फ्रैंकलिन टेम्पलटन इंडिया में एसआईएफ और मल्टी-फैक्टर फंड के पोर्टफोलियो मैनेजर अरिहंत जैन के अनुसार, लार्जकैप स्टॉक अपने मिड और स्मॉल-कैप साथियों की तुलना में बेहतर स्थिति में हो सकते हैं क्योंकि निवेशकों ने पहले से ही व्यापक बाजार में मजबूत आय वृद्धि की कीमत तय कर ली है।
जहां मिड-कैप और स्मॉल-कैप शेयरों में 20% से 30% की आय वृद्धि हो रही है, वहीं लार्ज-कैप को 10% से 12% की अपेक्षाकृत मामूली उम्मीदों के मुकाबले महत्व दिया जा रहा है। जैन ने कहा, इससे कमाई में बढ़ोतरी और लार्ज-कैप में वैल्यूएशन की री-रेटिंग के लिए अधिक गुंजाइश बचती है।
सफायर इक्विटी लॉन्ग-शॉर्ट एसआईएफ लॉन्ग पोजीशन में 75% से 100% और शॉर्ट पोजीशन में 25% तक होल्ड कर सकता है। वर्तमान लंबी-छोटी स्थिति क्या है, और कौन से विशिष्ट संकेत आपको पूर्ण शॉर्टिंग सीमा को तैनात करने में मदद करेंगे?
हमारा परिसंपत्ति-आवंटन मॉडल हमारे लंबे और छोटे एक्सपोज़र को निर्धारित करता है। भारत में उत्तोलन की अनुमति नहीं है। विश्व स्तर पर, लंबी-छोटी रणनीतियाँ अक्सर 150-50 मॉडल पर काम करती हैं - 150% लंबी और 50% छोटी, जिसके परिणामस्वरूप शुद्ध इक्विटी एक्सपोज़र 100% होता है। भारत में, हम बिना किसी दबाव के तय करते हैं कि कितना लंबा और कितना छोटा होना चाहिए।
हम यह आकलन करने के लिए एक व्यापक आर्थिक और तकनीकी मॉडल का उपयोग करते हैं कि बाजार तेजी, मंदी या अस्थिर है या नहीं। यदि बाजार सकारात्मक प्रक्षेपवक्र पर है, तो हम 100% लंबे हो सकते हैं। यदि हम किसी विशेष क्षेत्र में तनाव या अवसर देखते हैं, तो हम तकनीकी शॉर्ट पोजीशन ले सकते हैं। हमारा शुद्ध इक्विटी एक्सपोज़र 60% से 100% तक हो सकता है।
हमारा बहु-कारक मॉडल चार कारकों का उपयोग करके शेयरों का चयन करता है: गुणवत्ता, मूल्यांकन, मूल्य गति और कमाई की गति। हमने मोज़ेक प्लेटफ़ॉर्म पर अपनी स्वयं की कारक परिभाषाएँ विकसित की हैं, प्रत्येक कंपनी के लिए एक स्कोर की गणना की है और सेक्टर और मार्केट-कैप आवंटन निर्धारित करने के लिए एक पोर्टफोलियो-निर्माण उपकरण का उपयोग किया है।
गुणवत्ता व्यक्तिपरक है। हमारी परिभाषा एनएसई, बीएसई या एमएससीआई के कारक सूचकांकों से भिन्न है क्योंकि हम इसे नियंत्रित करना और लगातार अपग्रेड करना चाहते हैं। हमारे गुणवत्ता कारकों में से एक नवाचार है: हम अनुसंधान और विकास और ब्रांडिंग पर खर्च का आकलन करते हैं क्योंकि ऐसी कंपनियां अंततः मजबूत बिक्री वृद्धि प्रदान कर सकती हैं।
मूल्यांकन के लिए, हम बाजार पूंजीकरण की तुलना में उद्यम मूल्य पर अधिक ध्यान केंद्रित करते हैं क्योंकि उद्यम मूल्य ऋण पर भी कब्जा कर लेता है। गति के लिए, हम कीमत के साथ-साथ कमाई का भी आकलन करते हैं। कीमत ऐतिहासिक है, जबकि कमाई की गति भविष्य के बारे में जानकारी प्रदान करती है। हम आश्चर्य की पहचान करने के लिए ईपीएस-संशोधन वृद्धि को देखते हैं। यदि कोई कंपनी 40% की दर से बढ़ रही है, तो इसकी कीमत पहले से ही तय हो सकती है। लेकिन 40% से 42% या 38% तक का बदलाव नई जानकारी है, जिसे हम पकड़ने की कोशिश करते हैं।
लघु पुस्तक सबसे कमजोर कंपनियों की पहचान करने के लिए उसी ढांचे का उपयोग करती है।
जुलाई में हम 100% लंबे थे क्योंकि घरेलू व्यापक आर्थिक संकेत तेजी के थे। ऋण वृद्धि 15% से 20% से अधिक थी, और बड़ी, मध्य और लघु-कैप कंपनियों में आय वृद्धि 10% से 30% के बीच थी। हमें नकारात्मक मैक्रो सिग्नल नहीं दिख रहे थे. तकनीकी रूप से, बाज़ार तटस्थ था, इसलिए हमने जानबूझकर 100% लंबा रहना चुना।
फंड लॉन्च करने के बाद से क्या आपने कोई शॉर्ट पोजीशन ली है?
बहुत छोटे। पांच से सात साल के क्षितिज पर, छोटी स्थिति हमेशा मूल्य नहीं बढ़ा सकती है। तेजी के बाजार में, जो स्टॉक केवल बेंचमार्क से कम प्रदर्शन करता है, वह शॉर्ट-साइड रिटर्न उत्पन्न नहीं कर सकता है। स्टॉक को पूर्णतः नकारात्मक रिटर्न देने की आवश्यकता है।
शॉर्टिंग के लिए उपलब्ध ब्रह्मांड भी अपेक्षाकृत छोटा है। वायदा और विकल्प लगभग 200 शेयरों में उपलब्ध हैं, हालांकि पूंजीकरण के हिसाब से ये बाजार का लगभग 80% से 85% प्रतिनिधित्व करते हैं। शॉर्टिंग के लिए सभी 500 स्टॉक उपलब्ध होने से मदद मिलेगी, लेकिन मौजूदा स्थिति ऐसी नहीं है।
रणनीति हर समय छोटी स्थिति बनाए रखने के लिए डिज़ाइन नहीं की गई है। तनावग्रस्त या मंदी वाले बाजार में, या उच्च अस्थिरता की अवधि के दौरान, हम नकारात्मक पक्ष को बचाने के लिए लघु जोखिम बढ़ा सकते हैं। बढ़त मुख्य रूप से इक्विटी एक्सपोज़र से आएगी।
बाजार दो वर्षों से व्यापक रूप से सीमित दायरे में है। जबकि घरेलू प्रवाह ने गिरावट की रक्षा की है और नई आपूर्ति ने तेजी को रोक दिया है। विदेशी निवेशकों की वापसी और एक बड़ी आईपीओ पाइपलाइन द्वारा पूंजी को अवशोषित करने के साथ, क्या अल्फा उत्पन्न करना कठिन होता जा रहा है?
अरिहंत जैन: यह इस बात पर निर्भर करता है कि फंड कहां स्थित है। 2018-19 में बाजार मोटे तौर पर सपाट था, लेकिन इसने हर फंड मैनेजर को अल्फा पैदा करने से नहीं रोका। पांच से सात साल की अवधि में, दो या तीन फ्लैट वर्ष हो सकते हैं। इसका मतलब यह नहीं है कि बाजार आगे भी सपाट रहेगा।
हम आय वृद्धि को लेकर सकारात्मक हैं। हमें उम्मीद है कि दूसरी तिमाही मजबूत रहेगी, विश्लेषकों का अनुमान है कि मिड-कैप और स्मॉल-कैप में 20% से 30% की वृद्धि होगी। यदि आय वृद्धि मजबूत बनी रहती है, तो बाजार पूंजीकरण अंततः उसी दिशा में आगे बढ़ेगा। अंततः, बाज़ार आय वृद्धि से प्रेरित होता है।
आपका बाज़ार दृष्टिकोण क्या है? क्या बाजार रिकॉर्ड ऊंचाई पर लौट आएगा, या स्मॉल और मिडकैप आगे बने रहेंगे? अरिहंत जैन: यह आय वृद्धि और उस वृद्धि के लिए उपलब्ध गुणकों पर निर्भर करता है। मिड- और स्मॉल-कैप पहले से ही 20% से 30% आय वृद्धि का अनुमान लगा रहे हैं। जब तक कोई सकारात्मक आश्चर्य न हो, उस उम्मीद का अधिकांश हिस्सा कीमतों में प्रतिबिंबित होता है।
लार्ज-कैप में, निवेशक लगभग 10% से 12% की नाममात्र आय वृद्धि की उम्मीद कर रहे हैं। इससे आय अनुमानों को ऊपर की ओर संशोधित करने और मूल्यांकन गुणकों के विस्तार की गुंजाइश बनती है। मैं यह नहीं कह रहा हूं कि स्मॉल- और मिड-कैप अनिवार्य रूप से रेट घटाएंगे, लेकिन जोखिम-समायोजित आधार पर, लार्ज-कैप आगे चलकर बेहतर दिख सकते हैं।
आपके मल्टी-फैक्टर फंड का लगभग 80% एक्सपोज़र लार्ज-कैप में है। क्या यह जानबूझकर किया गया चुनाव है?
अरिहंत जैन: यह भी पोर्टफोलियो निर्माण का परिणाम है। फंड का बेंचमार्क बीएसई 200 है, जिसका प्रतिनिधित्व मुख्य रूप से बड़े और मिड-कैप शेयरों द्वारा किया जाता है। हम आम तौर पर 70 से 90 स्टॉक रखने में सहज होते हैं; फंड में वर्तमान में लगभग 80 हैं।
मल्टी-फैक्टर फंड को सिंगल-फैक्टर वैल्यू या मोमेंटम फंड से क्या अलग बनाता है? अरिहंत जैन: सिंगल-फैक्टर रणनीतियों में अधिक गिरावट का जोखिम होता है। यदि कोई कारक पक्ष से बाहर हो जाता है, तो ख़राब प्रदर्शन महत्वपूर्ण हो सकता है। हमने देखा है कि एक कारक ने चार वर्षों में बेंचमार्क से 70 प्रतिशत अंक तक कम प्रदर्शन किया है - उदाहरण के लिए, जबकि निफ्टी 200 72% बढ़ गया, एकल-कारक रणनीति में केवल 1% की वृद्धि हुई।
हम मुख्य आवंटन के रूप में बहु-कारक निवेश का उपयोग करते हैं। हम किसी कंपनी का मूल्यांकन उसकी गुणवत्ता, मूल्यांकन और गति को देखते हुए 360-डिग्री परिप्रेक्ष्य से करते हैं। हम कारकों को रणनीतिक महत्व देते हैं और उन सभी पर प्रभाव बनाए रखते हैं। हम छोटी सामरिक स्थिति ले सकते हैं, लेकिन यह समय बताना लगभग असंभव है कि कोई कारक कब प्रदर्शन करेगा या दुर्घटनाग्रस्त हो जाएगा।
हमारा दृष्टिकोण "और" है, "या" नहीं। हम अच्छी गुणवत्ता, उचित मूल्यांकन और गति वाली कंपनी की तलाश में हैं। गुणवत्ता, मूल्यांकन और गति के आधार पर शीर्ष कंपनियों को अलग-अलग चुनना और फिर उन्हें मिलाकर एक पोर्टफोलियो बनाया जा सकता है जो विविध प्रतीत होता है लेकिन वास्तव में तीन सहसंबद्ध कारक पोर्टफोलियो का संयोजन है।
इस स्तर पर कौन से क्षेत्र आपके लिए आकर्षक लगते हैं?
अरिहंत जैन: निजी बैंक अपने मूल्यांकन और क्रेडिट माहौल को देखते हुए एक अवसर हो सकते हैं। वर्तमान चक्र कैसे विकसित होता है, इसके आधार पर धातुएँ भी दिलचस्प हो सकती हैं।
एक मात्रात्मक मॉडल एआई-संचालित मॉडल से कैसे भिन्न है? अरिहंत जैन: एक मात्रात्मक मॉडल एल्गोरिदम-आधारित है। एल्गोरिथम की दक्षता और टीम का अनुभव महत्वपूर्ण हैं। हमारी टीम 20 से अधिक वर्षों से विश्व स्तर पर मात्रात्मक रणनीतियाँ चला रही है, इसलिए हम जोखिमों को समझते हैं, उन्हें कैसे नियंत्रित किया जाए और मॉडल को कैसे उन्नत किया जाए।
आप मोटे तौर पर इसकी तुलना AI से कर सकते हैं क्योंकि दोनों में मशीन लर्निंग शामिल है। हालाँकि, हम इनपुट और अंतर्निहित एल्गोरिदम दोनों को नियंत्रित करते हैं। तृतीय-पक्ष AI सिस्टम के साथ, आप इनपुट को नियंत्रित कर सकते हैं लेकिन एल्गोरिथम को नहीं।
यदि हमारे पास सेक्टर का दृष्टिकोण है, तो हम आम तौर पर मॉडल को पोर्टफोलियो का 80% से 90% चलाने देते हैं और शेष 10% से 20% पर सक्रिय कॉल लेते हैं। उदाहरण के लिए, यदि किसी कॉर्पोरेट प्रशासन मुद्दे को मॉडल को समझने में समय लग सकता है, तो हमारा अनुभव हमें पहले प्रतिक्रिया देने में मदद कर सकता है। यह रणनीति को निष्क्रिय फंड और शुद्ध सक्रिय फंड के बीच कुछ बनाता है।
मॉडल को लगातार अपग्रेड किया जाता है। स्टॉक चयन महत्वपूर्ण है, लेकिन स्थिति का आकार कभी-कभी और भी महत्वपूर्ण हो सकता है। हम दोनों पर ध्यान केंद्रित करते हैं।
हमें यह समझने में सहायता करें कि आपका क्वांट मॉडल कैसे काम करता है और आप कितने कारकों पर विचार करते हैं?
अरिहंत जैन: विश्व स्तर पर, टीम में 100 से अधिक लोग हैं। हमारे पास मोज़ेक प्लेटफ़ॉर्म का रखरखाव करने वाली एक समर्पित 15-सदस्यीय प्रौद्योगिकी टीम भी है। मॉडलों को प्रतिदिन ताज़ा किया जाता है, हालाँकि पोर्टफोलियो को आम तौर पर मासिक रूप से पुनर्संतुलित किया जाता है।
मल्टी-फैक्टर फंड में, हम 35 से अधिक उप-कारकों का उपयोग करते हैं। उदाहरण के लिए, गुणवत्ता में 12 से अधिक उप-कारक शामिल होते हैं, जिन्हें एक ही गुणवत्ता स्कोर में संयोजित किया जाता है। यही बात मूल्यांकन, मूल्य गति और कमाई की गति पर भी लागू होती है।
हम लंबे और छोटे एक्सपोज़र को निर्धारित करने में मदद के लिए व्यापक आर्थिक डेटा का उपयोग करते हैं। मैं वैकल्पिक, उच्च-आवृत्ति डेटा जैसे लघु-ब्याज डेटा और पुट-कॉल अनुपात का मूल्यांकन कर रहा हूं, हालांकि पिछले वर्ष में कुछ भी ठोस नहीं जोड़ा गया है।
विशिष्ट मंथन अनुपात क्या है? अरिहंत जैन: यह आमतौर पर हमारे मात्रात्मक फंड के लिए लगभग 70% से 90% है। चूँकि हम गुणवत्ता, मूल्य और भावना के आधार पर एक मुख्य दृष्टिकोण का उपयोग करते हैं, एक स्टॉक तब तक बना रहता है जब तक कि कुछ भौतिक रूप से नहीं बदलता है। बहु-कारक दृष्टिकोण आम तौर पर एकल-कारक रणनीति की तुलना में अधिक स्थिर स्थिति में परिणाम देता है।
आप एसआईएफ श्रेणी को कैसे विकसित होते हुए देखते हैं? अरिहंत जैन: विनियमों की अनुमति और फंड प्रबंधकों के लिए उपलब्ध उपकरणों के बीच एक संरचनात्मक अंतर है। म्यूचुअल फंड सकारात्मक स्थिति ले सकते हैं, लेकिन तटस्थ या नकारात्मक होने पर उनके पास सीमित उपकरण होते हैं। एक एसआईएफ अल्फा और ड्रॉडाउन सुरक्षा का एक और संभावित स्रोत प्रदान करता है, जिससे विविधीकरण जुड़ता है।
सक्रिय शॉर्ट पोजीशन लेने की क्षमता एक प्रमुख अंतर है। म्यूचुअल फंड नग्न शॉर्टिंग नहीं कर सकते। यदि हम किसी थीम या स्टॉक के बारे में नकारात्मक हैं, तो हम इसे हेज कर सकते हैं या इससे बच सकते हैं, लेकिन हम पैमाने पर सक्रिय शॉर्ट पोजीशन नहीं ले सकते। एक एसआईएफ वह अतिरिक्त उपकरण और रिटर्न का संभावित रूप से भिन्न स्रोत प्रदान करता है।
कराधान एक और लाभ है क्योंकि यह म्यूचुअल-फंड कराधान के समान है। डेरिवेटिव को पारंपरिक रूप से व्यावसायिक आय के रूप में माना जाता है, जिस पर बहुत अधिक कर दर लग सकती है।
