The Federal Reserve’s latest rate hike may have been largely anticipated by markets, but the implications for India go well beyond the 25-basis-point move. For Indian equities, the bigger transmission channels could be US bond yields, the dollar, crude oil and the rupee—and the way these four variables interact could determine the next leg for markets.
With US Treasury yields elevated, the dollar strengthening, crude prices adding pressure to India’s import bill and the rupee trading near record lows, global investors face a very different risk-reward equation when allocating capital to emerging markets. At the same time, higher US yields are making fixed income increasingly competitive with equities for global capital.
तो, भारत में एफपीआई प्रवाह के लिए फेड की एक और संभावित बढ़ोतरी का क्या मतलब है? स्वतंत्र मौद्रिक नीति अपनाने के लिए आरबीआई के पास कितनी गुंजाइश है? और क्या मजबूत घरेलू तरलता वैश्विक प्रतिकूलताओं को दूर कर सकती है?
In this episode of ETMarkets Smart Talk, Sachin Shah, Executive Director and Fund Manager at Emkay Investment Managers, decodes the four-way interaction between the Fed, dollar, crude and rupee—and explains what it could mean for Indian equities, capital flows and valuations. Edited Excerpts –
प्र) फेड ने दरों में 25 बीपीएस की बढ़ोतरी की है, लेकिन बाजार काफी हद तक इसकी उम्मीद कर रहे थे। भारतीय बाज़ारों के लिए इसका क्या मतलब है?
ए) 25-आधार-अंक की बढ़ोतरी भारतीय बाजारों के लिए सबसे बड़ा मुद्दा होने की संभावना नहीं है क्योंकि इसकी कीमत काफी अधिक थी। अधिक महत्वपूर्ण संकेत यह है कि फेड ने सख्ती चक्र को फिर से खोल दिया है और इसके सितंबर के अनुमान इस साल एक और वृद्धि की संभावना की ओर इशारा करते हैं।
फेड ने लक्ष्य सीमा को 3.75-4.00% तक बढ़ा दिया, जबकि 2026 के अंत में नीति दर के लिए इसका औसत अनुमान 4.1% तक बढ़ गया। इसलिए हम फेड के कदम को तेज सुधार के लिए एक स्टैंडअलोन ट्रिगर के बजाय एक वृद्धिशील हेडविंड के रूप में देखते हैं। भारतीय इक्विटी भी एक दशक पहले की तुलना में विदेशी प्रवाह पर कम निर्भर हो गई है, घरेलू पूंजी एक गहरा असंतुलन प्रदान करती है।
अब मुख्य सवाल यह है कि क्या फेड की कार्रवाई से अमेरिकी पैदावार और डॉलर ऊंचे बने रहेंगे। इससे विदेशी आवंटन, रुपया और अंततः मूल्यांकन प्रभावित होगा, कई वैश्विक निवेशक भारतीय इक्विटी के लिए भुगतान करने को तैयार हैं।
शुरुआती बाजार प्रतिक्रिया इस अंतर को दर्शाती है: फेड बढ़ोतरी के बावजूद 17 सितंबर को भारतीय बेंचमार्क मामूली रूप से ऊपर चले गए, हालांकि तेल की ऊंची कीमतें और अमेरिका द्वारा आगे सख्ती की संभावना ने बढ़त को सीमित कर दिया।
प्र) भारतीय इक्विटी के लिए, क्या निवेशकों को फेड के बारे में या अमेरिकी बांड पैदावार और डॉलर में परिणामी बदलाव के बारे में अधिक चिंतित होना चाहिए?
ए) हम अलग से फेड दर निर्णय की तुलना में अमेरिकी बांड पैदावार और डॉलर पर अधिक ध्यान केंद्रित करेंगे। फेड नीतिगत आवेग प्रदान करता है, लेकिन बाजार उस आवेग को पैदावार, मुद्राओं और तरलता के माध्यम से प्रसारित करते हैं।
एक उच्च अमेरिकी ट्रेजरी उपज वैश्विक निवेशक के लिए उपलब्ध जोखिम-मुक्त रिटर्न को बढ़ाती है। इससे भारत में इक्विटी, उभरते बाजार और मुद्रा जोखिम लेने के लिए रिटर्न बाधा बढ़ जाती है। एक मजबूत डॉलर एक और परत जोड़ता है क्योंकि यह रुपये पर दबाव डाल सकता है, आयात लागत बढ़ा सकता है और विदेशी निवेशकों के लिए डॉलर-समायोजित रिटर्न कम कर सकता है।
वह ट्रांसमिशन तंत्र पहले से ही दिखाई दे रहा है। फेड के फैसले के बाद, अमेरिका की दो साल की ट्रेजरी उपज लगभग 4.72% हो गई, जबकि 10 साल की उपज लगभग 5% थी। वहीं, डॉलर मजबूत हुआ और रुपया 96 रुपये प्रति डॉलर के स्तर के करीब कारोबार कर रहा था।
कच्चे तेल की कीमतें बढ़ने पर यह भारत के लिए विशेष रूप से महत्वपूर्ण हो जाता है। मजबूत डॉलर और महंगा तेल एक ही दिशा में काम कर सकते हैं: वे आयात बिल बढ़ाते हैं, रुपये पर दबाव डालते हैं और संभावित रूप से घरेलू मुद्रास्फीति में वृद्धि करते हैं।
इसलिए, भारतीय इक्विटी के लिए, हम अमेरिका की 10-वर्षीय उपज, डॉलर, रुपया और कच्चे तेल पर एक साथ नजर रखेंगे। हेडलाइन फेड का निर्णय मायने रखता है, लेकिन ये परिवर्तन हमें बताते हैं कि फेड की सख्ती का कितना असर भारतीय वित्तीय स्थितियों पर पड़ता है।
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प्रश्न) यदि फेड इस वर्ष दर में एक और बढ़ोतरी करता है, तो वैश्विक जोखिम परिसंपत्तियों, उभरते बाजारों और पूंजी प्रवाह के लिए इसका क्या मतलब हो सकता है?
ए) एक और 25-आधार-बिंदु बढ़ोतरी जरूरी नहीं कि अप्रत्याशित सख्ती के समान ही झटका पैदा करेगी क्योंकि फेड के अपने अनुमान पहले से ही एक और वृद्धि की ओर इशारा करते हैं। बड़ा मुद्दा यह होगा कि वह बढ़ोतरी टर्मिनल दर और अमेरिकी मुद्रास्फीति की निरंतरता के बारे में क्या कहती है।
सख्ती का चक्र अपने चरम पर पहुंचने के संकेतों के साथ एक अतिरिक्त बढ़ोतरी अपेक्षाकृत प्रबंधनीय हो सकती है। दरों का निरंतर ऊपर की ओर बढ़ना अधिक चुनौतीपूर्ण होगा। उच्च अमेरिकी पैदावार इक्विटी के लिए छूट दरों को बढ़ाती है, वित्तपोषण को अधिक महंगा बनाती है और जोखिम परिसंपत्तियों को रखने की अवसर लागत बढ़ाती है।
उभरते बाजारों को एक अतिरिक्त जटिलता का सामना करना पड़ता है: मुद्रा जोखिम। मजबूत डॉलर के साथ संयुक्त रूप से उच्च अमेरिकी पैदावार वैश्विक निवेशकों को डॉलर की संपत्ति की ओर पूंजी स्थानांतरित करने के लिए प्रोत्साहित कर सकती है, खासकर जब वे उभरते बाजार इक्विटी जोखिम के बिना आकर्षक पैदावार प्राप्त कर सकते हैं। हम पहले से ही इस घूर्णन के प्रमाण देख सकते हैं।
9 सितंबर को समाप्त सप्ताह में, वैश्विक इक्विटी फंडों से 15.52 अरब डॉलर की शुद्ध निकासी हुई, जबकि बांड फंडों से 8.95 अरब डॉलर की निकासी हुई। उभरते बाजार के इक्विटी फंडों में $1.56 बिलियन की निकासी दर्ज की गई, जबकि उभरते बाजार के बांड फंडों में आमद जारी रही।
वह अंतर महत्वपूर्ण है। उच्च अमेरिकी दरों का स्वचालित रूप से यह मतलब नहीं है कि पूंजी हर उभरते बाजार की संपत्ति से बाहर निकल जाएगी। निवेशक इक्विटी, संप्रभु ऋण और विभिन्न भौगोलिक क्षेत्रों के बीच घूम सकते हैं।
भारत के लिए, आय वितरण, मूल्यांकन, मुद्रा स्थिरता और घरेलू तरलता यह निर्धारित करेगी कि वैश्विक सख्ती एफपीआई बिक्री में कितनी तब्दील होती है।
Q) फेड के नवीनतम कदम का RBI के लिए क्या मतलब है? क्या भारत के पास स्वतंत्र मौद्रिक नीति अपनाने के लिए पर्याप्त गुंजाइश है?
ए) आरबीआई को यांत्रिक रूप से फेडरल रिजर्व का अनुसरण करने की आवश्यकता नहीं है। भारत एक लचीला मुद्रास्फीति-लक्ष्यीकरण ढांचा चलाता है, इसलिए घरेलू मुद्रास्फीति और विकास मौद्रिक नीति के प्राथमिक चालक बने हुए हैं। हालाँकि, मौद्रिक-नीति स्वतंत्रता का मतलब वैश्विक वित्तीय स्थितियों से प्रतिरक्षा नहीं है।
भारत की घरेलू पृष्ठभूमि कुछ अधिक जटिल हो गई है। उपभोक्ता मुद्रास्फीति जुलाई के 4.45% से बढ़कर अगस्त में 4.82% हो गई, जबकि मुख्य मुद्रास्फीति भी ऊंची हो गई। रेपो रेट फिलहाल 5.25% है।
कच्चे तेल की ऊंची कीमतें, कमजोर रुपया और सख्त वैश्विक वित्तीय स्थितियां इस जोखिम को बढ़ा सकती हैं कि आयातित मूल्य दबाव अर्थव्यवस्था में अधिक व्यापक रूप से फैल जाएगा। इसका मतलब है कि फेड का नवीनतम कदम संभवतः मार्जिन पर आरबीआई के लचीलेपन को कम कर देगा।
यह आरबीआई की बढ़ोतरी के लिए एक स्वचालित मामला नहीं बनाता है, लेकिन यह आक्रामक नीति विचलन को और अधिक कठिन बना देता है यदि वह विचलन मुद्रा मूल्यह्रास या मुद्रास्फीति को बढ़ाना शुरू कर देता है।
भारत के पास भी सार्थक बफ़र्स हैं। विदेशी मुद्रा भंडार हाल ही में रिकॉर्ड $785.7 बिलियन तक पहुंच गया, जिससे आरबीआई को अव्यवस्थित मुद्रा आंदोलनों को सुचारू करने की पर्याप्त क्षमता मिली।
इसलिए हम भारत की स्थिति को सार्थक, लेकिन सीमित, मौद्रिक-नीति स्वतंत्रता के रूप में चित्रित करेंगे। आरबीआई भारत के अपने आर्थिक चक्र पर प्रतिक्रिया दे सकता है, लेकिन जब अमेरिकी पैदावार, डॉलर, कच्चा तेल और घरेलू मुद्रास्फीति सभी एक ही प्रतिकूल दिशा में आगे बढ़ते हैं तो विचलन की गुंजाइश कम हो जाती है।
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प्रश्न) क्या पिछले दशक की अल्ट्रा-लो यील्ड की तुलना में उच्च दर वाला वातावरण अमेरिकी निश्चित आय को वैश्विक निवेशकों के लिए अधिक आकर्षक बनाता है?
ए) हां, अमेरिकी निश्चित आय का सापेक्ष आकर्षण भौतिक रूप से बदल गया है। सबसे महत्वपूर्ण अंतर शुरुआती उपज का है। दो-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी की उपज लगभग 4.7% और 10-वर्षीय की लगभग 5% उपज के साथ, निवेशक इक्विटी-बाजार जोखिम के बिना उच्च गुणवत्ता वाली सरकारी प्रतिभूतियों से सार्थक नाममात्र आय अर्जित कर सकते हैं।
यह वैश्विक-वित्तीय-संकट के बाद की अवधि से बहुत अलग था, जब बेहद कम नीति दरों ने निवेशकों को रिटर्न की तलाश में जोखिम वक्र के साथ आगे बढ़ाया था। आज, निश्चित आय इक्विटी, उभरते बाजारों और वैश्विक पूंजी के लिए ऋण के साथ सीधे प्रतिस्पर्धा कर सकती है।
इससे यह समझाने में भी मदद मिलती है कि उच्च अमेरिकी पैदावार भारत के लिए इतनी मायने क्यों रखती है। एक अंतरराष्ट्रीय निवेशक लगभग 5% अमेरिकी ट्रेजरी उपज की भारतीय इक्विटी के साथ तुलना करता है तो उसकी अवसर लागत अल्ट्रा-लो-रेट युग की तुलना में बहुत अधिक होती है। इसलिए भारतीय परिसंपत्तियों को मजबूत आय वृद्धि, आकर्षक मूल्यांकन या मुद्रा-समायोजित रिटर्न के माध्यम से क्षतिपूर्ति करने की आवश्यकता है।
हम पहले से ही इस आवंटन बदलाव के कुछ सबूत देख रहे हैं: वैश्विक बॉन्ड फंडों ने 9 सितंबर तक के सप्ताह में लगभग 9 बिलियन डॉलर आकर्षित किए, जबकि वैश्विक इक्विटी फंडों ने बड़ी मात्रा में निकासी का अनुभव किया। अकेले लघु अवधि के बांड फंडों ने 6.65 बिलियन डॉलर आकर्षित किए। योग्यता अवधि जोखिम है.
उच्च शुरुआती पैदावार निश्चित आय को अधिक आकर्षक बनाती है, लेकिन अगर पैदावार और बढ़ती है तो दीर्घकालिक ट्रेजरी की कीमतें अभी भी भौतिक रूप से गिर सकती हैं। इसलिए संरचनात्मक परिवर्तन यह नहीं है कि बांड जोखिम-मुक्त निवेश बन गए हैं; यह है कि अमेरिकी निश्चित आय एक बार फिर वैश्विक पूंजी के लिए गंभीरता से प्रतिस्पर्धा करने के लिए पर्याप्त आय प्रदान करती है।
(अस्वीकरण: विशेषज्ञों द्वारा दी गई सिफारिशें, सुझाव, विचार और राय उनके अपने हैं। ये इकोनॉमिक टाइम्स के विचारों का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं।)
