बर्नस्टीन ने बैंकों से मजबूत प्रतिस्पर्धा, धीमी नवीकरणीय क्षमता वृद्धि और राज्य के स्वामित्व वाली बिजली वितरण कंपनियों या डिस्कॉम के बीच वित्तीय स्वास्थ्य में सुधार का हवाला देते हुए पावर फाइनेंस कॉर्पोरेशन (पीएफसी) और आरईसी लिमिटेड के लिए अपने लक्ष्य मूल्य और विकास अनुमान को कम कर दिया है।
ब्रोकरेज ने दोनों शेयरों पर अपनी आउटपरफॉर्म रेटिंग बरकरार रखी, लेकिन पीएफसी के लिए अपना लक्ष्य मूल्य 500 रुपये से घटाकर 465 रुपये कर दिया। इसने आरईसी का लक्ष्य भी 420 रुपये से घटाकर 410 रुपये कर दिया। 21 अगस्त की समापन कीमतों के आधार पर, ये लक्ष्य पीएफसी के लिए लगभग 37% और आरईसी के लिए 41% का संभावित रिटर्न दर्शाते हैं।
बर्नस्टीन ने FY26 और FY28 के बीच दोनों कंपनियों के लिए अपनी अनुमानित ऋण पुस्तिका वृद्धि CAGR को पहले के लगभग 10% से घटाकर 7% कर दिया। परिणामस्वरूप, पीएफसी के लिए वित्त वर्ष 2027 की प्रति शेयर आय का अनुमान 87 रुपये से घटाकर 80 रुपये कर दिया गया, जबकि आरईसी के लिए अनुमान 65 रुपये से घटाकर 64 रुपये कर दिया गया।
बैंक एक मजबूत प्रतिद्वंद्वी के रूप में उभरे हैं
पीएफसी और आरईसी के लिए सबसे बड़ी चिंता बैंकों की बिजली क्षेत्र के ऋण देने की ओर वापसी है। पिछले मंदी के दौरान इस क्षेत्र से काफी हद तक दूर रहने के बाद, बैंक स्थापित बिजली खरीद समझौतों के साथ नवीकरणीय परियोजनाओं को वित्तपोषित करने में अधिक सहज हो गए हैं।
बर्नस्टीन ने कहा कि बैंकों द्वारा पहले पीएफसी और आरईसी द्वारा वित्त पोषित परियोजनाओं को पुनर्वित्त करने के कई उदाहरण सामने आए हैं। इससे दोनों कंपनियों की नवीकरणीय ऋण पुस्तकों पर दबाव पड़ रहा है और विकास सीमित हो सकता है क्योंकि बैंक इस क्षेत्र में अधिक सक्रिय हो गए हैं।
ब्रोकरेज ने नोट किया कि FY24 और FY26 के बीच लगभग 30% की चक्रवृद्धि वार्षिक वृद्धि दर से विस्तार करने के बाद PFC की नवीकरणीय ऋण वृद्धि तेजी से धीमी हो गई है।
नवीकरणीय विकास उनके मुख्य बाजार से दूर जा रहा है
बर्नस्टीन ने नवीकरणीय क्षमता वृद्धि के मिश्रण में बदलाव की ओर भी इशारा किया। यूटिलिटी-स्केल परियोजनाएं, जहां पीएफसी और आरईसी की मजबूत उपस्थिति है, ट्रांसमिशन बाधाओं के कारण देरी का सामना कर रही हैं।
साथ ही, नई सौर क्षमता का बढ़ता हिस्सा छत परियोजनाओं और कुसुम योजना के माध्यम से आ रहा है, ऐसे क्षेत्र जहां दोनों फाइनेंसरों का जोखिम सीमित है। ये कारक नवीकरणीय क्षेत्र में ऋण वृद्धि को और सीमित कर सकते हैं।
बेहतर DISCOM स्वास्थ्य मिश्रित प्रभाव लाता है
DISCOMs के वित्तीय स्वास्थ्य में सुधार बिजली क्षेत्र के लिए सकारात्मक है, लेकिन यह PFC और REC के प्रमुख ग्राहक खंडों में से एक से निकट अवधि की उधार मांग को कम कर सकता है।
बर्नस्टीन ने कहा कि बिजली आपूर्ति की औसत लागत और प्राप्त औसत राजस्व के बीच का अंतर वित्त वर्ष 2015 में पहली बार अनुकूल हो गया है। कम घाटे और बेहतर टैरिफ अनुशासन ने DISCOMs को घाटे की फंडिंग के लिए उधार लेने की आवश्यकता को कम कर दिया है।
हालांकि उच्च बिजली की मांग और बढ़ती हाजिर कीमतें उनकी कार्यशील पूंजी आवश्यकताओं को बढ़ा सकती हैं, डिस्कॉम भी कर्ज लेने के बारे में अधिक सतर्क हो रहे हैं। कुछ लोग अपनी वित्तीय स्थिति में सुधार के लिए इक्विटी-बाज़ार लिस्टिंग पर भी विचार कर रहे हैं। इसलिए बर्नस्टीन को उम्मीद है कि इस क्षेत्र में ऋण वृद्धि मामूली रहेगी।
विदेशी मुद्रा जोखिम एक जोखिम बना हुआ है
विदेशी मुद्रा उधार चिंता का एक अन्य क्षेत्र है। मार्च 2026 तक पीएफसी का लगभग 20% और आरईसी का 27% उधार विदेशी मुद्रा में था, जिसमें अधिकांश एक्सपोज़र अमेरिकी डॉलर और यूरो में थे।
जबकि इनमें से 95% से अधिक उधार हेज्ड हैं, बर्नस्टीन ने कहा कि कंपनियां स्वैप के बजाय बड़े पैमाने पर विकल्पों पर भरोसा करती हैं। यह केवल मुद्रा संचलन की एक विशिष्ट सीमा के भीतर ही सुरक्षा प्रदान करता है।
ब्रोकरेज ने कहा कि पीएफसी और आरईसी ने FY26 में क्रमशः 1,600 करोड़ रुपये और 1,200 करोड़ रुपये का विदेशी मुद्रा घाटा दर्ज किया। हेजिंग लागत बढ़ने से दबाव बढ़ सकता है।
विकास और मुद्रा उतार-चढ़ाव से जुड़ी चिंताओं के बावजूद, बर्नस्टीन को संपत्ति-गुणवत्ता संबंधी कोई तत्काल समस्या नहीं दिखती है। FY27 की पहली तिमाही में दोनों कंपनियों की सकल गैर-निष्पादित परिसंपत्तियों में गिरावट आई।
पीएफसी का एनपीए अनुपात एक साल पहले के 0.38% से गिरकर 0.15% हो गया, जबकि आरईसी का 0.24% से घटकर 0.11% हो गया। हालाँकि, बर्नस्टीन ने आगाह किया कि बड़े क्रेडिट रिवर्सल का चरण अपने अंत के करीब हो सकता है, जिसका अर्थ है कि क्रेडिट लागत धीरे-धीरे बढ़ना शुरू हो सकती है।
ब्रोकरेज ने कहा कि दोनों कंपनियां आकर्षक वैल्यूएशन पर व्यापार करना जारी रखती हैं, वित्त वर्ष 2027 की आय का लगभग पांच गुना, पीएफसी बुक वैल्यू से नीचे और आरईसी बुक वैल्यू के करीब कारोबार कर रहा है। हालाँकि, उसका मानना है कि निवेशकों को ऋण वृद्धि में सुधार के लिए कुछ तिमाहियों तक इंतजार करना पड़ सकता है, जब तक कि पीएफसी और आरईसी डेटा सेंटर और अन्य बुनियादी ढांचे जैसे नए ऋण खंडों का सफलतापूर्वक निर्माण नहीं कर लेते।
