और माइक्रो कैप में विशेष रूप से उपयोगी है क्योंकि अस्थिरता की अवधि असंगत रूप से आकर्षक प्रवेश कीमतें बना सकती है। जब बाजार में घबराहट भरी बिक्री हो तो खरीदार बनने की क्षमता दीर्घकालिक आईआरआर में सुधार ला सकती है।
पुनर्संतुलन के लिए, हम केवल सूचकांक स्तरों के बजाय आय संशोधन और मूल्यांकन के संयोजन को देखेंगे। आज सबसे उपयोगी संकेतक हैं आय उन्नयन बनाम डाउनग्रेड की चौड़ाई, प्राप्त आय वृद्धि के सापेक्ष आगे का मूल्यांकन, कच्चा तेल, मुद्रास्फीति और आरबीआई नीति, रुपया और विदेशी प्रवाह, ऋण वृद्धि, निजी-पूंजीगत व्यय गतिविधि और किस हद तक व्यक्तिगत परिसंपत्ति भार एक निवेशक के दीर्घकालिक आवंटन से दूर चला गया है।
बाजार में 10% सुधार अपने आप में इक्विटी कम करने का कारण नहीं है। समान रूप से, 20% की रैली अपने आप में जोड़ने का एक कारण नहीं है। मायने यह रखता है कि क्या कीमत, कमाई और अपेक्षित रिटर्न के बीच संबंध बदल गया है।
हमारा व्यापक दर्शन सरल है: स्थिरता के लिए ऋण का उपयोग करें, बीमा के लिए सोना, वैकल्पिकता के लिए नकदी और दीर्घकालिक चक्रवृद्धि के लिए इक्विटी का उपयोग करें। अपेक्षित रिटर्न में भौतिक परिवर्तन होने पर पुनर्संतुलन।
