भारत का बांड बाजार अधिक चुनौतीपूर्ण चरण में प्रवेश कर सकता है क्योंकि बढ़ी हुई वैश्विक पैदावार, कच्चे तेल की बढ़ती कीमतें और उच्च घरेलू मुद्रास्फीति जोखिमों ने ब्याज दरों के दृष्टिकोण पर दबाव डाला है। हालिया बॉन्ड रैली से आसान लाभ के बाद, निवेशकों को अब अवधि के बारे में अधिक चयनात्मक होने और उन जोखिमों पर ध्यान केंद्रित करने की आवश्यकता हो सकती है जिनके लिए उन्हें मुआवजा दिया जा रहा है।
ज्यूरिख कोटक जनरल इंश्योरेंस के मुख्य निवेश अधिकारी अर्चित शाह को उम्मीद है कि यदि मुद्रास्फीति, कच्चे तेल की कीमतें, रुपया और वैश्विक पैदावार दबाव में रहती है, तो आरबीआई संभावित रूप से नीतिगत दरों में 50-75 आधार अंकों की बढ़ोतरी कर सकता है, जिससे रेपो दर मौजूदा 5.25% से 5.75-6% हो जाएगी।
शाह को उम्मीद है कि निकट अवधि में भारतीय 10-वर्षीय सरकारी बांड उपज 7% के आसपास बनी रहेगी, अगर ये दबाव बना रहा तो 7.25% की ओर झुकाव होगा। एक बड़ी दिशात्मक अवधि कॉल करने के बजाय, वह कैरी और रोल-डाउन रणनीतियों को प्राथमिकता देते हैं और मानते हैं कि निवेशकों को अवधि जोड़ने से पहले सुरक्षा के बेहतर मार्जिन की प्रतीक्षा करनी चाहिए।
ETMarkets स्मार्ट टॉक के इस संस्करण में, शाह ने RBI नीति, भारतीय बांड पैदावार और निश्चित आय बाजारों के दृष्टिकोण, यूएस फेड के सख्त चक्र के प्रभाव और बढ़ते सहसंबंध और तरलता जोखिमों के बीच निवेशक अधिक लचीला पोर्टफोलियो कैसे बना सकते हैं, इस पर चर्चा की। संपादित अंश:
प्र) तेजी से बदलती भू-राजनीतिक, व्यापार, मुद्रा और ब्याज-दर की गतिशीलता के बीच, 2026 में पोर्टफोलियो लचीलेपन का क्या मतलब है?
ए) मेरे लिए, पोर्टफोलियो लचीलापन एक विशेष परिणाम की भविष्यवाणी करने की कोशिश करने के बजाय विभिन्न परिणामों के लिए तैयार रहने के बारे में है। बाज़ार एक ही समय में कई कारकों से संचालित हो रहा है: भू-राजनीति, तेल, मुद्राएँ, वैश्विक दरें और घरेलू मुद्रास्फीति, और ये कारक ऐसे तरीकों से बातचीत कर सकते हैं जिनका अनुमान लगाना मुश्किल है।
मेरा यह भी मानना है कि विविधीकरण को केवल अलग-अलग परिसंपत्ति वर्गों के स्वामित्व से परे जाने की जरूरत है। हमें अवधि, क्रेडिट, तरलता, मुद्रा और इक्विटी जोखिम जैसे जोखिमों को देखने की जरूरत है।
एक लचीला पोर्टफोलियो वह है जो आपको गलत समय पर निर्णय लेने के लिए मजबूर किए बिना वृहद वातावरण में अप्रत्याशित बदलाव का सामना कर सकता है। बाजार में अव्यवस्था के दौरान तरल बने रहने और लचीलापन बनाए रखने की क्षमता अपने आप में पोर्टफोलियो लचीलेपन का एक महत्वपूर्ण हिस्सा है।
प्रश्न) यदि अमेरिकी फेडरल रिजर्व ने सख्ती फिर से शुरू की तो भारतीय ऋण और इक्विटी बाजारों पर तत्काल प्रभाव क्या हो सकता है?
ए) फेड अब सख्त चरण में चला गया है, सितंबर में संघीय निधि लक्ष्य सीमा 25 बीपीएस बढ़ाकर 3.75-4.00% कर दी गई है, नीति निर्माताओं ने इस साल एक और बढ़ोतरी की संभावना का संकेत दिया है।
भारत के लिए, अधिक महत्वपूर्ण ट्रांसमिशन चैनल फेड के 25 बीपीएस के अलगाव के बजाय अमेरिकी ट्रेजरी पैदावार, डॉलर और वैश्विक वित्तीय स्थितियां होने की संभावना है। बांड के लिए, भारतीय वक्र का लंबा अंत अमेरिकी पैदावार और वैश्विक जोखिम प्रीमियम में उतार-चढ़ाव के प्रति संवेदनशील रहने की संभावना है।
इक्विटी के लिए, प्रभाव अधिक भिन्न होगा, क्योंकि उच्च वैश्विक पैदावार मूल्यांकन के लिए बाधा दर को बढ़ाती है। इसलिए भारत के लिए मुख्य मुद्दा यह है कि वैश्विक पैदावार कितनी ऊंची रहती है और डॉलर की मजबूती कितनी बनी रहती है। यदि वैश्विक दर चक्र लंबे समय तक ऊंचा रहता है, तो आरबीआई की नीति दर में तत्काल बदलाव के बिना भी घरेलू वित्तीय स्थितियां कड़ी हो सकती हैं।
प्रश्न) क्या मजबूत डॉलर और उच्च अमेरिकी पैदावार रुपये पर दबाव डाल सकती है और आरबीआई की मौद्रिक ढील की गुंजाइश को बाधित कर सकती है?
ए) हाँ। मजबूत डॉलर और उच्च अमेरिकी पैदावार पूंजी प्रवाह और वैश्विक निश्चित आय के सापेक्ष आकर्षण के माध्यम से रुपये पर दबाव डाल सकती है।
आरबीआई के लिए, मुद्दा इस बारे में कम है कि क्या उसके पास दरों में कटौती करने की क्षमता है और अधिक इस बारे में है कि क्या वृहद वातावरण उसे आराम से ऐसा करने की अनुमति देता है। यदि मुद्रास्फीति उसी समय बढ़ रही है जब मुद्रा दबाव में है, तो आक्रामक सहजता की गुंजाइश स्वाभाविक रूप से अधिक सीमित हो जाती है। भारत के पास बफ़र्स और कई नीतिगत उपकरण हैं, इसलिए मैं इसे यांत्रिक रूप से नहीं देखूंगा।
हालांकि, उच्च वैश्विक पैदावार, कमजोर मुद्रा, ऊंची कच्चे तेल की कीमतें और बढ़ती घरेलू मुद्रास्फीति का संयोजन स्पष्ट रूप से मौद्रिक सहजता के लिए कम सहायक है। वास्तव में, जोखिमों का संतुलन तेजी से इस बात से बदल रहा है कि आरबीआई कितना कम कर सकता है और अगर ये दबाव बने रहते हैं तो कितनी सख्ती की जरूरत है।
प्र) कुछ सेगमेंट में इक्विटी वैल्यूएशन ऊंचा बना हुआ है, क्या पोर्टफोलियो लचीलेपन के लिए इक्विटी एक्सपोजर को कम करने या अधिक चयनात्मक बनने की आवश्यकता है?
ए) मुझे नहीं लगता कि पोर्टफोलियो लचीलेपन का मतलब इक्विटी एक्सपोजर को कम करना है। इसका मतलब है मौजूदा मूल्यांकन पर उठाए जा रहे जोखिमों के बारे में अधिक चयनात्मक होना।
जब मूल्यांकन ऊंचा होता है, तो कमाई में निराशा की गुंजाइश कम हो जाती है। इसलिए, मैं कमाई की दृश्यता, बैलेंस शीट की मजबूती और विकास की स्थिरता पर अधिक जोर दूंगा।
इक्विटी एक्सपोज़र को कम करने और उन क्षेत्रों में एक्सपोज़र कम करने के बीच भी अंतर है जहां जोखिम-इनाम कम आकर्षक हो गया है। लंबी अवधि के निवेशक के लिए, धन सृजन में इक्विटी की महत्वपूर्ण भूमिका बनी रहेगी।
लेकिन इस स्तर पर, मैं इक्विटी कम करने के लिए व्यापक आह्वान करने के बजाय चयनात्मक होना पसंद करूंगा। ध्यान इस बात पर होना चाहिए कि आप जो ग्रोथ खरीद रहे हैं उसके लिए आप कितना भुगतान कर रहे हैं।
प्र) निवेशकों द्वारा वर्तमान में सबसे बड़ा पोर्टफोलियो जोखिम क्या कम आंका जा सकता है?
ए) मुझे लगता है कि यह सहसंबंध जोखिम है। निवेशक अक्सर विविधता महसूस करते हैं क्योंकि उनके पास इक्विटी, बांड, सोना और अन्य संपत्तियां होती हैं। लेकिन एक बड़े झटके के दौरान, ये परिसंपत्तियां उसी अंतर्निहित कारक पर प्रतिक्रिया देना शुरू कर सकती हैं।
उदाहरण के लिए, उच्च तेल की कीमतें मुद्रास्फीति को बढ़ा सकती हैं, मुद्रा पर दबाव डाल सकती हैं और उच्च बांड पैदावार को जन्म दे सकती हैं, जबकि कॉर्पोरेट मार्जिन और इक्विटी मूल्यांकन को भी प्रभावित कर सकती हैं। इसलिए, मैं न केवल परिसंपत्ति वर्गों में विविधीकरण पर ध्यान केंद्रित करूंगा, बल्कि उन परिसंपत्तियों के भीतर जोखिमों के विविधीकरण पर भी ध्यान केंद्रित करूंगा।
तरलता एक और जोखिम है जिसे अक्सर कम करके आंका जाता है। जब बाज़ार शांत होता है तो यह प्रचुर दिखता है, लेकिन तनाव के दौरान यह तेज़ी से गायब हो सकता है।
प्र) वैश्विक पैदावार और पूंजी प्रवाह की अस्थिरता के बावजूद, कौन से कारक लंबी अवधि में भारत के ऋण बाजार में विश्वास प्रदान करते हैं?
ए) भारतीय ऋण बाजार का समर्थन करने वाले कई संरचनात्मक कारक हैं। घरेलू बचत बढ़ रही है, बीमा और पेंशन निवेशकों की संस्थागत भागीदारी गहरी हो रही है, और सरकारी प्रतिभूतियाँ और कॉर्पोरेट बांड बाजार अधिक परिपक्व हो गए हैं। निवेशक आधार भी व्यापक होता जा रहा है, जिससे समय के साथ बाजार को मदद मिलेगी।
ऐसा कहने के बाद, मैं दीर्घकालिक संरचनात्मक अवसर को अल्पकालिक अवधि की कॉल से अलग करूंगा। भारत में दीर्घकालिक बांड बाजार की कहानी मजबूत हो सकती है, और साथ ही, लंबी अवधि के बांड अस्थिरता के दौर से गुजर सकते हैं। संरचनात्मक कहानी मजबूत बनी हुई है, लेकिन जिस कीमत पर आप प्रवेश करते हैं वह अभी भी मायने रखती है।
यह आज विशेष रूप से प्रासंगिक है क्योंकि भारतीय बांड उच्च उपज वाले विकसित बाजार निश्चित आय के साथ वैश्विक पूंजी के लिए प्रतिस्पर्धा कर रहे हैं, जबकि वैश्विक पैदावार और मुद्रा जोखिम ऊंचे बने हुए हैं।
Q) यूएस फेड के रेट-हाइकिंग चक्र में वापस आने और भारतीय 10-वर्षीय उपज लगभग 7% के साथ, निवेशकों को अभी भारत में निश्चित आय के अवसर पर कैसे पुनर्विचार करना चाहिए?
ए) मैं 7% को अलग से नहीं देखूंगा और यह निष्कर्ष निकालूंगा कि लंबी अवधि के बांड स्वचालित रूप से आकर्षक होते हैं। भारत-अमेरिका 10-वर्षीय उपज अंतर लगभग 200 बीपीएस है, लेकिन महत्वपूर्ण सवाल यह है कि वह प्रसार किस चीज़ की भरपाई कर रहा है।
जब घरेलू मुद्रास्फीति के जोखिम बढ़ रहे हैं और वैश्विक जोखिम-मुक्त पैदावार भी बढ़ रही है, तो वही प्रसार सौम्य मुद्रास्फीति के माहौल की तुलना में कम आकर्षक है। वैश्विक अवसर सेट भी मायने रखता है। अमेरिका में 10 साल की पैदावार बढ़ने के साथ, भारतीय बांडों को अवधि और मुद्रा जोखिम के लिए पर्याप्त मुआवजा देना होगा।
मुझे उम्मीद है कि भारतीय 10-वर्षीय उपज निकट अवधि में 7% के अपेक्षाकृत ऊंचे दायरे में रहेगी, अगर तेल, वैश्विक उपज और घरेलू मुद्रास्फीति ऊंची बनी रहती है, तो 7.25% की ओर झुकाव होगा। यदि ये दबाव बना रहा तो 7.25-7.35% की ओर बढ़ना एक जोखिम परिदृश्य बन जाएगा।
मौजूदा स्तरों पर, मैं बड़ी दिशात्मक अवधि की कॉल लेने के बजाय कैरी और रोल-डाउन करना पसंद करूंगा। निश्चित आय में अवसर केवल अवधि का पीछा करने के बजाय उठाए गए जोखिमों के लिए पर्याप्त रूप से भुगतान करने के बारे में बढ़ रहा है क्योंकि पैदावार निरपेक्ष रूप से अधिक दिखाई देती है।
प्र) आरबीआई पहले ही महत्वपूर्ण दर में कटौती कर चुका है, जबकि मुद्रास्फीति बढ़ रही है। क्या आपको लगता है कि भारतीय बांड रैली का आसान हिस्सा हमारे पीछे है, या बांड पैदावार अभी भी यहां से कम हो सकती है?
ए) मुझे लगता है कि रैली का आसान हिस्सा हमारे पीछे है। इसका मतलब यह नहीं है कि पैदावार यहां से नीचे नहीं जा सकती। लेकिन एक और सार्थक अवधि की रैली के लिए, हमें संभवतः कारकों के अधिक सहायक संयोजन की आवश्यकता है: कम मुद्रास्फीति, एक स्थिर मुद्रा, सौम्य वैश्विक पैदावार और अनुकूल तरलता की स्थिति।
वर्तमान परिवेश अधिक जटिल है। वैश्विक पैदावार बढ़ी है, रुपया बाहरी दबावों के प्रति संवेदनशील बना हुआ है और घरेलू मुद्रास्फीति जोखिम बढ़ गया है।
इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि मुझे लगता है कि मौद्रिक नीति के अगले चरण को दर चक्र और तरलता चक्र दोनों के माध्यम से देखने की जरूरत है। बड़े एफसीएनआर (बी)-संबंधित विदेशी मुद्रा प्रवाह ने बैंकिंग प्रणाली में रुपये की तरलता के पर्याप्त अधिशेष में योगदान दिया है।
विशेष विंडो ने एफसीएनआर (बी) के माध्यम से लगभग 133 बिलियन डॉलर आकर्षित किए और सुविधा में कुल विदेशी मुद्रा प्रवाह लगभग 143.6 बिलियन डॉलर था। आरबीआई इस तरलता को अवशोषित करने के लिए पहले से ही वीआरआरआर संचालन और ओएमओ बिक्री का उपयोग कर रहा है।
दर-वृद्धि चक्र को व्यापक वित्तीय स्थितियों में प्रभावी ढंग से प्रसारित करने के लिए, अधिशेष प्रणाली तरलता को उत्तरोत्तर सामान्य करने की आवश्यकता होगी। अतिरिक्त तरलता रातोंरात दरों को नीति दर से नीचे रख सकती है और रेपो दर में वृद्धि के प्रारंभिक संचरण को कमजोर कर सकती है। इस पृष्ठभूमि में, हम 50-75 बीपीएस की संचयी दर वृद्धि को एक उचित सीमा के रूप में देखते हैं, जो संभावित रूप से रेपो दर को मौजूदा 5.25% से 5.75-6% तक ले जाती है।
6% से आगे बढ़ने से इंकार नहीं किया जा सकता है, लेकिन आगे की सख्ती की सीमा डेटा पर निर्भर रहेगी, विशेष रूप से मुद्रास्फीति, कच्चे तेल की कीमतों, आईएनआर स्थिरता और वैश्विक पैदावार पर। इसलिए, मैं बांड पर नकारात्मक नहीं बनूंगा।
मैं अवधि के मामले में अधिक धैर्यवान रहूंगा; कैरी और रोल-डाउन को प्राथमिकता दें और सुरक्षा के मार्जिन में सुधार होने पर अवधि जोड़ने पर विचार करें।
Q) आज भारतीय बॉन्ड में निवेश करने के इच्छुक खुदरा निवेशकों को इस माहौल में सरकारी प्रतिभूतियों, उच्च गुणवत्ता वाले कॉर्पोरेट बॉन्ड, लक्ष्य-परिपक्वता फंड और छोटी अवधि के फंड के बीच कैसे चयन करना चाहिए?
ए) इसकी शुरुआत उत्पाद के बजाय निवेशक के समय सीमा से होनी चाहिए। सरकारी प्रतिभूतियाँ संप्रभु ऋण गुणवत्ता को प्राथमिकता देने वाले निवेशकों के लिए उपयुक्त हैं, लेकिन लंबी परिपक्वता अवधि में महत्वपूर्ण मूल्य में अस्थिरता हो सकती है।
उच्च गुणवत्ता वाले कॉरपोरेट बॉन्ड अतिरिक्त कैरी प्रदान कर सकते हैं, लेकिन निवेशकों को क्रेडिट और तरलता जोखिम पर विचार करने की आवश्यकता है। लक्ष्य-परिपक्वता फंड तब उपयोगी हो सकते हैं जब निवेशक के पास एक परिभाषित क्षितिज हो और वह पोर्टफोलियो की परिपक्वता प्रोफ़ाइल के साथ सहज हो। छोटी अवधि के फंड ब्याज दरों में बदलाव के प्रति अधिक लचीलापन और कम संवेदनशीलता प्रदान करते हैं।
तो, मैं तीन प्रश्न पूछूंगा: मेरा निवेश क्षितिज क्या है? मैं कितनी अस्थिरता सहन कर सकता हूँ? क्या मैं जो अवधि, ऋण और तरलता जोखिम उठा रहा हूं उसके लिए मुझे पर्याप्त मुआवजा दिया जा रहा है?
वर्तमान परिवेश में, मैं केवल इसलिए उपज का पीछा करने में सतर्क रहूंगा क्योंकि शीर्षक संख्या आकर्षक लगती है। इसका उद्देश्य बाजार की स्थितियों में बदलाव होने पर बेहतर अवसरों का लाभ उठाने के लिए पर्याप्त तरलता और लचीलापन बनाए रखते हुए पर्याप्त कैरी अर्जित करना होना चाहिए।
(अस्वीकरण: विशेषज्ञों द्वारा दी गई सिफारिशें, सुझाव, विचार और राय उनके अपने हैं। ये इकोनॉमिक टाइम्स के विचारों का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं।)
