लोकसभा के पूर्व सदस्य और भारतीय जनता पार्टी की महाराष्ट्र इकाई के उपाध्यक्ष किरीट सोमैया ने 27 अगस्त को समापन नीलामी सत्र (सीएएस) के दौरान सेंसेक्स में तेज उतार-चढ़ाव पर भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (सेबी) का ध्यान मांगा है।
गुरुवार को सीएएस के दौरान कुछ ही मिनटों में सेंसेक्स 2,000 अंक से अधिक गिर गया और लगभग 77,200 पर आ गया। अपराह्न 3:17 बजे से अपराह्न 3:23 बजे लगभग 74,983 तक। सूचकांक ने बाद में अपने कुछ नुकसान की भरपाई की लेकिन फिर भी दिन के अंत में 539 अंक या 0.7% की गिरावट के साथ 76,934 पर बंद हुआ।
भारत ने 3 अगस्त से समापन मूल्य निर्धारित करने के तरीके को बदल दिया है। व्यापार के अंतिम आधे घंटे के दौरान वॉल्यूम-भारित औसत मूल्य (वीडब्ल्यूएपी) का उपयोग करके समापन मूल्य की गणना करने के बजाय, एक्सचेंजों ने एक छोटा समापन नीलामी सत्र शुरू किया, जिसमें खरीद और बिक्री के आदेशों को एकत्रित किया जाता है, और एक एकल संतुलन मूल्य की खोज की जाती है।
27 अगस्त के आंदोलन पर ध्यान देने के लिए एक संचार में, सोमैया ने पूछा कि क्या तीव्र इंट्रा-सत्र परिवर्तन सीएएस तंत्र में कमजोरी की ओर इशारा करता है और जांच और कार्रवाई का आह्वान किया।
सोमैया ने कहा, "27 अगस्त को, एनएसई/बीएसई पर कारोबार के आखिरी 12 मिनट के दौरान, सेंसेक्स 2,200 अंक से अधिक टूट गया और फिर 2,000 अंक वापस आ गया," उन्होंने पूछा, "क्या यह सीएएस प्रणाली में कमजोरी है"।
उन्होंने सेबी से मामले की जांच करने का आह्वान करते हुए यह भी पूछा कि क्या इस कदम को सीएएस के कार्यान्वयन को कमजोर करने के किसी जानबूझकर किए गए प्रयास से जोड़ा जा सकता है।
उन्होंने कहा, "सेबी को इसे हल्के में नहीं लेना चाहिए।" "अगर यह कमज़ोरी है, तो इसका मसौदा तैयार करने वाले अधिकारियों को स्पष्टीकरण देना चाहिए। अगर यह जानबूझकर किया गया है, तो क्या यह स्वस्थ है? क्या यह सीएएस के कार्यान्वयन को रोकने के लिए तोड़फोड़ है?"
सोमैया ने कहा, "चौंकाने वाली बात है कि स्वस्थ व्यवस्था की प्रक्रिया के दौरान ऐसी चीजें हुईं।" उन्होंने कहा कि वह "न केवल जांच बल्कि कार्रवाई भी चाहते हैं।"
3:15 बजे के बाद तरलता की चिंता
अपने संचार के साथ, सोमैया ने एक अवलोकन साझा किया जिसमें 3:15 बजे के बाद आंशिक रूप से तरलता की कमी के लिए तेज आंदोलन को जिम्मेदार ठहराया गया।
"मूल समस्या यह भी है - 3.15 बजे के बाद तरलता की कमी के कारण कोई गहराई नहीं है। अब सभी 3.15 बजे से पहले व्यापार करते हैं। कोई भी व्यक्ति जो 3.15 बजे के बाद खरीद/बिक्री करना चाहता है उसे तरलता नहीं मिलती है और इसलिए अस्थिरता होती है," अवलोकन में कहा गया है।
संलग्न नोट में तरलता, मूल्य खोज और नकदी और डेरिवेटिव बाजारों के बीच बातचीत के बारे में कई चिंताओं का हवाला देते हुए CAS को अस्थायी रूप से निलंबित करने और एक नए डिज़ाइन के बाद इसे फिर से शुरू करने का प्रस्ताव दिया गया है।
वर्तमान ढांचे के तहत, सीएएस प्रतिभूतियों में निरंतर व्यापार अपराह्न 3:15 बजे समाप्त होता है, जिसके बाद बाजार एक अलग नीलामी में चला जाता है। हालाँकि, इक्विटी डेरिवेटिव्स का कारोबार दोपहर 3:40 बजे तक जारी रहता है।
नोट में तर्क दिया गया है कि यह संरचना नीलामी शुरू होने से पहले निरंतर-बाज़ार की तरलता को हटा देती है। अपराह्न 3:15 बजे, निरंतर मूल्य-खोज तंत्र को रोक दिया जाता है और नीलामी ऑर्डर बुक द्वारा प्रतिस्थापित किया जाता है, जिसे नोट में भौतिक रूप से उथला बताया गया है।
एनएसई, बीएसई पर अलग-अलग नीलामी
नोट एनएसई और बीएसई के बीच समापन तरलता के विखंडन के बारे में भी चिंता जताता है। यह बताता है कि एक ही सुरक्षा दो एक्सचेंजों पर अलग-अलग ऑर्डर बुक, असंतुलन और संभावित रूप से अलग-अलग संतुलन कीमतों के साथ अलग-अलग समापन नीलामी से गुजर सकती है।
नोट के अनुसार, सीएएस के पहले दिन, एनएसई पर नीलामी का कारोबार लगभग 1,276 करोड़ रुपये था, जबकि बीएसई पर लगभग 10.8 करोड़ रुपये था, जो 100 गुना से अधिक का अंतर था।
इसका तर्क है कि समापन नीलामी का उद्देश्य तरलता को केंद्रित करना है, दो एक्सचेंजों पर अलग-अलग नीलामी इसके बजाय तरलता को खंडित कर सकती है।
समापन-मूल्य निर्माण पर प्रश्न
नोट में यह भी सवाल किया गया है कि क्या अपेक्षाकृत कम मात्रा में नीलामी व्यापार पूंजी के एक बहुत बड़े पूल के लिए पर्याप्त मजबूत कीमत प्रदान कर सकता है जिसका मूल्य आधिकारिक समापन मूल्य का उपयोग करके निर्धारित किया जाता है।
नोट के अनुसार, समापन मूल्य म्यूचुअल फंड एनएवी, पोर्टफोलियो वैल्यूएशन, इंडेक्स क्लोजिंग लेवल, पैसिव-फंड ट्रैकिंग, मार्क-टू-मार्केट वैल्यूएशन, डेरिवेटिव सेटलमेंट इकोनॉमिक्स और प्रदर्शन माप में फीड होता है।
इसलिए इसका तर्क है कि नीलामी मूल्य स्वचालित रूप से आधिकारिक समापन होने से पहले ढांचे को न्यूनतम तरलता और बाजार-गुणवत्ता की स्थितियों पर विचार करना चाहिए।
एक अन्य चिंता CAS के ±3% नीलामी बैंड से संबंधित है। नोट में तर्क दिया गया है कि इस तरह की सीमा के परिणामस्वरूप बड़ी कंपनियों के मार्क-टू-मार्केट मूल्य में महत्वपूर्ण बदलाव हो सकता है, भले ही नीलामी में वास्तव में मिलान की गई मात्रा कंपनी के बकाया शेयरों का केवल एक छोटा सा हिस्सा दर्शाती हो।
5 लाख करोड़ रुपये के बाजार पूंजीकरण वाली कंपनी के लिए, नोट का अनुमान है कि 3% की हलचल से इसके चिह्नित बाजार पूंजीकरण में लगभग 15,000 करोड़ रुपये का बदलाव आएगा।
यह एक अधिक रूढ़िवादी, गतिशील कॉलर का प्रस्ताव करता है जो केवल तभी विस्तारित होता है जब पर्याप्त दो-तरफा नीलामी तरलता द्वारा समर्थित हो।
नकदी और डेरिवेटिव अलग-अलग समयसीमा पर संचालित होते हैं
नोट नकदी और डेरिवेटिव बाजारों के लिए अलग-अलग ट्रेडिंग समयसीमा पर प्रकाश डालता है। जबकि CAS प्रतिभूतियों के लिए निरंतर नकद व्यापार अपराह्न 3:15 बजे बंद हो जाता है, इक्विटी डेरिवेटिव नीलामी के बाद भी व्यापार जारी रखते हैं।
नोट के अनुसार, इसका मतलब है कि अंतर्निहित नकदी सुरक्षा के निरंतर मूल्य खोज बंद होने के बाद भी वायदा और विकल्प बदलती जानकारी और अपेक्षाओं को प्रतिबिंबित करना जारी रख सकते हैं।
इसका तर्क है कि यह उस समय सामान्य नकदी-वायदा मध्यस्थता तंत्र को कमजोर करता है जब आधिकारिक समापन बेंचमार्क स्थापित किया जा रहा होता है।
कम तरलता और समाप्ति-दिन की अस्थिरता पर चिंता
नोट में यह भी तर्क दिया गया है कि अपर्याप्त CAS तरलता एक स्व-मजबूत चक्र बना सकती है। यदि बड़े संस्थान नीलामी में तरलता को अपर्याप्त मानते हैं, तो वे 3:15 बजे से पहले निष्पादित कर सकते हैं, जिससे नीलामी की तरलता और कम हो जाएगी। कम तरलता तब मूल्य प्रभाव और निष्पादन अनिश्चितता को बढ़ा सकती है, जिससे भागीदारी और हतोत्साहित हो सकती है।
नोट में इसे "नकारात्मक तरलता फ्लाईव्हील" कहा गया है: कम तरलता नीलामी प्रभाव को बढ़ाती है, निष्पादन निश्चितता को कमजोर करती है, भागीदारी को कम करती है और तरलता को और कम कर देती है।
"भागीदारी आंशिक रूप से अच्छे बाजार डिजाइन का परिणाम है, न कि केवल एक
शर्त है जिसे समय के साथ उभरने के लिए माना जा सकता है," यह कहा।
