लंबी अवधि के समेकन के बाद भारतीय इक्विटी अधिक अनुकूल चरण में प्रवेश करती दिख रही है, जिसमें वैश्विक प्रतिकूलताओं में कमी, लचीली कॉर्पोरेट आय और विदेशी प्रवाह में उलटफेर से बाजार व्यवस्था में सुधार हो रहा है। एडलवाइस लाइफ इंश्योरेंस के मुख्य निवेश अधिकारी, रितेश टकसाली का मानना है कि परिपक्व एआई के नेतृत्व वाला व्यापार भारत के पक्ष में आगे काम कर सकता है क्योंकि वैश्विक निवेशक उन बाजारों से परे दिखते हैं जिन्हें सेमीकंडक्टर और एआई चक्र से असमान रूप से लाभ हुआ है।
टकसाली बताते हैं कि एफपीआई ने जुलाई में भारतीय इक्विटी में लगभग ₹20,000 करोड़ का निवेश किया, इसके बाद अगस्त के पहले सप्ताह में ₹12,921 करोड़ का निवेश किया। निफ्टी के पीछे चल रहे पी/ई के अब लगभग 20.8 गुना - सात साल के औसत और 10 साल के औसत से नीचे - के साथ भारत का मूल्यांकन प्रीमियम भी अधिक उचित हो गया है।
उनका मानना है कि एआई व्यापार के परिपक्व होने के साथ भारत की विविध, घरेलू स्तर पर संचालित विकास प्रोफ़ाइल तेजी से आकर्षक हो सकती है। साथ ही, उम्मीद से बेहतर Q1 आय, लचीला मार्जिन और निजी पूंजीगत व्यय में संभावित पुनरुद्धार FY27-FY29 के माध्यम से भारतीय इक्विटी के लिए अतिरिक्त उत्प्रेरक प्रदान कर सकता है। संपादित अंश -
प्रश्न) जून और जुलाई में 1% से अधिक बैक-टू-बैक रिटर्न पोस्ट करने के बाद बाजार स्थिरीकरण के संकेत दिखा रहा है। आप बाज़ार कैसे पढ़ रहे हैं?
ए) 2025 और 2026 के पहले भाग में हमने जो देखा, उसकी तुलना में भारतीय इक्विटी के लिए सेट अप में सार्थक सुधार हुआ है। वैश्विक बाजारों पर दबाव डालने वाली कई प्रमुख चिंताएं - व्यापार शुल्क, भू-राजनीतिक तनाव और रिवर्स एआई व्यापार - या तो समाप्त हो गई हैं, या उनके आसपास की चिंताएं कम हो गई हैं। धारणा में यह सुधार विदेशी प्रवाह में प्रतिबिंबित होने लगा है। कई महीनों की निरंतर बिक्री के बाद, हमने एक सार्थक उलटफेर देखा है, जिसमें एफआईआई ने भारतीय इक्विटी में लगभग ₹20,000 करोड़ का निवेश किया है।
हमने सितंबर 2024 से पिछले दो वर्षों में भारतीय इक्विटी बाजारों में लंबे समय तक सुधार देखा है। इस अवधि के दौरान, लार्ज-कैप वैल्यूएशन में भी कमी आई है, जिससे वैल्यूएशन के नजरिए से कुछ राहत मिली है। हमारा मानना है कि बाजार को यहां से और अधिक मजबूती दिखानी चाहिए।
Q) जून तिमाही के अधिकांश नतीजे आ चुके हैं। आप Q1 नंबरों और प्रबंधन टिप्पणी से क्या समझते हैं?
ए) ओएमसी को छोड़कर कमाई का मौसम उम्मीद से बेहतर रहा है। हमने बिक्री, EBITDA और PAT में व्यापक आधार पर बढ़त देखी है। विकास की गति जारी है, बिक्री में 22% की वृद्धि और लाभ में 11% की वृद्धि हुई है। कच्चे माल और लॉजिस्टिक लागत में बढ़ोतरी के दबाव के बावजूद अधिकांश कंपनियों का मार्जिन अनुमान से बेहतर रहा है।
जबकि आपूर्ति-श्रृंखला में व्यवधान और बढ़ी हुई इनपुट और माल ढुलाई लागत ने प्रतिकूल परिस्थितियां पैदा कीं, कंपनियां मूल्य वृद्धि, लागत युक्तिकरण और परिचालन क्षमता के माध्यम से इसके एक सार्थक हिस्से की भरपाई करने में सक्षम थीं।
प्रबंधन टिप्पणी से पता चलता है कि लागत का दबाव कम होने और त्योहारी सीजन शुरू होने के साथ ही दूसरी छमाही में कारोबारी माहौल में सुधार होने की उम्मीद है।
Q) पिछले 12-18 महीनों में निजी क्षेत्र के पूंजीगत व्यय की घोषणाएं धीमी रही हैं। यदि इस निवेश चक्र में देरी जारी रहती है, तो क्या यह भारत इंक की अपेक्षित आय वृद्धि को पीछे धकेल सकता है? निजी पूंजीगत व्यय के दृष्टिकोण और कॉर्पोरेट आय पर इसके प्रभाव पर आपके क्या विचार हैं?
ए) निजी पूंजीगत व्यय अपेक्षा से धीमा रहा है क्योंकि भू-राजनीतिक अनिश्चितता और युद्धों के बीच कंपनियां सतर्क रही हैं, जिससे वैश्विक मांग, आपूर्ति श्रृंखला और इनपुट लागत पर दृश्यता प्रभावित हुई है। दृश्यता में सुधार होने पर हमें धीरे-धीरे पुनरुद्धार देखना चाहिए।
जैसे-जैसे भू-राजनीतिक अनिश्चितता कम होती है और मांग की दृश्यता में सुधार होता है, हम उम्मीद करते हैं कि अधिक घोषित परियोजनाएं घोषणा चरण से वास्तविक ऑर्डर और निर्माण की ओर बढ़ेंगी।
स्वस्थ कॉर्पोरेट बैलेंस शीट, उच्च क्षमता उपयोग, सरकारी बुनियादी ढांचे पर खर्च, पीएलआई/विनिर्माण प्रोत्साहन और बढ़ती निवेश घोषणाएं पुनरुद्धार के लिए सामग्री प्रदान करती हैं।
इक्विटी के लिए, इसलिए, निजी पूंजीगत व्यय एक निकट अवधि की कमाई का जोखिम कम है और एक महत्वपूर्ण उल्टा उत्प्रेरक है - एक व्यापक-आधारित पूंजीगत व्यय चक्र FY27-FY29 में कमाई की दृश्यता में सुधार कर सकता है।
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प्रश्न) अगस्त में अब तक एफआईआई प्रवाह काफी हद तक सकारात्मक रहा है - क्या हम कह सकते हैं कि स्मार्ट मनी धीरे-धीरे भारत में वापस आ रही है?
ए) एफपीआई जुलाई में खरीदार बन गए हैं, उन्होंने भारतीय इक्विटी में लगभग ₹20,000 करोड़ का निवेश किया है। यह गति अगस्त में भी जारी रही, पहले सप्ताह के दौरान ₹12,921 करोड़ और आये। इसके पीछे तीन-चार कारक हैं.
सबसे पहले, मूल्यांकन में सुधार हुआ है। निफ्टी का पिछला पी/ई भी घटकर 20.8x पर आ गया है, जो इसके सात साल के औसत से लगभग 9 प्रतिशत कम है और इसके दस साल के औसत से लगभग 12 से 13 प्रतिशत कम है।
दूसरा, एआई-संचालित रिवर्स ट्रेड कम होने लगा है। पहले एफआईआई की बिक्री का एक महत्वपूर्ण हिस्सा अनिवार्य रूप से कोरिया और ताइवान की ओर एक रोटेशन था, जहां निवेशकों के पास एआई और सेमीकंडक्टर चक्र के लिए बहुत अधिक जोखिम था।
भारत अपेक्षाकृत कम स्वामित्व वाला था क्योंकि उसके पास समान प्रत्यक्ष एआई उत्तोलन नहीं था। जैसे-जैसे वह व्यापार परिपक्व होता है, वैश्विक निवेशक अन्य बाजारों की तलाश करने लगते हैं।
तीसरा, मैक्रो वातावरण अधिक सहायक होता जा रहा है। मजबूत विदेशी मुद्रा प्रवाह से मदद मिली, रुपया स्थिर हुआ है। एफसीएनआर-बी जमा योजना ने अब तक लगभग 41 बिलियन अमेरिकी डॉलर जुटाए हैं, 30 सितंबर को बंद होने तक अंतर्वाह संभावित रूप से 70-90 बिलियन अमेरिकी डॉलर तक पहुंच जाएगा।
सरकार ने विदेशी निवेशकों के लिए भारतीय सरकारी बांडों पर ब्याज आय को भी कर-मुक्त कर दिया है, जिससे सरकारी प्रतिभूतियों में लगभग 8.7 बिलियन अमेरिकी डॉलर का शुद्ध प्रवाह हुआ है। इन उपायों से मुद्रा की अस्थिरता और वैश्विक पूंजी-प्रवाह दबावों को प्रबंधित करने की भारत की क्षमता में विश्वास मजबूत हुआ है।
अधिक व्यापक रूप से, बाहरी क्षेत्र लचीला बना हुआ है, जो सेवा निर्यात, प्रेषण, माल निर्यात और एफडीआई प्रवाह में सुधार से समर्थित है। कुल मिलाकर, मजबूत पूंजी प्रवाह और लचीला बाहरी संतुलन रुपये को अधिक स्थिरता प्रदान करता है और भारतीय इक्विटी के लिए वृहद पृष्ठभूमि में सुधार करता है।
और अंततः, भारत के आय परिदृश्य में सुधार हो रहा है। Q1 के नतीजे उम्मीद से बेहतर रहे हैं, मार्जिन अधिक लचीला रहा है और प्रबंधन टिप्पणी से पता चलता है कि दूसरी छमाही में मांग में सुधार हो सकता है, जिसे त्योहारी खपत, लागत दबाव कम होने और निर्यात से समर्थन मिलेगा।
Q) 1H2026 में देखे गए हालिया सुधार के बाद। क्या प्रीमियम सही हो गया है? यदि नहीं, तो क्या भारत अन्य उभरते बाजारों की तुलना में प्रीमियम मूल्यांकन जारी रख सकता है?
ए) उभरते बाजारों पर भारत का मूल्यांकन प्रीमियम सार्थक रूप से कम हो गया है, हालांकि भारत अभी भी प्रीमियम पर कारोबार करता है। महत्वपूर्ण बात यह है कि सापेक्षिक खराब प्रदर्शन की अवधि के बाद प्रीमियम अधिक उचित हो गया है।
पूरे 2024 में, भारत MSCI EM सूचकांक के मुकाबले महत्वपूर्ण P/E प्रीमियम पर कारोबार कर रहा था। तब से, ताइवान और दक्षिण कोरिया ने वैश्विक एआई और सेमीकंडक्टर चक्र के पीछे महत्वपूर्ण रूप से पुनर्मूल्यांकन किया है, जबकि भारत को उस विषय पर उतना प्रत्यक्ष प्रभाव नहीं मिला है।
इसी समय, वैश्विक अवसर सेट बदल गया है, ब्राजील और अन्य कमोडिटी- या मूल्य-उन्मुख ईएम जैसे बाजार चक्र के विभिन्न बिंदुओं पर अपेक्षाकृत अधिक आकर्षक हो गए हैं। इसने व्यापक पुनर्रेटिंग और भारत के सापेक्ष मूल्यांकन लाभ को कम करने में योगदान दिया है।
MSCI EM सूचकांक में भारत का वजन भी 2024 के अंत में लगभग 19.4% के शिखर से घटकर लगभग 11.8% के दीर्घकालिक औसत पर आ गया है। इसलिए, सापेक्ष स्थिति के दृष्टिकोण से, भारत के कुछ असाधारण प्रीमियम पहले ही समाप्त हो चुके हैं।
ऐसा कहने के बाद, हमें नहीं लगता कि भारत को अन्य उभरते बाजारों के साथ समानता पर व्यापार करने की आवश्यकता है। भारत का प्रीमियम उसके विकास की गुणवत्ता और विविधता से कुछ हद तक उचित है।
उन बाजारों के विपरीत, जहां कमाई चक्र को सेमीकंडक्टर या कमोडिटी जैसे एक ही विषय द्वारा संचालित किया जा सकता है, भारत वित्तीय, उपभोग, विनिर्माण, बुनियादी ढांचे और सेवाओं में अपेक्षाकृत विविध एक्सपोजर प्रदान करता है।
अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि भारत की वृद्धि का एक बड़ा हिस्सा घरेलू स्तर पर संचालित है, जो अर्थव्यवस्था को वैश्विक व्यापार चक्रों पर अपेक्षाकृत कम निर्भर बनाता है।
यह विशेष रूप से प्रासंगिक हो जाता है यदि मौजूदा भू-राजनीतिक अनिश्चितता कम होने लगती है और तेल की कीमतें नियंत्रित रहती हैं। कच्चे तेल की कम कीमतें भारत के लिए संरचनात्मक रूप से सकारात्मक हैं क्योंकि इससे चालू खाते में सुधार होता है, आयातित मुद्रास्फीति कम होती है और मुद्रा पर दबाव कम होता है।
यह भारत के प्रमुख लाभों में से एक को पुष्ट करता है - कई आंतरिक विकास चालकों और अपेक्षाकृत प्रबंधनीय बाहरी कमजोरियों के साथ एक बड़ी घरेलू अर्थव्यवस्था।
दूसरा कारक एआई व्यापार है। सेमीकंडक्टर-लिंक्ड बाजारों की असाधारण पुनर्रेटिंग ने भारत की तुलना में एक महत्वपूर्ण मूल्यांकन और कमाई का अंतर पैदा कर दिया है।
जैसे-जैसे एआई के नेतृत्व वाला व्यापार परिपक्व होता है और उन बाजारों और बाकी उभरते बाजारों के बीच मूल्यांकन अंतर को उचित ठहराना कठिन हो जाता है, पूंजी तेजी से विविध विकास के अवसरों की तलाश कर सकती है, जहां भारत अच्छी स्थिति में है।
इसलिए, हम यह तर्क नहीं देंगे कि भारत का मूल्यांकन प्रीमियम पूरी तरह से गायब हो जाता है। मध्यम प्रीमियम तब तक टिकाऊ है जब तक भारत बेहतर और लगातार आय वृद्धि प्रदान करता रहता है।
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प्र) क्या बाजार में कुछ ऐसे क्षेत्र हैं जिनसे निवेशकों को बचना चाहिए? बाज़ार में तेजी के बावजूद कौन से क्षेत्र अभी भी उचित मूल्यांकन प्रदान करते हैं?
ए) मुझे लगता है कि इस बिंदु पर मुख्य अंतर उन शेयरों के बीच है जहां मूल्यांकन को कमाई और नकदी प्रवाह द्वारा समर्थित किया जा रहा है, और जहां मूल्यांकन को मुख्य रूप से एक कथा द्वारा समर्थित किया जा रहा है।
हेडलाइन सूचकांकों में हालिया सुधार ने कुछ हद तक मूल्यांकन को साफ करने में मदद की है, लेकिन झाग की गुंजाइश बनी हुई है, खासकर शेयरों में जहां बहुत मजबूत वृद्धि की उम्मीदें पहले से ही कीमतों में पूरी तरह से परिलक्षित होती हैं।
कुछ मामलों में, निवेशक विकास के लिए महत्वपूर्ण प्रीमियम का भुगतान कर रहे हैं जिसे साकार होने में कई साल लग सकते हैं। इससे निराशा की गुंजाइश सीमित रह जाती है।
एसएमआईडी का मूल्यांकन उनके अपने ऐतिहासिक पी/ई की तुलना में और साथ ही उनके बड़े कैप समकक्षों के पीई की तुलना में उनके दीर्घकालिक औसत से ऊपर कारोबार कर रहा है। लेकिन साथ ही, SMID की कमाई भी लार्ज कैप की तुलना में तेज़ दर से बढ़ी है।
मूल्यांकन को बुनियादी बातों के साथ जोड़कर देखा जाना चाहिए। एक कंपनी महंगी हो सकती है और फिर भी अच्छा रिटर्न दे सकती है यदि कमाई लगातार आश्चर्यजनक रूप से ऊपर की ओर बढ़ती है, यहीं पर हम कई बार पुनः रेटिंग देखते हैं। इसलिए, हम किसी भी मार्केट-कैप सेगमेंट या सेक्टर पर पूर्ण निर्णय लेने से बचेंगे।
बाजार तेजी से बुनियादी सिद्धांतों से संचालित होगा। बेहतर अवसर मजबूत नकदी-प्रवाह सृजन, स्थायी प्रतिस्पर्धी लाभ, स्वस्थ बैलेंस शीट और कमाई की दृश्यता वाले व्यवसाय होने की संभावना है, जहां मूल्यांकन सुरक्षा का कुछ मार्जिन छोड़ देता है।
प्र) आप नए आईपीओ के बारे में क्या सोच रहे हैं जो कुछ महीनों के ठहराव के बाद डी-स्ट्रीट पर आना शुरू हो गया है?
ए) अपेक्षाकृत सुस्ती की अवधि के बाद आईपीओ बाजार में स्पष्ट रूप से तेजी आई है। जैसे-जैसे वृहद प्रतिकूल परिस्थितियां समाप्त हुईं, बाजार में स्थिरता लौट आई है और तरलता भी लौट आई है।
आगामी आईपीओ की एक स्वस्थ पाइपलाइन है: 178 सेबी-अनुमोदित कंपनियां 2.96 लाख करोड़ रुपये जुटाने की कोशिश कर रही हैं, और अन्य 71, 1.84 लाख करोड़ के लिए अनुमोदन की प्रतीक्षा कर रही हैं। वार्षिक आईपीओ जारी करना लगभग 2.5 लाख करोड़ रुपये तक पहुंचना चाहिए।
नए मुद्दे सिर्फ एक विशेष क्षेत्र तक ही सीमित नहीं हैं। हम वित्तीय सेवाओं, स्वास्थ्य देखभाल, उपभोक्ता, विनिर्माण, प्रौद्योगिकी और उद्योगों तक फैले व्यवसायों का एक और अधिक विविध समूह देख रहे हैं।
वर्तमान आईपीओ पाइपलाइन की चौड़ाई भी समग्र इक्विटी बाजार के लिए एक सकारात्मक संकेत है। यह इंगित करता है कि कंपनियां एक बार फिर सार्वजनिक बाजारों तक पहुंचने में सहज हैं और नए व्यवसायों के लिए निवेशकों की भूख लौट रही है।
हम देख रहे हैं कि स्थापित व्यवसाय मूल्य अनलॉक करने की कोशिश कर रहे हैं और साथ ही नए जमाने और उच्च विकास वाली कंपनियां भी बाजार का दोहन कर रही हैं। बाजार में प्रवेश करने वाले क्षेत्रों और व्यवसायों की विविधता भारत के उद्यमशीलता और कॉर्पोरेट पारिस्थितिकी तंत्र की गहराई को दर्शाती है, और हम उम्मीद करते हैं कि बाजार के आत्मविश्वास में सुधार के साथ आईपीओ पाइपलाइन मजबूत बनी रहेगी।
(अस्वीकरण: विशेषज्ञों द्वारा दी गई सिफारिशें, सुझाव, विचार और राय उनके अपने हैं। ये इकोनॉमिक टाइम्स के विचारों का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं)
