पिछले महीने के अंत में, ब्लूमबर्ग इंडेक्स सर्विसेज लिमिटेड ने उस निर्णय पर रोक लगा दी, जिस पर बाजार सहभागियों की करीब से नजर थी: ब्लूमबर्ग ग्लोबल एग्रीगेट बॉन्ड इंडेक्स (बीजीएआई) में भारत का शामिल होना। हालाँकि, चल रही समीक्षा का कारण भारत का आकार या उसकी क्रेडिट प्रोफ़ाइल नहीं है; इसका संबंध परिचालन में आसानी और दक्षता से अधिक है।
वैश्विक सूचकांकों में एक्सेस स्केल को मात क्यों देता है
बीजीएआई के लिए, यह अंतर मायने रखता है क्योंकि सरासर वजन प्रवेश टिकट नहीं है, यह घर्षण रहित वैश्विक पहुंच है। संभवतः यही कारण है कि मेक्सिको, थाईलैंड, इंडोनेशिया और फिलीपींस जैसे अन्य छोटे बाजार बीजीएआई का हिस्सा बनने के योग्य हैं। वास्तव में, इनमें से अधिकांश देश 2000 के दशक से ही सूचकांक में हैं; 2019 में चीन आखिरी बड़ा जुड़ाव था। भारत की देरी, अपमान कम और संकेत अधिक है: पाइपलाइन को अभी भी काम की जरूरत है।
बड़े लोगों के साथ बैठे हैं
जब भारत इसमें शामिल हो जाएगा - और यात्रा की दिशा अभी भी वैसी ही दिख रही है - यह संभवतः जेपी मॉर्गन के उभरते बाजार सरकारी बॉन्ड इंडेक्स (जीबीआई-ईएम) में देश के पहले शामिल होने की तुलना में एक बड़ा मील का पत्थर होगा। मुख्य अंतर यह है कि बीजीएआई केवल उभरते बाजारों वाला क्लब नहीं है; इसका विस्तार विकसित और उभरते बाज़ार बांडों तक है। इसका उपयोग बहुत व्यापक निवेशक आधार द्वारा किया जाता है, जिसमें बड़े विकसित-बाज़ार संस्थान भी शामिल हैं। पैमाने का अंतर काफी चौंकाने वाला है: बीजीएआई पर नज़र रखने वाली संपत्ति का अनुमान व्यापक रूप से लगभग 2.5 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर है, जबकि जीबीआई-ईएम पर नज़र रखने वाली संपत्ति लगभग 200 बिलियन अमेरिकी डॉलर है। निवेशकों की व्यापक बेंच के कारण ही बीजीएआई समावेशन एक अलग प्रकार का महत्व रखता है।
इसका वजन कितना है
स्वाभाविक रूप से, अगला प्रश्न यह है: भारत को वास्तव में कितना भार मिलेगा? जीबीआई-ईएम के विपरीत, जो देश के भार को 10% पर सीमित करता है, बीजीएआई के पास ऐसी कोई सीमा नहीं है, जो यह समझाने में मदद करती है कि अमेरिका 40.8% पर सूचकांक पर हावी क्यों है, उसके बाद चीन और जापान हैं। इसे मुद्रा लेंस के माध्यम से देखें और तस्वीर समान है: डॉलर बांड सूचकांक का लगभग 45% हिस्सा बनाते हैं (इनमें अमेरिकी ट्रेजरी, अमेरिकी कॉर्पोरेट और अन्य यूएसडी जारी शामिल हैं), यूरोज़ोन मुद्राएं 25% पर हैं, और रेनमिनबी और येन अगले बड़े घटक हैं। उस संदर्भ में, भारत का संभावित मुद्रा-आधारित भार बीजीएआई का लगभग 0.60% से 1.0% होने की संभावना है - मोटे तौर पर दक्षिण कोरिया (0.98%) और स्विट्जरलैंड (0.55%) के पड़ोस में। यह भारत को 0.5% अंक से नीचे बैठे कई उभरते बाजारों से भी आगे रखेगा।
यह छोटा लग सकता है, लेकिन 2.5 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर के पारिस्थितिकी तंत्र के अंदर यह "छोटा" आवंटन अभी भी सार्थक है। यदि भारत का भार 0.6% से 1.0% के आसपास है, तो संभावित प्रवाह 15-25 बिलियन अमेरिकी डॉलर होने का अनुमान है - जो भारत की वार्षिक नाममात्र जीडीपी के लगभग 0.4% -0.6% के बराबर है।
घरेलू स्तर पर यह क्यों मायने रखता है: उधार कार्यक्रम का वित्तपोषण कौन करता है
यहीं पर घरेलू प्रासंगिकता तेज होती है। भारत का राजकोषीय समेकन एक क्रमिक फिसलन भरा मार्ग रहा है, और सरकारी उधार की जरूरतें ऊंची बनी हुई हैं और कुछ समय तक चिपचिपी बनी रह सकती हैं। वह आपूर्ति भाग है; मांग पक्ष पर, यह थोड़ा बड़ा भी है, जिसमें चार प्रमुख खरीदार समूहों द्वारा भारी उठाव किया गया है: भारतीय रिज़र्व बैंक, वाणिज्यिक बैंक, बीमाकर्ता और भविष्य/पेंशन फंड। पिछले कुछ वर्षों में, आरबीआई और विदेशी पोर्टफोलियो निवेशक (एफपीआई) के स्वामित्व में वृद्धि हुई है - घरेलू तरलता का प्रबंधन करने के लिए परिसंपत्ति खरीद के कारण आरबीआई, और एफपीआई के रूप में भारत ने बीजीएआई के साथ एक प्रमुख संभावना के साथ सूचकांक यात्रा शुरू की है। यहां बताने लायक एक छोटी सी बात यह है कि जेपी मॉर्गन जीबीआई-ईएम इंडेक्स में शामिल होने से ठीक पहले, CY22 में एफपीआई स्वामित्व 1.5% से बढ़कर 3% हो गया है। साथ ही, मार्जिन पर बैंकों की भूख कम हो गई है क्योंकि वे अर्थव्यवस्था की बढ़ती क्रेडिट जरूरतों को पूरा करने पर ध्यान केंद्रित कर रहे हैं, खासकर उस अवधि में जब क्रेडिट वृद्धि जमा जुटाने से अधिक हो गई है। इसलिए, भले ही मांग का आधार अभी भी गहरा है, वृद्धिशील खरीदार मिश्रण बदल रहा है।
अगला खरीदार विदेश में हो सकता है
आगे देखते हुए, यह पूरी तरह से निश्चित नहीं है कि बैंक और आरबीआई समान गति से वृद्धिशील बांड आपूर्ति को अवशोषित कर पाएंगे। आरबीआई की खरीद क्षमता काफी हद तक नीति चक्र से जुड़ी हुई है, जबकि बैंकों की मांग इस बात पर निर्भर करती है कि क्रेडिट वृद्धि जमा को कैसे ट्रैक करती है। यह अनिश्चितता निवेशक आधार को व्यापक बनाने के मामले को मजबूत करती है। सूचकांक-समावेशन परिदृश्य में, विदेशी निवेशक तेजी से पांचवां संरचनात्मक खरीदार समूह बन सकते हैं, जो स्थानीय मांग बाधित होने पर कदम बढ़ा सकते हैं।
उदाहरण के लिए, पिछले पांच वर्षों में भारत की वार्षिक सकल उधारी औसतन लगभग 15 लाख करोड़ रुपये रही है। बीजीएआई समावेशन परिदृश्य के तहत, संभावित प्रवाह लगभग 1.5-2.5 लाख करोड़ रुपये को अवशोषित करने में मदद कर सकता है, जो वार्षिक सकल बाजार उधार जरूरतों का लगभग 10-15% है; मार्जिन पर दबाव कम हो रहा है। जबकि यह भारत के पक्ष में काम करता है, एफपीआई भारतीय बांड क्यों लेना चाहेंगे?
खैर, यह सिर्फ उपज नहीं है, भारत एफपीआई के लिए पोर्टफोलियो डायवर्सिफायर के रूप में कार्य करता है।
पोर्टफोलियो निर्माण के दृष्टिकोण से, भारत के पास भी एक सरल पिच है: तुलनीय बीबीबी-रेटेड संप्रभु बाजार सुझाव देते हैं कि भारतीय बांड शुद्ध उपज पंट के बजाय विदेशी ऋण निवेशकों के लिए एक विविधीकरणकर्ता के रूप में काम कर सकते हैं। वास्तव में, नीतिगत उपायों से भारत के निवेश प्रस्ताव में भी सुधार हुआ है। जून 2026 में, अधिकारियों ने निवेश योग्य ब्रह्मांड का विस्तार करने और निवेश प्रतिबंधों को कम करने के लिए आरबीआई के कदमों के साथ-साथ विदेशी ऋण निवेश के लिए विदहोल्डिंग टैक्स और पूंजीगत लाभ कर को हटाने जैसे उपायों की घोषणा की; ईएम-स्पेस में भारतीय बांड को आकर्षक बनाना और सूचकांक समावेशन के लिए भारत के मामले को भौतिक रूप से मजबूत करना।
इसके अलावा, वैश्विक पैदावार में तेज बदलाव और तुलनात्मक रूप से, भारत की पैदावार में मामूली बदलाव इसे अतिरिक्त ईएम-बाज़ार बनाता है जिसमें एफपीआई को लाभ उठाना चाहिए। बेशक, एफएक्स चालें भारत की दरों और रिटर्न की कहानी को कम कर सकती हैं, लेकिन उपज का स्तर अभी भी विविधीकरण की कहानी का समर्थन करता है।
समयरेखा: एक प्रतीक्षा खेल, अस्वीकृति नहीं
नवीनतम बीआईएसएल रुख को तटस्थ शासन भाषा में लिपटे हुए सावधानीपूर्वक सकारात्मक संकेत के साथ चल रही समीक्षा के रूप में सबसे अच्छा पढ़ा जाता है। घोषणा से समावेशन तक के एक संभावित मार्ग में लगभग 6-12 महीने का समय शामिल हो सकता है, जिसके बाद 6-10 महीने का चरण-प्रक्रिया शामिल हो सकता है। संदर्भ के लिए, चीन का समावेश लगभग 20 महीनों में हुआ, जो प्रति माह 0.3% की चरणबद्ध वृद्धि के माध्यम से 6.0% भार तक पहुंच गया।
तो हाँ, अगले छह महीनों तक यह उन लोगों के लिए एक झपकी अवधि की तरह महसूस हो सकता है जो सूचकांक समावेशन को बढ़ावा देने की प्रतीक्षा कर रहे हैं। लेकिन बड़ा संदेश बरकरार है: संकेत 'नहीं' नहीं है, यह 'अभी नहीं' है। भारत के लिए, यह समय की तरह दिखता है, दिशा की तरह नहीं - देरी हुई, इनकार नहीं।
BGAI में देश का भार
स्रोत: 18 अगस्त, 2026 तक ब्लूमबर्ग डेटा, ट्रेडिंग इकोनॉमिक्स, HSBC AMC
BGAI में मुद्रा भार; भारत का भार 0.6-1.0% हो सकता है
स्रोत: 18 अगस्त, 2026 तक ब्लूमबर्ग डेटा, एचएसबीसी एएमसी
सभी देशों में विदेशी स्वामित्व से पता चलता है कि भारत का स्वामित्व सबसे कम है।
स्रोत: 18 अगस्त, 2026 तक ब्लूमबर्ग डेटा या नवीनतम उपलब्ध, एचएसबीसी ग्लोबल रिसर्च नोट दिनांक 14-अगस्त
नोट: ऊपर दिए गए विचार सार्वजनिक डोमेन में मौजूद जानकारी पर आधारित हैं और परिवर्तन के अधीन हैं। निवेशकों से अनुरोध है कि वे किसी भी निवेश निर्णय के लिए अपने वित्तीय सलाहकार से परामर्श लें। पिछला प्रदर्शन भविष्य में कायम रह भी सकता है और नहीं भी और भविष्य में किसी रिटर्न की गारंटी नहीं है।
श्रीराम रामनाथन सीआईओ-फिक्स्ड इनकम हैं, और अचला जेठमलानी एचएसबीसी म्यूचुअल फंड में एक अर्थशास्त्री हैं।
