रेपो रेट को 5.25% पर अपरिवर्तित रखने और अपने तटस्थ रुख को बनाए रखने के आरबीआई के फैसले की व्यापक रूप से उम्मीद थी। हालाँकि, अगस्त नीति में जो बात सामने आई, वह निर्णय नहीं बल्कि राज्यपाल के संचार का लहजा था। खाड़ी में बढ़ते भू-राजनीतिक तनाव, कच्चे तेल की कीमतों में उतार-चढ़ाव और मुद्रास्फीति की नई चिंताओं के बाद बाजार ने थोड़े समय के लिए अधिक कठोर रुख की संभावना के तहत मूल्य निर्धारण शुरू कर दिया था। फिर भी, इनमें से किसी ने भी आरबीआई की टिप्पणी में तात्कालिकता की भावना का अनुवाद नहीं किया। इस माहौल में, स्थिरता ही नीति विकल्प प्रतीत होती है।
संदेश आश्वस्त करने वाला स्पष्ट था: दिसंबर 2025 की दर में कटौती के बाद शुरू हुआ लंबा ठहराव मजबूती से बना हुआ है।
लगातार सोलह महीनों तक आरबीआई के 4% मुद्रास्फीति लक्ष्य से नीचे रहने के बाद जून 2026 में हेडलाइन मुद्रास्फीति बढ़कर 4.4% हो गई। फिर भी, केंद्रीय बैंक हालिया तेजी को न तो व्यापक-आधारित और न ही मांग-आधारित मानता है। इसका ध्यान खाद्य और ईंधन को छोड़कर मुख्य मुद्रास्फीति पर रहता है, जो मई और जून के दौरान 3.9% पर स्थिर रही। मुद्रास्फीति कम होने से पहले तीसरी तिमाही में चरम पर पहुंचने की उम्मीद के साथ, आरबीआई कड़ी मौद्रिक नीति के साथ प्रतिक्रिया करने के बजाय अस्थायी आपूर्ति-पक्ष दबावों पर विचार करने में सहज प्रतीत होता है।
यह आकलन मोटे तौर पर बाजार की उम्मीदों के अनुरूप है। ट्रेडिंग डेस्कों पर बातचीत से एक आम राय सामने आती है कि मौजूदा मुद्रास्फीति चक्र संरचनात्मक के बजाय एपिसोडिक है, जो मुख्य रूप से खाद्य मूल्य अस्थिरता और आपूर्ति व्यवधानों से प्रेरित है। केंद्रीय बैंक आम तौर पर नीति को सख्त करते हैं जब मुद्रास्फीति सभी क्षेत्रों में व्याप्त हो जाती है और वेतन और मूल्य निर्धारण व्यवहार को प्रभावित करना शुरू कर देती है। आरबीआई का आकलन बताता है कि भारत अभी उस स्थिति में नहीं पहुंचा है.
हालाँकि, बाहरी वातावरण पर लगातार ध्यान देने की आवश्यकता है। अमेरिकी फेडरल रिजर्व ने हाल के महीनों में अधिक सख्त रुख अपनाया है, जिससे अमेरिकी बांड की पैदावार बढ़ी है और डॉलर अपेक्षाकृत मजबूत रहा है। जैसे-जैसे भारत और अमेरिका के बीच उपज का अंतर कम हुआ है, निवेशकों का ध्यान पूंजी प्रवाह और मुद्रा स्थिरता पर इसके प्रभाव पर केंद्रित हो गया है। अब तक, आरबीआई ने उच्च नीति दरों के माध्यम से प्रतिक्रिया देने में कम रुचि दिखाई है, इसके बजाय विदेशी मुद्रा संचालन के माध्यम से मुद्रा दबाव का प्रबंधन करना पसंद किया है। एफसीएनआर (बी) जुटाव योजना, जिससे महत्वपूर्ण विदेशी मुद्रा प्रवाह को आकर्षित करने की उम्मीद है, ने बाहरी तरलता को और मजबूत किया है और बाजारों द्वारा इस पर बारीकी से नजर रखी जाएगी। फिर भी, अमेरिकी मौद्रिक नीति का भविष्य प्रक्षेपवक्र आरबीआई के अपने नीतिगत निर्णयों के लिए एक महत्वपूर्ण विचार बने रहने की संभावना है।
इस बीच, नीतिगत दर में कोई बदलाव किए बिना भी घरेलू वित्तीय स्थितियां पहले से ही कड़ी हो गई हैं। पिछले वर्ष के दौरान, पांच-वर्षीय और दस-वर्षीय सरकारी बांड पैदावार में क्रमशः लगभग 35 और 45 आधार अंक की वृद्धि हुई है। साथ ही, जमा के लिए तीव्र प्रतिस्पर्धा ने बैंकों की फंडिंग लागत को बढ़ा दिया है, जिससे उधार दरों में धीरे-धीरे वृद्धि हुई है। वास्तव में, बाजार ताकतों ने आरबीआई की कार्रवाई से स्वतंत्र होकर कुछ हद तक मौद्रिक सख्ती की है। ट्रांसमिशन तंत्र पहले से ही कुछ काम कर रहा है जिसे नीतिगत कार्रवाई अन्यथा हासिल करना चाहती है। नीति पर बाज़ार की प्रतिक्रिया इस निरंतरता को दर्शाती है। इक्विटी और बांड में बहुत कम पुनर्मूल्यांकन देखा गया, जबकि रुपया केवल मामूली रूप से कमजोर हुआ। ऐसा प्रतीत हुआ कि निवेशक इस नीति की व्याख्या दिशा में बदलाव के रूप में नहीं बल्कि इस बात की पुष्टि के रूप में कर रहे हैं कि आरबीआई अर्थव्यवस्था के अपने वर्तमान मूल्यांकन के साथ सहज है।
यह आत्मविश्वास मुद्रास्फीति से उत्पन्न होता है जो बढ़ी हुई है लेकिन स्थिर नहीं है, वित्तीय स्थितियाँ जो पहले से ही व्यवस्थित रूप से कड़ी हो चुकी हैं, और तरलता जो अच्छी तरह से समर्थित बनी हुई है। हालाँकि वैश्विक अनिश्चितताएँ बनी हुई हैं, फिर भी उन्होंने आरबीआई को अधिक रक्षात्मक मुद्रा अपनाने के लिए मजबूर नहीं किया है।
इसलिए आगे देखते हुए, अक्टूबर नीति में और भी कुछ लाने की संभावना है। जब तक मुद्रास्फीति भौतिक रूप से अधिक व्यापक नहीं हो जाती, कच्चे तेल की कीमतों में निरंतर और तेज वृद्धि नहीं होती है, या वैश्विक वित्तीय स्थितियां काफी मजबूत नहीं होती हैं, तब तक आरबीआई के लिए अपने रुख या नीति दर में बदलाव करने का कोई कारण नहीं दिखता है।
इस नीति का महत्व इस बात में कम है कि आरबीआई ने क्या किया, बजाय इसके कि उसने क्या नहीं करने का निर्णय लिया। हाल के भू-राजनीतिक घटनाक्रमों और नए सिरे से मुद्रास्फीति की चिंताओं के बावजूद, इसने पूर्वव्यापी कार्रवाई के बजाय धैर्य को अपनी प्राथमिकता दी है। अभी के लिए, केंद्रीय बैंक समय, आने वाले डेटा और उभरती वैश्विक स्थितियों को अगला कदम निर्धारित करने से संतुष्ट प्रतीत होता है। इस स्तर पर नीति को स्वयं कोई भारी काम करने की आवश्यकता नहीं है।
(लेखक नोवावन कैपिटल प्राइवेट लिमिटेड के संस्थापक और सीईओ हैं।)
