भारत का बेंचमार्क स्टॉक इंडेक्स एक दशक में सबसे मजबूत मूल्यांकन संकेतों में से एक को प्रदर्शित कर रहा है। निफ्टी 50 का पीईजी (मूल्य/आय से वृद्धि) अनुपात 1 के करीब है, जबकि इसका फॉरवर्ड प्राइस-टू-अर्निंग मल्टीपल अपने 2024 के शिखर से तेजी से गिर गया है। लेकिन निवेशक अभी भी इस बात के सबूत का इंतज़ार कर रहे हैं कि बाज़ार सचमुच सस्ता हो गया है।
निफ्टी का मूल्यांकन अपेक्षित आय वृद्धि के मुकाबले आकर्षक दिखता है, फिर भी बांड पैदावार, बाजार पूंजीकरण और कमाई में गिरावट के जोखिम के मुकाबले महंगा रहता है। नतीजा यह है कि एक ऐसा बाजार है जहां हेडलाइन वैल्यूएशन में सुधार हुआ है, लेकिन सुरक्षा का मार्जिन बहस का विषय बना हुआ है।
बजाज एसेट मैनेजमेंट के अनुसार, निफ्टी 50 का 12 महीने का फॉरवर्ड पी/ई सितंबर 2024 में 24.8 गुना से 31% गिरकर सितंबर 2026 तक 17.2 गुना हो गया। निफ्टी मिडकैप 150 मल्टीपल 36% गिरकर 35.6 गुना से 22.8 गुना पर आ गया, जबकि निफ्टी स्मॉलकैप 250 25 गुना से घटकर 23.2 गुना पर आ गया।
कमाई का अनुमान लगातार बढ़ने के बावजूद मूल्यांकन में सुधार हुआ है। बजाज एएमसी ने कहा कि निफ्टी 50 सितंबर 2026 में साल-दर-साल 8% गिर गया, जबकि इसका 12 महीने की आगे की आय-प्रति-शेयर अनुमान 9.62% बढ़ गया।
बजाज एएमसी के इक्विटी प्रमुख सोरभ गुप्ता ने कहा, "मूल्यांकन गुणक हाल के उच्चतम स्तर से कम हो गए हैं, लेकिन बाजार पूंजीकरण-से-जीडीपी अनुपात ऊंचा बना हुआ है। बाजार के प्रदर्शन के लिए निरंतर आय वृद्धि महत्वपूर्ण होगी।"
बजाज एएमसी का अनुमान है कि बीएसई 500 की कमाई FY27 में 17% और FY28 में 16% बढ़ेगी। FY27 के लिए, लार्ज कैप के लिए आय वृद्धि 16%, मिडकैप के लिए 19% और स्मॉल कैप के लिए 28% अनुमानित है।
घरेलू ब्रोकरेज आईसीआईसीआई सिक्योरिटीज ने कहा कि निफ्टी 50 का पीईजी अनुपात 1 के आकर्षक क्षेत्र के करीब है, जो पिछले दशक में देखे गए सबसे निचले स्तरों में से एक है। सूचकांक लगभग 17 गुना अग्रिम आय पर कारोबार करता है, जबकि आम सहमति की उम्मीदें वित्त वर्ष 2027 में लगभग 15% की आय वृद्धि की ओर इशारा करती हैं।
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बजाज एएमसी ने कॉर्पोरेट आय में सुधार पर भी प्रकाश डाला। पहली तिमाही में लार्ज-कैप आय वृद्धि पिछली तिमाही के 10% से बढ़कर 23% हो गई, जबकि मिडकैप आय भी 23% बढ़ी। निफ्टी 50 का मुनाफा साल-दर-साल 19% बढ़ा, कमोडिटी और टेलीकॉम कंपनियों ने वृद्धिशील मुनाफे में लगभग 60% का योगदान दिया।
लेकिन आय वृद्धि ही इक्विटी मूल्यांकन का एकमात्र निर्धारक नहीं है।
नुवामा रिसर्च का तर्क है कि मूल्यांकन का मूल्यांकन अकेले पूर्ण गुणकों के बजाय दरों और कमाई की पृष्ठभूमि के आधार पर किया जाना चाहिए। एनएसई 500 का मूल्यांकन 2024 के शिखर पर लगभग 24 गुना आगे की कमाई से घटकर अब लगभग 18 गुना हो गया है, जो उन्हें उनके दीर्घकालिक औसत के करीब लाता है। निफ्टी का मूल्यांकन उनके दीर्घकालिक औसत से थोड़ा नीचे फिसल गया है, लेकिन मिडकैप मूल्यांकन उनके ऊपर बना हुआ है।
"कुल मिलाकर, उपरोक्त चर्चा से ऐसा प्रतीत होता है कि इक्विटी मूल्यांकन सस्ते हो गए हैं। लेकिन क्या वे आकर्षक हो गए हैं?" नुवामा ने एक नोट में लिखा.
ब्रोकरेज ने कहा कि वैश्विक स्तर पर और भारत में बांड की पैदावार बढ़ी है, जिससे पूंजी की लागत और इक्विटी रखने की अवसर लागत बढ़ गई है। इसमें कहा गया है कि दरों के सापेक्ष मूल्यांकन 2007 और 2024 में देखे गए स्तरों के करीब बना हुआ है।
इसका मतलब है कि बाजार का पीईजी अनुपात केवल तभी आकर्षक दिख सकता है, जब कमाई में वृद्धि होगी और बांड की पैदावार कम होने लगेगी। यदि पैदावार अधिक रहती है, तो 17 गुना का फॉरवर्ड पी/ई पर्याप्त मुआवजा नहीं दे सकता है, खासकर यदि कमाई का अनुमान कम संशोधित किया गया हो।
कमाई में सुधार को लेकर पहले से ही कई जोखिम मौजूद हैं। नुवामा ने कहा कि इन्वेंट्री लाभ कम होने से मार्जिन कम हो सकता है, जबकि उच्च घरेलू ब्याज दरें, कमजोर आय और जीएसटी-कटौती की धीमी गति से विकास पर असर पड़ सकता है। इसने यह भी चेतावनी दी कि कृत्रिम-बुद्धिमत्ता पूंजीगत व्यय का दूसरा व्युत्पन्न चरम पर हो सकता है, जो संभावित रूप से कमजोर निर्यात, धातु की कीमतों, मशीनरी की मांग और नरम रुपये के माध्यम से भारतीय कंपनियों को प्रभावित कर सकता है।
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बजाज एएमसी ने वैश्विक अनिश्चितताओं, कच्चे तेल की कीमतों, अमेरिकी ब्याज दरों, मुद्रा आंदोलनों और विदेशी पोर्टफोलियो प्रवाह को ऐसे कारकों के रूप में चिह्नित किया है जो निकट अवधि में बाजार को अस्थिर रख सकते हैं।
फिर भी, बाज़ार बिना समर्थन के नहीं है। निफ्टी का पांच साल का रिटर्न लगभग 6% तक गिर गया है, जबकि एनएसई 500 का पांच साल का रोलिंग रिटर्न 10% से नीचे है। नुवामा ने कहा कि निफ्टी का पांच साल का रिटर्न डेट रिटर्न से नीचे चला गया है और इसके दीर्घकालिक औसत से लगभग एक मानक विचलन कम है। यदि आय और तरलता में सुधार होता है तो इससे माध्य-प्रत्यावर्तन चरण की संभावना बढ़ सकती है।
आईसीआईसीआई सिक्योरिटीज अधिक सहायक बाहरी पृष्ठभूमि देखती है। इसमें कहा गया है कि आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस स्टॉक उत्साह में गिरावट ने अमेरिकी बांड पैदावार को कम करने में मदद की है, जिससे वैश्विक जोखिम-मुक्त दर का दबाव कम हुआ है। एआई शेयरों की सापेक्ष अपील में नरमी से निफ्टी 50 के आकर्षण में भी सुधार हो सकता है।
ब्रोकरेज ने वैश्विक एजेंसियों और भारतीय रिज़र्व बैंक से भारत के विकास दृष्टिकोण में सुधार की ओर भी इशारा किया। मजबूत रुपये और पूंजी बाजार कराधान पर दबाव कम होने की संभावना को अतिरिक्त सकारात्मकता के रूप में उद्धृत किया गया।
हालाँकि, बजाज एएमसी अवसर को व्यापक-आधारित के बजाय चयनात्मक मानता है। इसमें कहा गया है कि ऋण वृद्धि और मूल्यांकन में सुधार से बैंकिंग परिदृश्य को समर्थन मिलता है, हालांकि मार्जिन पर नजर रखने की जरूरत है। गुप्ता ने कहा कि जिन बैंकों में जमा की तुलना में ऋण का पुनर्मूल्यांकन तेजी से होता है, उनकी स्थिति बेहतर हो सकती है।
स्वास्थ्य देखभाल, बिजली और बिजली उपकरणों को दीर्घकालिक मांग के रुझान, सरकारी पूंजीगत व्यय, ग्रिड विस्तार और टिकाऊ ऊर्जा निवेश से भी समर्थन मिलता है। ऑटोमोबाइल वॉल्यूम और सामर्थ्य में सुधार हुआ है, लेकिन कच्चे माल और मुद्रा की लागत मार्जिन पर दबाव डाल सकती है।
कम मांग दृश्यता, वैश्विक नीति अनिश्चितता और संभावित एआई के नेतृत्व वाले व्यवधान के कारण सूचना प्रौद्योगिकी सावधानी का क्षेत्र बनी हुई है। फार्मास्युटिकल कंपनियों को घरेलू फॉर्मूलेशन और अनुबंध विनिर्माण से लाभ हो सकता है, जबकि अमेरिकी जेनेरिक दवाओं को टैरिफ से संबंधित जोखिमों का सामना करना पड़ता है।
गुप्ता ने कहा, "मूल्यांकन में आसानी और आय में सुधार अधिक सहायक बाजार पृष्ठभूमि प्रदान करता है, लेकिन वैश्विक जोखिम बने रहते हैं। हमारा ध्यान चुनिंदा अवसरों, अनुशासित मूल्यांकन और टिकाऊ आय वृद्धि पर है।"
घरेलू तरलता एक और जटिलता पेश करती है। नुवामा ने कहा कि भारतीय इक्विटी में मजबूत निवेशक प्रवाह ने बड़े पैमाने पर प्रमोटरों और निजी इक्विटी निकासियों को आईपीओ, बिक्री की पेशकश और ब्लॉक सौदों के माध्यम से वित्त पोषित किया है। इसके विचार में, वे प्रवाह स्वचालित रूप से आगे के मूल्यांकन की पुनः-रेटिंग को उचित नहीं ठहराते हैं।
अभी, निफ्टी का पीईजी अनुपात अवसर की ओर इशारा कर रहा है लेकिन बांड पैदावार और कमाई चक्र पुष्टि की मांग कर रहे हैं।
