भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (सेबी) ने समापन नीलामी सत्र (सीएएस), बाजार समय और डेरिवेटिव अनुबंधों के लिए निपटान पद्धति के कुछ पहलुओं की समीक्षा करने का प्रस्ताव दिया है, जिसमें सूचकांक और एकल-स्टॉक डेरिवेटिव के लिए समाप्ति-दिन निपटान मूल्य निर्धारित करने के लिए दो विकल्प शामिल हैं।
प्रतिभूतियों के समापन मूल्य की कुशल और पारदर्शी मूल्य खोज की सुविधा के उद्देश्य से, 3 अगस्त, 2026 से उन शेयरों के लिए स्टॉक एक्सचेंजों के इक्विटी कैश सेगमेंट में सीएएस ढांचा पेश किया गया था, जिन पर डेरिवेटिव अनुबंध उपलब्ध हैं।
सेबी ने कहा कि रूपरेखा से पहले 5 दिसंबर, 2024 और 22 अगस्त, 2025 को स्टॉक एक्सचेंजों, ब्रोकर एसोसिएशनों, संस्थागत निवेशकों, बाजार सहभागियों और अन्य हितधारकों के साथ चर्चा के साथ सार्वजनिक परामर्श के दो दौर हुए थे।
CAS लागू होने से पहले, स्टॉक का समापन मूल्य सतत ट्रेडिंग सत्र (CTS) के अंतिम 30 मिनट के दौरान निष्पादित ट्रेडों के वॉल्यूम भारित औसत मूल्य (VWAP) के आधार पर निर्धारित किया जाता था। सीएएस के तहत, समापन मूल्य नीलामी के दौरान ऑर्डर बुक में खरीद और बिक्री ऑर्डर के कुल आधार पर एक संतुलन मूल्य खोज तंत्र के माध्यम से निर्धारित किया जाता है।
सेबी ने कहा कि सीएएस के साथ शुरुआती अनुभव और हितधारकों की प्रतिक्रिया ने सीएएस के कुछ पहलुओं और डेरिवेटिव के लिए निपटान पद्धति की समीक्षा करने की आवश्यकता पर प्रकाश डाला है।
सेबी ने कहा, "सीएएस के साथ प्रारंभिक अनुभव और विभिन्न हितधारकों और बाजार सहभागियों से प्राप्त फीडबैक ने सीएएस और डेरिवेटिव के लिए निपटान पद्धति से संबंधित कुछ पहलुओं की समीक्षा करने की आवश्यकता पर प्रकाश डाला है।"
परामर्श पत्र में डेरिवेटिव निपटान मूल्य निर्धारित करने की पद्धति, सीटीएस, सीएएस और डेरिवेटिव ट्रेडिंग के सापेक्ष समय और अवधि, और सीएएस और सूचना प्रसार के कुछ परिचालन पहलुओं पर टिप्पणियां मांगी गई हैं।
समापन अवधि के आसपास डेरिवेटिव गतिविधि
सेबी ने कहा कि डेरिवेटिव ट्रेडिंग गतिविधि सीएएस से ठीक पहले और उसके आसपास की अवधि के दौरान महत्वपूर्ण बनी रही, जिसमें सीटीएस की समाप्ति और सीएएस के ऑर्डर-एंट्री चरण की शुरुआत के बीच संक्रमण अवधि भी शामिल थी।
परामर्श पत्र फरवरी 2026 से जुलाई 2026 तक प्री-सीएएस अवधि के दौरान समाप्ति दिनों पर बेंचमार्क इंडेक्स विकल्पों में कारोबार किए गए प्रीमियम की तुलना करता है, जिसमें 26 एक्सपायरी शामिल हैं, 3 अगस्त से 3 सितंबर 2026 तक पोस्ट-सीएएस अवधि के साथ, जिसमें पांच एक्सपायरी शामिल हैं।
प्री-सीएएस अवधि के दौरान, दोपहर 3:00 बजे से 3:30 बजे के बीच प्रति मिनट औसत प्रीमियम कारोबार एनएसई पर ₹126.31 करोड़ और बीएसई पर ₹141.48 करोड़ था।
CAS के बाद की अवधि के दौरान, CAS अवधि, 3:20 बजे से 3:30 बजे के बीच प्रति मिनट औसत प्रीमियम कारोबार एनएसई पर ₹189.82 करोड़ और बीएसई पर ₹288.94 करोड़ था।
सेबी ने कहा कि डेटा से संकेत मिलता है कि डेरिवेटिव गतिविधि ट्रेडिंग सत्र के अंत तक केंद्रित रही।
सेबी ने कहा, "सीएएस के तहत निपटान मूल्य निर्धारित करने के लिए प्रासंगिक अवधि तुलनीय पूर्व-सीएएस अवधि की तुलना में बहुत कम है।"
पांच मिनट की संक्रमण अवधि के दौरान गतिविधि भी देखी गई। संक्रमण अवधि के दौरान औसत प्रीमियम टर्नओवर एनएसई पर दिन के प्रीमियम टर्नओवर का 1.72% और बीएसई पर 1.57% दर्शाता है।
पांच मिनट की संक्रमण अवधि के दौरान समाप्ति दिवस पर कारोबार की गई प्रीमियम राशि की औसत राशि एनएसई पर ₹791.50 करोड़ और बीएसई पर ₹668.38 करोड़ थी।
सेबी ने कहा कि ट्रेडिंग सत्र के अंत में डेरिवेटिव गतिविधि की यह एकाग्रता समाप्ति के दिनों में विशेष महत्व रखती है क्योंकि अंतर्निहित प्रतिभूतियां या तो अपने समापन मूल्य खोज प्रक्रिया के करीब पहुंच रही हैं या उससे गुजर रही हैं जबकि डेरिवेटिव अनुबंधों का व्यापार जारी है।
डेरिवेटिव निपटान के लिए दो विकल्प
सेबी ने समाप्ति दिवस पर इंडेक्स और स्टॉक डेरिवेटिव अनुबंध दोनों के लिए निपटान पद्धति की समीक्षा के लिए दो विकल्प प्रस्तावित किए हैं।
विकल्प 1: मिश्रित VWAP
विकल्प 1 के तहत, इंडेक्स डेरिवेटिव और स्टॉक डेरिवेटिव दोनों की समाप्ति के दिन निपटान मूल्य सीटीएस के अंतिम 30 मिनट और सीएएस के 10 मिनट के दौरान निष्पादित ट्रेडों पर आधारित होगा।
सेबी ने इसे "मिश्रित VWAP" कहा है।
इंडेक्स डेरिवेटिव के लिए, सीटीएस और सीएएस के दौरान निष्पादित लेनदेन का सापेक्ष योगदान संबंधित अवधि के दौरान वास्तविक कारोबार मूल्य के आधार पर निर्धारित किया जाएगा।
सेबी ने कहा, "डेरिवेटिव अनुबंधों के निपटान मूल्य निर्धारित करने के लिए सीटीएस या सीएएस को कोई अलग या पूर्व निर्धारित भार नहीं सौंपा जाएगा।"
स्टॉक डेरिवेटिव के लिए, मिश्रित कीमत सीटीएस के अंतिम 30 मिनट और सीएएस के 10 मिनट के दौरान वास्तविक कारोबार मूल्य पर विचार करते हुए, एक्सचेंजों में वीडब्ल्यूएपी के आधार पर निर्धारित की जाएगी।
सेबी ने कहा कि प्रस्तावित रूपरेखा दोनों अवधियों से वास्तविक लेनदेन को शामिल करेगी और वास्तविक बाजार गतिविधि से उनके सापेक्ष योगदान को उभरने की अनुमति देगी।
परामर्श पत्र में दिए गए एक उदाहरण में, प्रासंगिक अवधि के दौरान कुल कारोबार मूल्य ₹10,000 करोड़ है, जिसमें सीटीएस के अंतिम 30 मिनट के दौरान ₹9,000 करोड़ और सीएएस के दौरान ₹1,000 करोड़ शामिल हैं। इसलिए उदाहरण में सीएएस कुल व्यापारिक मूल्य का 10% है।
सेबी ने स्पष्ट किया कि CAS को कोई अलग या पूर्व निर्धारित 10% भार नहीं सौंपा जाएगा।
विकल्प 2: CTS VWAP
विकल्प 2 के तहत, इंडेक्स डेरिवेटिव और सिंगल-स्टॉक डेरिवेटिव दोनों के लिए समाप्ति-दिन के निपटान मूल्य में केवल सीटीएस के अंतिम 30 मिनट के दौरान निष्पादित ट्रेड शामिल होंगे।
यह CAS के कार्यान्वयन से पहले लागू निपटान पद्धति का प्रतिनिधित्व करेगा।
CAS के दौरान निष्पादित लेनदेन अंतरिम अवधि के दौरान निपटान गणना का हिस्सा नहीं बनेंगे।
सेबी ने प्रस्ताव दिया है कि, CAS के साथ अनुभव की पर्याप्त अवधि के बाद, समाप्ति दिवस पर डेरिवेटिव अनुबंधों के निपटान मूल्य को CTS के अंतिम 30 मिनट और CAS के 10 मिनट दोनों के दौरान निष्पादित लेनदेन को शामिल करने के लिए परिवर्तित किया जा सकता है, जैसा कि विकल्प 1 के तहत विचार किया गया है।
ऐसे किसी भी परिवर्तन पर संशोधित निपटान पद्धति के प्रारंभ होने से कम से कम एक वर्ष की अवधि के बाद ही विचार किया जाएगा।
सेबी ने कहा कि परिवर्तन एक वर्ष के बाद स्वचालित नहीं होगा और उस स्तर पर उपलब्ध अनुभव और साक्ष्य के आधार पर विचार किया जाएगा, जिसमें यह भी शामिल है कि क्या सीएएस में पर्याप्त तरलता और भागीदारी विकसित हुई थी, क्या बाजार सहभागियों ने नीलामी तंत्र से परिचित हो लिया था और सीएएस विभिन्न बाजार स्थितियों में कैसे काम करता था।
CAS के दौरान IEP और IIV
परामर्श पत्र सांकेतिक संतुलन मूल्य (IEP), CAS के अंत में निर्धारित अंतिम समापन मूल्य और डेरिवेटिव अनुबंधों के निपटान मूल्य के बीच अंतर की भी जांच करता है।
सेबी ने कहा कि CAS के दौरान IEP, CTS के दौरान निष्पादित व्यापार मूल्य से भिन्न है।
सीटीएस के दौरान, संगत खरीद और बिक्री ऑर्डर का मिलान किया जाता है और संबंधित मूल्य पर लेनदेन निष्पादित किया जाता है।
CAS के दौरान, खरीद और बिक्री के ऑर्डर नीलामी पुस्तिका में जमा हो जाते हैं और एक्सचेंज उस कीमत की गणना करता है जिस पर नीलामी पद्धति के तहत वर्तमान में अधिकतम संभव मात्रा निष्पादित की जा सकती है।
जैसे ही आगे के ऑर्डर दर्ज किए जाते हैं या मौजूदा ऑर्डर संशोधित या रद्द किए जाते हैं, आईईपी बदल सकता है।
सेबी ने कहा, "इसलिए आईईपी सांकेतिक है और सीएएस के दौरान विकसित हो रहा है और यह उस कीमत को नहीं दर्शाता है जिस पर लेनदेन हुआ है।"
अंतिम CAS मूल्य वह मूल्य है जिस पर नीलामी के अनुसार लेनदेन निष्पादित किए जाते हैं।
सेबी ने CAS के दौरान सांकेतिक सूचकांक मूल्य (IIV) की भी जांच की है। सूचकांक स्वयं नीलामी के अधीन नहीं है। CAS के दौरान इसका सांकेतिक मूल्य इसके घटक प्रतिभूतियों के लगातार विकसित हो रहे IEPs से प्राप्त होता है।
सूचकांक का अंतिम मूल्य नीलामी समाप्त होने और संबंधित घटक प्रतिभूतियों की अंतिम कीमतें निर्धारित होने के बाद ही स्थापित किया जाता है।
सेबी ने कहा कि CAS के दौरान IEP-व्युत्पन्न IIV में उतार-चढ़ाव की व्याख्या यह नहीं की जानी चाहिए कि सूचकांक वास्तव में संबंधित स्तर पर पहुंच गया है।
उदाहरण के लिए, यदि किसी सूचकांक का प्री-सीएएस मान 50,000 है और सीएएस के दौरान आईआईवी 48,500 अंक पर प्रदर्शित होता है, तो इसका मतलब यह नहीं है कि सूचकांक वास्तव में कारोबार कर चुका है या 48,500 अंक तक पहुंच गया है।
सेबी ने कहा कि ऐसे मूल्यों को "बाजार सहभागियों द्वारा सूचकांक द्वारा प्राप्त वास्तविक स्तर के रूप में गलत समझा जा सकता है"।
इसलिए परामर्श पत्र सीएएस के दौरान आईईपी-व्युत्पन्न आईआईवी के प्रसार को रोकते हुए सुरक्षा-स्तरीय आईईपी के निरंतर प्रसार का प्रस्ताव करता है।
बाजार समय विकल्प
सेबी ने सीटीएस, सीएएस और डेरिवेटिव ट्रेडिंग के सापेक्ष समय के लिए दो विकल्प प्रस्तावित किए हैं।
विकल्प ए के तहत, CAS शेयरों के लिए CTS दोपहर 3:30 बजे तक जारी रहेगा, CAS दोपहर 3:31 बजे से 3:40 बजे तक और F&O ट्रेडिंग दोपहर 3:45 बजे तक जारी रहेगी।
विकल्प बी के तहत, CAS शेयरों के लिए CTS दोपहर 3:15 बजे तक जारी रहेगा, CAS दोपहर 3:15 बजे से दोपहर 3:25 बजे तक चलेगा और F&O ट्रेडिंग दोपहर 3:30 बजे समाप्त हो जाएगी।
सेबी ने सीटीएस और सीएएस के बीच संक्रमण अवधि को पांच मिनट से घटाकर एक मिनट करने का भी प्रस्ताव दिया है।
CAS के बाद F&O ट्रेडिंग विंडो को 10 मिनट से घटाकर पांच मिनट कर दिया जाएगा।
CAS ऑर्डर और आइसबर्ग ऑर्डर
CAS के लिए मौजूदा ±3% मूल्य बैंड प्रस्ताव के तहत जारी रहेगा।
हालांकि, CAS के दौरान संदर्भ मूल्य के ±1% से अधिक के ऑर्डर को रद्द करने की अनुमति नहीं दी जाएगी। केवल मूल्य-सुधार वाले संशोधनों की अनुमति होगी।
सेबी ने यह भी प्रस्ताव दिया है कि सीटीएस के अंत में अप्रयुक्त आइसबर्ग मात्रा को सामान्य सीमा आदेशों में परिवर्तित किया जा सकता है।
संपूर्ण लंबित मात्रा का खुलासा CAS ऑर्डर बुक में किया जाएगा।
सार्वजनिक टिप्पणियां आमंत्रित की गईं
सेबी ने कहा कि परामर्श पत्र सीएएस के दौरान उभरने वाले आईईपी, सीएएस के समापन पर निर्धारित अंतिम समापन मूल्य और प्रस्तावित निपटान पद्धति के तहत निर्धारित डेरिवेटिव अनुबंधों के निपटान मूल्य के बीच अंतर के बारे में अधिक स्पष्टता प्रदान करना चाहता है।
नियामक ने प्रस्तावों पर सार्वजनिक टिप्पणियां, विचार और सुझाव आमंत्रित किए हैं। टिप्पणियाँ 3 अक्टूबर, 2026 तक सेबी को प्रस्तुत की जा सकती हैं।
