आनंद राठी शेयर एंड स्टॉक ब्रोकर्स लिमिटेड के अध्यक्ष और एमडी प्रदीप गुप्ता के अनुसार, भारतीय इक्विटी अभी भी अधिकांश उभरते बाजारों पर प्रीमियम पर हावी हो सकती है, लेकिन मूल्यांकन के आसपास की बहस को साधारण मूल्य-से-आय तुलना से आगे बढ़ने की जरूरत है।
निफ्टी लगभग 20.5 गुना कमाई पर कारोबार कर रहा है - अपने 10-वर्षीय औसत से लगभग 12% कम - गुप्ता का तर्क है कि व्यापक बाजार महंगा नहीं है, खासकर ऐसे समय में जब कॉर्पोरेट आय में तेजी आ रही है और अपग्रेड डाउनग्रेड से अधिक हो रहे हैं।
हालांकि, उन्हें मार्केट-कैप खंडों में एक स्पष्ट विचलन दिखाई देता है, जिसमें मिड-कैप और स्मॉल-कैप शेयर लार्जकैप की तुलना में महत्वपूर्ण प्रीमियम पर कारोबार कर रहे हैं और निरंतर उच्च आय वृद्धि में मूल्य निर्धारण कर रहे हैं।
ETMarkets स्मार्ट टॉक सेगमेंट के लिए क्षितिज आनंद के साथ बातचीत में, गुप्ता ने चर्चा की कि उभरते बाजारों (ईएम) पर भारत का मूल्यांकन प्रीमियम अधिक क्यों हो सकता है, क्या कमाई में हालिया सुधार से बाजार में फिर से रेटिंग हो सकती है, एफआईआई की बिक्री के बीच घरेलू संस्थागत प्रवाह की बढ़ती लचीलापन, और क्यों लार्जकैप वर्तमान में स्मॉलकैप की तुलना में अधिक मूल्यांकन सुविधा प्रदान करते हैं। संपादित अंश -
प्र) अधिकांश विशेषज्ञों का कहना है कि मूल्यांकन और कमाई एक उचित प्रारंभिक बिंदु प्रदान करते हैं। लेकिन भारत अभी भी अधिकांश उभरते बाजारों के मुकाबले प्रीमियम पर कारोबार कर रहा है। यहां वास्तव में "उचित" क्या है - और क्या बात आपको यह स्वीकार करने पर मजबूर करेगी कि भारतीय इक्विटी अभी भी महंगी हैं?
ए) भारतीय इक्विटी के बारे में हर बातचीत अंततः एक ही शिकायत पर पहुंचती है: मूल्यांकन बहुत अधिक है। यह पूछने लायक है कि वास्तव में इसका क्या मतलब है, क्योंकि जिस संख्या तक हर कोई पहुंचता है - अन्य उभरते बाजारों के मुकाबले एक कच्ची पीई तुलना - तर्क को चापलूसी करती है और व्यवसाय को नजरअंदाज करती है।
भारत का सूचीबद्ध ब्रह्मांड अधिकांश ईएम समकक्षों की तुलना में संरचनात्मक रूप से उच्च रिटर्न अनुपात रखता है। RoE FY20 में लगभग 7% से बढ़कर FY24-25 तक 14-15% हो गया है। सूचकांक वित्तीय, उपभोग और प्रौद्योगिकी की ओर झुका हुआ है - ऐसे क्षेत्र जो दुनिया में हर जगह उच्च गुणकों को कमांड करते हैं - और उच्च प्रमोटर होल्डिंग के कारण फ्री फ्लोट अधिकांश ईएम साथियों की तुलना में कम है। इनमें से किसी को भी समायोजित किए बिना पीई-टू-पीई की तुलना करना अंतर को बढ़ा देता है। बुक करने की कीमत
और EV/EBITDA पर, कोरिया, ताइवान या चीन की तुलना में प्रीमियम बहुत अलग दिखता है।
इस मुद्दे पर और अधिक: अक्टूबर 2024 के बाद से प्रीमियम पहले ही बहुत कम हो गया है। इस वर्ष विभिन्न बिंदुओं पर, भारत ने वास्तव में कुछ प्रतिस्पर्धियों की तुलना में छूट पर कारोबार किया है। निफ्टी का अपना पीई आज लगभग 20.5x पर है, जो इसके दस साल के औसत 23x से लगभग 12% कम है। यह किसी महंगे बाज़ार की रूपरेखा नहीं है। उस दृष्टिकोण को जो बदलेगा वह सरल है - एक ऐसा विस्तार जहां गुणकों की रेटिंग फिर से ऊंची हो जाती है, जबकि कमाई निराश करती है, विकास और लाभप्रदता फिर से रेटिंग के लिए कोई कवर नहीं देती है। फिलहाल हमारे हालात इसके उलट हैं: कमाई में तेजी आ रही है, लेकिन कई गुना अब भी इतिहास से नीचे है।
प्र) यदि आय में वास्तव में सुधार हो रहा है, तो मूल्यांकन में अधिक आक्रामक तरीके से सुधार क्यों नहीं किया गया? क्या निवेशक पहले से ही रिकवरी में मूल्य निर्धारण कर रहे हैं?
ए) यदि कमाई में वास्तव में सुधार हो रहा है, तो स्पष्ट सवाल यह है कि इसे प्रतिबिंबित करने के लिए मूल्यांकन को फिर से रेट क्यों नहीं किया गया है। इसे पलटें: मूल्यांकन वास्तव में और सार्थक रूप से सही हो गया है। निफ्टी के फॉरवर्ड और ट्रेलिंग पीई दोनों अपने पांच और दस साल के औसत से 10-12% छूट पर कारोबार कर रहे हैं, भले ही किशोरावस्था में कमाई में वृद्धि हो रही हो।
जो चीज़ इसे असामान्य बनाती है वह है समय। यह छूट लगातार दो तिमाहियों - मार्च और जून 2026 तक जारी रही - जहां कमाई उम्मीदों से बेहतर रही, अपग्रेड-टू-डाउनग्रेड अनुपात लगभग 1.5x पर सकारात्मक रूप से सकारात्मक हो गया, और विकास कम होने के बजाय सभी क्षेत्रों में व्यापक हो गया।
निफ्टी समायोजित पीएटी जून में साल-दर-साल 18% बढ़ी, जो दस तिमाहियों में सबसे तेज़ गति है। इसलिए बाजार सुधार के लिए मूल्य निर्धारण नहीं कर रहा है - यदि कुछ भी हो, तो यह अभी भी उन जोखिमों (बॉन्ड पैदावार, तेल, मुद्रा, भू-राजनीति) के लिए छूट दे रहा है जो भौतिक रूप से खराब नहीं हुए हैं, जबकि वास्तविक डिलीवरी के दो तिमाहियों को कम महत्व दिया जा रहा है।
मेरी खुद की राय यह है कि यह पकड़ में आता है: ऐतिहासिक औसत की ओर फिर से रेटिंग, यहां तक कि एक नई कमाई आश्चर्य के बिना, यहां से रिटर्न का एक सार्थक स्रोत होगा।
प्र) आज के बाजार मूल्यांकन में अंतर्निहित सबसे बड़ी धारणा क्या है जिसे आप सोचते हैं कि निवेशक हल्के में ले रहे हैं?
ए) एक बाजार जो अपने दीर्घकालिक पीई से 10-12% नीचे है, वह अच्छे की तुलना में अधिक बुरी खबरों में मूल्य निर्धारण कर रहा है। इसे उजागर करें, और निवेशक एक साथ बहुत सारे निराशावाद को रेखांकित कर रहे हैं: कि वैश्विक एआई रैली हमेशा के लिए चलती है और भारत, विशेष रूप से आईटी सेवाएं - इससे संरचनात्मक रूप से हारा हुआ रहता है; कि पिछली दो तिमाहियों की कमाई में गिरावट एक झटका थी, कोई रुझान नहीं; कच्चे तेल और वैश्विक पैदावार अनिश्चित काल तक बढ़ी रहेगी; वह भूराजनीतिक जोखिम कम नहीं होता; और, अधिक मौलिक रूप से, दो दशकों में वैश्विक स्तर पर सबसे अच्छा प्रदर्शन करने वाला बड़ा इक्विटी बाजार होने के बावजूद, भारत बिल्कुल भी मूल्यांकन प्रीमियम का हकदार नहीं है।
उनमें से कुछ धारणाओं का पहले से ही परीक्षण किया जा रहा है - पश्चिम एशिया में तनाव कम होने के कारण अगस्त में एक ही सप्ताह में तेल लगभग 9% गिर गया।
दर्पण छवि मध्य और लघु-कैप में बैठती है, जहां विपरीत धारणा बनी हुई है: 20% से ऊपर की आय वृद्धि अनिश्चित काल तक जारी रहती है और बड़े कैप पर 50-70% प्रीमियम को उचित ठहराती है। छोटे और मिडकैप सूचकांक निफ्टी के 20x के मुकाबले लगभग 34x और 30x आय पर कारोबार करते हैं।
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Q) हर कोई Q1 की कमाई को उत्साहजनक बता रहा है। लेकिन उस वृद्धि का कितना हिस्सा वास्तव में व्यापक-आधारित है, और कितना कुछ मुट्ठी भर क्षेत्रों या कंपनियों द्वारा संचालित किया जा रहा है?
ए) जून तिमाही में, स्मॉल-कैप की आय वृद्धि वास्तव में मिड-कैप से आगे निकल गई, जिसने लार्ज-कैप को पीछे छोड़ दिया। तेल विपणन और रिफाइनिंग को हटा दें - जहां 29% राजस्व वृद्धि के बावजूद भी विपणन मार्जिन कम होने के कारण 51% लाभ में गिरावट आई - और तस्वीर तेज हो गई: निफ्टी एक्स-ऑयल आय लगभग 11% बढ़ी, एनएसई 500 लगभग 21%, मिडकैप 36%, स्मॉल कैप 42% बढ़ी।
उन्नीस क्षेत्रों ने उम्मीदों को मात दी, लगभग आधी कंपनियों ने पीएटी अनुमानों को पीछे छोड़ दिया, और अपग्रेड-टू-डाउनग्रेड अनुपात 1.5 गुना हो गया।
तो यह सामान्य फ्रेमिंग के विपरीत है - तेल विपणन में केंद्रित कुछ मुट्ठी भर कंपनियां और भी मजबूत हेडलाइन नंबरों को पीछे रखती हैं, न कि संख्या को बढ़ाने वाली एक संकीर्ण जेब।
वित्तीय, धातु, प्रौद्योगिकी और दूरसंचार सभी ने अपना वजन बढ़ाया। एक बार जब तेल मार्जिन सामान्य हो जाएगा, तो पहले से ही मजबूत 18% निफ्टी पीएटी वृद्धि अभी भी बेहतर दिखनी चाहिए।
Q) DII निरंतर खरीदार रहे हैं। लेकिन क्या घरेलू प्रवाह वास्तव में निवेशकों के विश्वास को प्रतिबिंबित कर रहा है, या एसआईपी केवल मूल्यांकन की परवाह किए बिना एक स्वचालित बोली बना रहे हैं?
ए) डीआईआई लगातार खरीदार रहे हैं, और उचित सवाल यह है कि क्या यह दृढ़ विश्वास को दर्शाता है या सिर्फ एसआईपी कीमत की परवाह किए बिना स्वचालित बोली बनाता है। दोनों बातें सत्य हैं, और वे एक-दूसरे का खंडन नहीं करतीं।
आधार पर, भारतीय घरेलू बचत एक संरचनात्मक बदलाव के दौर से गुजर रही है - भौतिक संपत्ति और जमा से दूर, इक्विटी के माध्यम से दीर्घकालिक धन सृजन की ओर, और सट्टेबाजी पर व्यवस्थित निवेश की ओर।
इस बहु-वर्षीय अवधि के बाद भी, भारतीय परिवार अपने स्वयं के इतिहास और अमेरिका या चीन जैसे साथियों के सापेक्ष इक्विटी के प्रति स्पष्ट रूप से कम जोखिम में हैं - ऐतिहासिक रूप से घरेलू वित्तीय संपत्ति का 5% से कम।
स्वचालित बोली प्रश्न पर, बारीक संख्याएँ अंधी, बिना शर्त निरंतरता का समर्थन नहीं करती हैं। एक वास्तविक स्टार्ट-स्टॉप चक्र है: अकेले जुलाई 2026 में, लगभग 50 लाख एसआईपी परिपक्व हो गए या बंद कर दिए गए, जबकि 61 लाख नए पंजीकृत हुए।
जो मायने रखता है वह है संतुलन - अधिक लोग रुकने की बजाय लगातार शुरुआत कर रहे हैं, यही कारण है कि स्टॉपेज अनुपात जून में लगभग 91% से गिरकर जुलाई में 82% से कम हो गया है, और एसआईपी बुक 10.6 करोड़ खातों से आगे बढ़ रही है।
प्रश्न) हम एफआईआई खरीदारी के शुरुआती संकेत देख रहे हैं। लेकिन क्या हम कुछ महीनों के मामूली प्रवाह के बाद इसे बदलाव कह सकते हैं?
ए) ऐतिहासिक बहिर्प्रवाह के बाद दो महीने का मामूली एफआईआई प्रवाह कोई बदलाव नहीं लाता - यह शब्द अभी भी अस्थायी स्थिरीकरण के लिए बहुत मजबूत है।
अकेले 2026 के पहले पांच महीनों में एफआईआई का बहिर्प्रवाह, लगभग ₹2.3 लाख करोड़, पहले ही पूरे वर्ष 2025 के कुल लगभग ₹1.7 लाख करोड़ से अधिक हो गया है। उस आधार के विपरीत, दो महीने को एक प्रवृत्ति कहना जल्दबाजी होगी।
अधिक विश्वास के साथ क्या कहना उचित होगा: बहिर्प्रवाह चरण का सबसे बुरा दौर शायद हमारे पीछे है। लेकिन बड़ी कहानी बिल्कुल भी विदेशी प्रवाह के बारे में नहीं है - यह है कि भारत घरेलू निवेशक आधार के साथ अपने सबसे बड़े एफपीआई बहिर्वाह चरण के माध्यम से आया है जो पहले से कहीं अधिक व्यापक, गहरा और अधिक लचीला है, जिसमें डीआईआई प्रवाह रिकॉर्ड स्तर पर चल रहा है - 2026 की पहली छमाही में ₹4 लाख करोड़ से अधिक - विदेशी बिक्री को आराम से अवशोषित कर रहा है।
विदेशी प्रवाह अभी भी गहराई और मूल्य खोज को जोड़ता है, लेकिन बाजार को बनाए रखने के लिए उन पर भारत की निर्भरता संरचनात्मक रूप से पहले की तुलना में कम है।
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प्रश्न) यदि अमेरिकी बांड की पैदावार ऊंची रहती है, कच्चे तेल में तेजी आती है और रुपया एक साथ कमजोर होता है, तो क्या मौजूदा तेजी की धारणा टूट जाती है?
ए) शुरुआत के लिए भारतीय इक्विटी में वास्तव में कोई तेजी की थीसिस नहीं है। मजबूत घरेलू मैक्रो पृष्ठभूमि के बावजूद, निफ्टी अभी भी सितंबर 2024 के अपने उच्चतम स्तर से लगभग 8% नीचे है, लगभग दो साल बाद - वित्त वर्ष 2026 के लिए सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि 7.7% की पुष्टि की गई, एक निजी पूंजीगत व्यय पुनरुद्धार, मजबूत सेवा निर्यात, रिकॉर्ड ऊंचाई के करीब विदेशी मुद्रा भंडार, और बैक-टू-बैक कमाई धड़कता है।
यह आशावाद में बाजार मूल्य निर्धारण की कीमत कार्रवाई नहीं है।
सभी तीन चर - अमेरिकी बांड पैदावार, कच्चा तेल, रुपया - इस वर्ष अस्थिर रहे हैं, लेकिन कोई भी निरंतर तेजी में नहीं रहा है; प्रत्येक बिंदु पर तेजी से उलटफेर हुआ है, जिसमें अगस्त के अंत में कच्चे तेल की लगभग 9% एक-सप्ताह की गिरावट भी शामिल है।
वास्तव में क्या हुआ है कि इन कारकों के बारे में लगातार चिंता - उनके निरंतर खराब होने से भी अधिक - ने बुनियादी सिद्धांतों के मजबूत होने के बावजूद मूल्यांकन को इतिहास की तुलना में कम रखा है।
Q) लार्ज, मिड और स्मॉल-कैप सभी ने अच्छा प्रदर्शन किया है। लेकिन क्या यह वही नहीं है जो आपको परेशान करता है? कहां मूल्यांकन बुनियादी बातों से सबसे अधिक कटा हुआ है?
ए) लार्ज-, मिड- और स्मॉल-कैप सभी ने हाल ही में काफी अच्छा प्रदर्शन किया है, लेकिन 'अच्छे प्रदर्शन' के लिए एक चेतावनी की आवश्यकता है: निफ्टी अभी भी अपने सितंबर 2024 के स्तर से लगभग 10% नीचे है, और दो साल के लिए अनिवार्य रूप से कहीं नहीं जाना एक मजबूत दौड़ नहीं है, यहां तक कि हालिया उछाल के साथ भी। मिड-कैप और स्मॉल-कैप ने अपेक्षाकृत बेहतर प्रदर्शन किया है, लेकिन समान रूप से निराशाजनक आधार पर।
कुल मिलाकर, भारतीय इक्विटी मूल्यांकन बुनियादी बातों के विपरीत नहीं है, अगर कुछ भी विपरीत है, तो निफ्टी अपने दस साल के औसत पीई से लगभग 12% की छूट पर है, भले ही आय वृद्धि दस-तिमाही के उच्चतम स्तर पर पहुंच गई हो।
वास्तविक अलगाव मार्केट-कैप सेगमेंट में है। निफ्टी लगभग 20 गुना आय पर कारोबार करता है; मिडकैप लगभग 30x पर; स्मॉल कैप लगभग 34 गुना, बड़े कैप की तुलना में 50% और 70% का प्रीमियम, जो निर्बाध स्मॉल-कैप-शैली के विकास का अनुमान लगाता है।
लार्ज-कैप आज सबसे अधिक आरामदायक दिख रहे हैं, मिडकैप वास्तव में मजबूत आय वितरण के कारण काफी हद तक आरामदायक दिख रहे हैं, और स्मॉल-कैप ऐसे स्थान हैं जहां मूल्यांकन प्रीमियम उससे भी आगे चल रहा है, जिसे हालिया मजबूत वृद्धि भी अनिश्चित काल तक उचित ठहरा सकती है।
(अस्वीकरण: विशेषज्ञों द्वारा दी गई सिफारिशें, सुझाव, विचार और राय उनके अपने हैं। ये इकोनॉमिक टाइम्स के विचारों का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं)
