जब से सेबी ने 3 अगस्त को समापन नीलामी सत्र की शुरुआत की, तब से सेंसेक्स डेरिवेटिव्स में समाप्ति-दिन का कारोबार विकल्प व्यापारियों के लिए एक परीक्षा बन गया है। नए समापन-मूल्य तंत्र के तहत पहले कुछ समाप्ति सत्रों में, सीएएस के दौरान सेंसेक्स में तेज देर से उतार-चढ़ाव देखा गया है, जिसमें 27 अगस्त और 3 सितंबर को सबसे बड़े झटके आए। कुल मिलाकर, अकेले इन दो सत्रों ने नीलामी विंडो के दौरान 6,000 अंक से अधिक इंट्राडे डर का उत्पादन किया, जिसमें मासिक समाप्ति पर 2,000 अंक से अधिक की गिरावट और अगले साप्ताहिक समाप्ति पर लगभग 3,900 अंक का दोतरफा उतार-चढ़ाव शामिल है।
समस्या मुख्य रूप से यह थी कि CAS-खोजे गए समापन मूल्य का उपयोग समाप्ति पर डेरिवेटिव अनुबंधों के निपटान के लिए भी किया जाता है। इसका मतलब है कि अंतिम मिनटों में नकदी-बाज़ार की थोड़ी सी अस्थिरता यह तय कर सकती है कि क्या सेंसेक्स के विकल्प बेकार हो जाएंगे या अचानक मूल्यवान हो जाएंगे।
6 अगस्त: पहला एक्सपायरी टेस्ट शांत रहा
सीएएस लाइव होने के बाद सेंसेक्स की पहली समाप्ति 6 अगस्त को हुई थी। बाजार अभी भी नई प्रणाली के साथ तालमेल बिठा रहा था, और व्यापारी देख रहे थे कि क्या नीलामी विंडो असामान्य अस्थिरता पैदा करेगी। उस सत्र में सेंसेक्स में उस तरह का तीव्र उतार-चढ़ाव नहीं हुआ जैसा बाद की समाप्ति में देखने को मिला। पहले शांत उदाहरण ने सुझाव दिया कि जब ऑर्डर प्रवाह संतुलित हो और बाजार की भागीदारी पर्याप्त व्यापक हो तो सीएएस सुचारू रूप से काम कर सकता है।
13 अगस्त: सेबी ने तीन स्पाइक्स को चिह्नित किया
13 अगस्त को कड़ी चेतावनी आई, जो सेंसेक्स का एक और साप्ताहिक विकल्प समाप्ति दिवस था। सेबी ने बाद में कहा कि उसकी निगरानी टीमों ने सीएएस विंडो के दौरान सेंसेक्स के सांकेतिक संतुलन मूल्य में असामान्य वृद्धि देखी।
दोपहर 3:15 बजे सेंसेक्स का संदर्भ मूल्य 77,829.6 था, जबकि सीएएस द्वारा खोजा गया समापन मूल्य 78,080 था, जिसे निपटान गणना के लिए 78,080 तक पूर्णांकित किया गया। सेबी ने कहा कि नीलामी के दौरान तीन तीव्र उछाल आए: दो सेकंड में 362 अंकों की बढ़ोतरी, 132 अंकों की एक और बढ़ोतरी, और 28 सेकंड में 405 अंकों की बढ़ोतरी।
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बाद में नियामक ने सीएएस विंडो के दौरान कथित हेराफेरी वाले ट्रेडों को लेकर जेपी मॉर्गन चेस इकाई कॉप्थॉल मॉरीशस इन्वेस्टमेंट और मानसी शेयर और स्टॉक ब्रोकिंग के खिलाफ एक अंतरिम आदेश पारित किया। सेबी ने कहा कि नीलामी के दौरान कॉप्थॉल प्रमुख खरीदार था और सीएएस के दौरान सेंसेक्स घटकों में सकल खरीद मूल्य का 86.6% हिस्सा था।
उस प्रकरण ने व्यापारियों को चिंतित कर दिया कि कम नीलामी तरलता बड़े ऑर्डर को सूचकांक को बंद करने की अनुमति दे सकती है।
27 अगस्त: मासिक समाप्ति का झटका
सबसे बड़ा डर 27 अगस्त को आया, जो CAS लागू होने के बाद पहली मासिक डेरिवेटिव समाप्ति थी। सेंसेक्स ने दोपहर 3:15 बजे तक दिन के अधिकांश समय में 77,100 से ऊपर कारोबार किया था, लेकिन समापन नीलामी के दौरान सूचकांक दोपहर 3:17 बजे लगभग 77,200 से गिरकर 3:23 बजे लगभग 74,983 पर आ गया, इससे पहले कि नुकसान का कुछ हिस्सा ठीक हो गया। अंततः सेंसेक्स 539 अंक या 0.7% गिरकर 76,934 पर बंद हुआ।
2,000 अंकों से अधिक की गिरावट ने व्यापारियों को परेशान कर दिया क्योंकि मासिक समाप्ति सामान्य साप्ताहिक समाप्ति की तुलना में व्यापक प्रभाव डालती है। स्टॉक वायदा, स्टॉक विकल्प और सूचकांक अनुबंध सभी अंतिम निपटान मूल्य से जुड़े होते हैं। सीएएस के तहत, वह निपटान मूल्य नीलामी-खोजे गए समापन पर निर्भर करता है।
इस कदम की सोशल मीडिया पर व्यापारियों ने कड़ी आलोचना की। अगले दिन का समापन सत्र शांत था, जिसने सुझाव दिया कि 27 अगस्त का कदम सीएएस की दैनिक विशेषता के बजाय समाप्ति स्थिति और पतली नीलामी तरलता से प्रेरित हो सकता है।
3 सितंबर: सेंसेक्स में फिर से उछाल के साथ पुट विस्फोट हुआ
3 सितंबर को सीएएस की चिंताएं लौट आईं, जो सेंसेक्स का एक और साप्ताहिक समापन दिवस था। रॉयटर्स ने बताया कि सेंसेक्स के सांकेतिक समापन में संक्षेप में लगभग 2.5% की गिरावट देखी गई, सीएएस के दौरान सूचकांक कुछ ही मिनटों में 2,100 अंक से अधिक फिसल गया। बाद में इसमें सुधार हुआ और यह 0.55% गिरकर 76,152.86 पर बंद हुआ।
CAS विंडो के दौरान लगभग दो मिनट में सेंसेक्स में लगभग 3,900 अंकों का दोतरफा उछाल देखा गया। पुट ऑप्शंस पर तीखी प्रतिक्रिया व्यक्त की गई। रिपोर्टों के मुताबिक, कुछ सेंसेक्स पुट प्रीमियम में 400-500% की बढ़ोतरी हुई, सीएएस के दौरान 76,400 पुट 47.35 रुपये से बढ़कर 247.05 रुपये हो गया।
CAS समाप्ति जोखिम को क्यों बढ़ा रहा है
CAS को नकदी बाजार में समापन मूल्य खोज में सुधार के लिए पेश किया गया था। प्रणाली के तहत, पात्र शेयरों में निरंतर व्यापार दोपहर 3:15 बजे समाप्त होता है और नीलामी विंडो के माध्यम से समापन मूल्य की खोज की जाती है। इस पद्धति का उपयोग कई विकसित बाजारों में किया जाता है, लेकिन भारत की समस्या नकदी-बाजार की गहराई की तुलना में डेरिवेटिव बाजार के आकार की है।
विश्लेषकों ने बताया है कि कैश मार्केट वॉल्यूम की तुलना में डेरिवेटिव में बीएसई की हिस्सेदारी कहीं अधिक है। जब नीलामी में नकदी-बाज़ार की भागीदारी कम होती है, तो सेंसेक्स घटकों में सीमित बड़े ऑर्डर भी सांकेतिक सूचकांक को बंद कर सकते हैं। वह आंदोलन फिर व्युत्पन्न निपटान में प्रवाहित होता है।
सेबी ने अब इस मुद्दे पर ध्यान दिया है। 3 सितंबर को, नियामक ने कहा कि वह सीएएस रोलआउट के आलोक में डेरिवेटिव अनुबंधों के निपटान मूल्य निर्धारित करने की पद्धति की समीक्षा करेगा। इसमें कहा गया है कि डेरिवेटिव निपटान कीमतों से संबंधित फीडबैक का एक महत्वपूर्ण क्षेत्र सीएएस के माध्यम से निर्धारित समापन मूल्य पर आधारित है। लगभग एक सप्ताह में परामर्श पत्र आने की उम्मीद है।
