बैंक ऑफ बड़ौदा की 'विनिमय दर को क्या प्रेरित करता है?' शीर्षक वाली एक रिपोर्ट के अनुसार, पिछले चार वर्षों में रुपये की चाल ने बुनियादी बातों, भारतीय रिज़र्व बैंक के हस्तक्षेप और बाजार की धारणा के मिश्रण को प्रतिबिंबित किया है, जिससे किसी एक कारक को मुद्रा की चाल का श्रेय देना मुश्किल हो गया है।
2022 में यूक्रेन युद्ध छिड़ने के बाद से, जनवरी 2022 में रुपया औसतन 74.44 रुपये प्रति डॉलर से बढ़कर अगस्त 2026 में औसतन 95.47 रुपये प्रति डॉलर हो गया है, जो लगभग 28% का अवमूल्यन है।
प्रमुख मुद्राओं में अलग-अलग रुझानों के बीच यह आंदोलन आया है। इसी अवधि के दौरान, यूरो के मुकाबले डॉलर में 2.4% की वृद्धि हुई, जबकि येन में 38%, इंडोनेशियाई रुपिया में 24% और कोरियाई में 17% की गिरावट आई। हालाँकि, ब्राज़ीलियाई रियल और मैक्सिकन पेसो की सराहना की गई।
रिपोर्ट में कहा गया है कि कई बार भुगतान संतुलन के कारण रुपये में गिरावट की जरूरत होती है, जबकि अन्य मौकों पर डॉलर के मजबूत होने से मुद्रा में गिरावट आती है। इसमें कहा गया है कि इससे रुपये में उतार-चढ़ाव का अंदाजा लगाना मुश्किल हो गया है।
जबकि दीर्घकालिक उम्मीद आम तौर पर 3-4% के मूल्यह्रास की रही है, रिपोर्ट कहती है कि पिछले कुछ वर्षों में अंतर्निहित तर्क बदल गए हैं।
हाल ही में, एफसीएनआर और बाहरी वाणिज्यिक उधार के माध्यम से डॉलर के बड़े प्रवाह से रुपया मजबूत नहीं हुआ है क्योंकि डॉलर आरबीआई के पास ही रहा है और बाजार में डालने के बजाय रिजर्व में जोड़ा गया है।
रिपोर्ट में कहा गया है, "मौजूदा स्थिति में, निकट अवधि में 94.5-96 रुपये का दायरा संभव दिखता है।"
बुनियादी बातें और भावना
रिपोर्ट मोटे तौर पर रुपये को प्रभावित करने वाली ताकतों को बुनियादी बातों और भावनाओं में विभाजित करती है।
बुनियादी बातें विदेशी मुद्रा परिसंपत्तियों में परिवर्तन में प्रतिबिंबित होती हैं, जो बदले में चालू खाता घाटा और पूंजी प्रवाह पर निर्भर करती हैं, जिसमें प्रत्यक्ष विदेशी निवेश, विदेशी पोर्टफोलियो निवेश, एनआरआई जमा और बाहरी वाणिज्यिक उधार शामिल हैं।
आरबीआई का हस्तक्षेप एक अन्य माध्यम है जिसके माध्यम से मुद्रा को प्रभावित किया जा सकता है। केंद्रीय बैंक स्पॉट-मार्केट लेनदेन के माध्यम से सीधे हस्तक्षेप कर सकता है या वायदा बाजार में स्थिति ले सकता है, जो आरबीआई की स्थिति के बारे में बाजार को मजबूत संकेत भेज सकता है।
मूल्यांकन प्रभाव से उत्पन्न होने वाले भंडार में बदलाव से रुपया भी प्रभावित हो सकता है। ऐसे परिवर्तन प्रत्यक्ष नियंत्रण से परे हैं और हो सकते हैं क्योंकि डॉलर में उतार-चढ़ाव आरक्षित परिसंपत्तियों के मूल्य को प्रभावित करते हैं।
इस बीच, धारणा डॉलर, तेल की कीमतों, सोने के आयात, भूराजनीतिक विकास और टैरिफ नीतियों के आसपास बाजार की उम्मीदों से प्रभावित होती है।
उदाहरण के लिए, तेल की बढ़ती कीमतें रुपये में गिरावट का कारण बन सकती हैं, जबकि युद्धविराम के संकेत मुद्रा को समर्थन दे सकते हैं। आरबीआई क्या कर सकता है, इसके बारे में बाजार की उम्मीदें भी धारणा को प्रभावित कर सकती हैं।
रिपोर्ट उदाहरण के तौर पर स्वैप से जुड़ी आरबीआई की एफसीएनआर योजना का हवाला देती है। बुनियादी बातों में कोई बदलाव नहीं होने के बावजूद घोषणा के बाद रुपया मजबूत हुआ।
डेटा क्या कहता है
इन कारकों ने रुपये को कितना प्रभावित किया है, इसका आकलन करने के लिए, बैंक ऑफ बड़ौदा ने जनवरी 2022 से जून 2026 तक मासिक डेटा का उपयोग करके प्रतिगमन की एक श्रृंखला आयोजित की। आरबीआई के हस्तक्षेप पर डेटा जून 2026 तक उपलब्ध था।
विश्लेषण ने विदेशी मुद्रा में परिवर्तन सहित चर के मुकाबले रुपये में प्रतिशत परिवर्तन की जांच की। भंडार, आरबीआई की हाजिर बाजार में डॉलर की शुद्ध खरीद या बिक्री, आरबीआई की आगे की स्थिति में बदलाव, मासिक एफपीआई प्रवाह और डॉलर-यूरो विनिमय दर में बदलाव।
बैंक ने कहा कि ये "प्रारंभिक प्रतिगमन" थे जिनका उद्देश्य चर के महत्व का परीक्षण करना और मुद्रा में परिवर्तनों के अनुपात को निर्धारित करना था जिसे उनके द्वारा समझाया जा सकता था। इसमें जोर देकर कहा गया है कि विश्लेषण का उपयोग पूर्वानुमान के लिए नहीं किया जा सकता है, जिसके लिए अतिरिक्त परीक्षणों की आवश्यकता होगी।
विदेशी मुद्रा आरक्षित परिवर्तनों का उपयोग बुनियादी सिद्धांतों को समाहित करने के लिए किया गया था क्योंकि वे पूंजी और चालू खाते दोनों के तत्वों को शामिल करते हैं। एक अकादमिक अभ्यास के रूप में एफपीआई प्रवाह की भी अलग से जांच की गई क्योंकि मुद्रा आंदोलनों को अक्सर पोर्टफोलियो प्रवाह से सीधे जुड़ा हुआ माना जाता है।
प्रतिगमन परिणाम दिखाते हैं कि समीकरणों के तीन सेटों में उच्चतम आर-वर्ग मान थे और इसमें चार चर शामिल थे, हालांकि उन समीकरणों में सभी चर सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण नहीं थे।
आर-वर्ग, या निर्धारण का गुणांक, प्रत्येक समीकरण में शामिल स्वतंत्र चर द्वारा समझाए गए रुपये में परिवर्तन के अनुपात को इंगित करता है।
आरबीआई स्पॉट और फॉरवर्ड ऑपरेशंस महत्वपूर्ण बनकर उभरे हैं
आरबीआई के स्पॉट और फॉरवर्ड पोजीशन उन सभी समीकरणों में सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण थे जिनमें उन्हें व्याख्यात्मक चर के रूप में शामिल किया गया था।
जब आरबीआई के स्पॉट और फॉरवर्ड पोजीशन का एक साथ उपयोग किया गया, तो रिग्रेशन में आर-स्क्वायर 34% था। जब स्वतंत्र रूप से उपयोग किया गया, तो व्याख्यात्मक शक्ति स्पॉट हस्तक्षेप के लिए 25% और आगे की स्थिति के लिए 19% तक गिर गई। अलग-अलग विचार करने पर दोनों चर महत्वपूर्ण बने रहे।
रिपोर्ट में कहा गया है कि 1 अरब डॉलर के निवेश के लिए स्पॉट हस्तक्षेप का गुणांक 0.56 था, जबकि आगे की स्थिति के लिए गुणांक 0.34 था। जब दोनों ऑपरेशनों पर एक साथ विचार किया गया, तो गुणांक क्रमशः 0.49 और 0.26% थे।
इन परिणामों के आधार पर, रिपोर्ट का निष्कर्ष है कि मुद्रा प्रबंधन के दृष्टिकोण से दोनों कार्यों को एक साथ संचालित करना अधिक प्रभावी होगा।
उच्च भंडार मजबूत रुपये में तब्दील क्यों नहीं हो सकता है
विदेशी मुद्रा भंडार में परिवर्तन एक प्रतिगमन में सांख्यिकीय रूप से महत्वपूर्ण थे, लेकिन आर-स्क्वायर 18% पर कम था।
रिपोर्ट में कहा गया है कि यह "शायद यह बताता है कि विदेशी मुद्रा भंडार में तेज वृद्धि के परिणामस्वरूप डॉलर के बड़े प्रवाह से विदेशी विनिमय दर में बड़ा बदलाव क्यों नहीं हो सकता है।"
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यह एफसीएनआर और बाहरी वाणिज्यिक उधार के माध्यम से हाल के डॉलर प्रवाह के लिए प्रासंगिक है। रिपोर्ट के मुताबिक, आमद ने रुपये को उस हद तक नहीं बढ़ाया है, जिसकी अन्यथा उम्मीद की जा सकती थी क्योंकि डॉलर आरबीआई के पास बने हुए हैं और रिजर्व में जोड़ दिए गए हैं।
रिपोर्ट में कहा गया है, "तीव्र प्रशंसा, जो सैद्धांतिक रूप से होनी चाहिए थी, की जांच की गई है क्योंकि डॉलर का प्रवाह बाजार में नहीं डाला गया है बल्कि रिजर्व में जोड़ा गया है।"
एफपीआई प्रवाह पूरी कहानी नहीं बताता है
एफपीआई प्रवाह में अपने आप में एक महत्वपूर्ण गुणांक था, लेकिन अन्य चर के साथ संयुक्त होने पर यह महत्वपूर्ण नहीं था।
रिपोर्ट में कहा गया है कि मुद्रा की चाल अक्सर सीधे एफपीआई प्रवाह से जुड़ी होती है। हालाँकि, मासिक अवधि में, इसके विश्लेषण से पता चलता है कि जब अन्य चर को ध्यान में रखा जाता है तो एफपीआई प्रवाह "बहुत महत्वपूर्ण नहीं" होता है।
डॉलर-यूरो विनिमय दर ने एक समान पैटर्न दिखाया। इसका गुणांक अन्य चर के साथ संयुक्त होने पर महत्वपूर्ण नहीं था, लेकिन एकमात्र स्वतंत्र चर के रूप में उपयोग किए जाने पर महत्वपूर्ण था।
भावना एक गायब अंश बनी हुई है
विश्लेषण से अंततः पता चलता है कि रुपया कई चैनलों के माध्यम से प्रभावित होता है और कोई भी एक चर प्रमुख चालक के रूप में उभरता नहीं है।
प्रतिगमन में जिन कारकों की जांच की गई, वे विनिमय दर में 40% से अधिक भिन्नता के लिए जिम्मेदार नहीं थे।
रिपोर्ट में समीकरणों द्वारा पकड़ में नहीं आए आंदोलन के एक बड़े हिस्से को भावना के लिए जिम्मेदार ठहराया गया है।
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इसमें आयातकों और निर्यातकों द्वारा खरीदारी का समय और प्रेषण को रोकने के निर्णय शामिल हो सकते हैं।
रिपोर्ट का निष्कर्ष है कि "विनिमय दर को चलाने वाले कारक कई मार्गों से होते हैं और उन्हें सांख्यिकीय रूप से अलग करने से कोई प्रमुख चर सामने नहीं आता है।"
साथ ही, यह पाया गया कि "RBI के हस्तक्षेप का मुद्रा को स्थिर करने के मामले में सकारात्मक प्रभाव पड़ता है।"
"विनिमय दर को चलाने वाले कारक कई मार्गों से होते हैं, और उन्हें सांख्यिकीय रूप से अलग करने से कोई प्रमुख चर सामने नहीं आता है। इसके अलावा, ये सभी कारक विनिमय दर में 40% से अधिक भिन्नता के लिए जिम्मेदार नहीं हैं। लेकिन आरबीआई के हस्तक्षेप का मुद्रा को स्थिर करने के मामले में सकारात्मक प्रभाव पड़ता है। समीकरणों में शामिल नहीं किया गया एक बड़ा हिस्सा भावना है, जिसमें खरीद के समय या प्रेषण को रोकने के मामले में आयातकों और निर्यातकों के कार्य शामिल हो सकते हैं," रिपोर्ट ने निष्कर्ष निकाला।
प्रकटीकरण: यह लेख कुमार गौरव द्वारा लिखा गया है, जो सेबी-पंजीकृत शोध विश्लेषक या निवेश सलाहकार नहीं हैं। गौरव और उनके 'रिश्तेदार' (जैसा कि कंपनी अधिनियम, 2013 की धारा 2(77) के तहत परिभाषित है) का प्रकाशन की तारीख तक इस लेख में उल्लिखित कंपनियों में कोई वित्तीय हित नहीं है। इस लेख में उल्लिखित विचार/सिफारिशें, जहां भी लागू हों, संबंधित सेबी-पंजीकृत अनुसंधान विश्लेषक/ब्रोकरेज के हैं और उचित श्रेय के साथ पुन: प्रस्तुत/रिपोर्ट किए गए हैं। उन्हें द इकोनॉमिक टाइम्स डिजिटल या पत्रकार के विचार या अनुशंसा के रूप में नहीं समझा जाना चाहिए। पाठकों को सलाह दी जाती है कि वे मूल शोध रिपोर्ट पर विचार करें और अपने मूल्यांकन के आधार पर अपने निवेश निर्णय लें। ब्रोकरेज अस्वीकरण यहाँ
