2026 की पहली छमाही में उतार-चढ़ाव के बाद, भारतीय इक्विटी स्थिरीकरण के संकेत दिखा रही है क्योंकि कई वृहद प्रतिकूलताएं कम होने लगी हैं।
हालांकि, मिड-कैप और स्मॉल-कैप जगत में वैल्यूएशन अभी भी ऊंचा है, निवेशक तेजी से इस बात पर विचार कर रहे हैं कि क्या बाजार में बढ़त का अगला चरण लार्ज कैप के पक्ष में हो सकता है।
ETMarkets के क्षितिज आनंद के साथ बातचीत में, मिराए एसेट शेयरखान के डिवीजन हेड - रिसर्च, सौरभ प्रसाद ने कहा कि बड़े कैप को अब विकास शेयरों के सापेक्ष अधिक उचित मूल्य दिया गया है, जबकि छोटे कैप द्वारा नियंत्रित प्रीमियम को उनकी अधिक अस्थिर आय गति को देखते हुए बनाए रखना मुश्किल हो सकता है।
उनका मानना है कि लार्ज कैप की ओर कोई भी सार्थक बदलाव निरंतर मध्य-किशोर आय वृद्धि पर निर्भर करेगा, जबकि विदेशी प्रवाह में पुनरुद्धार इस खंड को और समर्थन दे सकता है।
प्रसाद ने बाजार रिटर्न के अगले चरण को आगे बढ़ाने में कमाई में वृद्धि के महत्व पर भी प्रकाश डाला, और आगाह किया कि चुनिंदा स्मॉल-कैप, रक्षा, पीएसयू और पूंजीगत सामान क्षेत्र निवेशकों को सुरक्षा के कम मार्जिन के साथ छोड़ते हैं। संपादित अंश -
Q) 1H2026 में गिरावट के बाद, भारतीय बाजार स्थिरता के संकेत दिखा रहा है। बाज़ार में आपका रुझान कैसा है?
ए) 1H2026 के दौरान, भारतीय इक्विटी बाजारों को कई विपरीत परिस्थितियों का सामना करना पड़ा - 1) केंद्रित एआई व्यापार और मजबूत यूएसडी के कारण एफआईआई की बिक्री, 2) पश्चिम एशिया संकट से भारतीय अर्थव्यवस्था के लिए ऊर्जा लागत में वृद्धि, और 3) जून में ~40% मानसून की कमी।
इनसे भावनाओं में खटास आई और मजबूत DII समर्थन (~US$50bn की शुद्ध खरीदारी) के बावजूद, बाज़ारों ने नकारात्मक प्रतिक्रिया व्यक्त की।
हाल ही में, ये विपरीत हवाएं शांत हो गई हैं। एआई व्यापार उलट रहा है, जिसके परिणामस्वरूप कुछ एफआईआई प्रवाह भारत में आ रहे हैं, जिससे बाजारों को समर्थन मिल रहा है।
भले ही पश्चिम एशिया में अनिश्चितता बनी हुई है, कच्चे तेल की कीमतें तीन महीने पहले की तुलना में कुछ हद तक कम हो गई हैं, जिससे अर्थव्यवस्था को राहत मिली है।
अंततः, मानसून की कमी में कमी (24 अगस्त तक घटकर 13% हो गई) और
Q1FY27 में सकारात्मक कॉर्पोरेट आय की गति ने बाजारों को समर्थन दिया है। सबसे खराब स्थिति को अब आउटलुक में शामिल नहीं किया गया है, जिससे पता चलता है कि एक बॉटम बनने की संभावना है।
प्र) घरेलू ऋण बढ़ रहा है, और हाल के आंकड़ों से पता चलता है कि यह एक दशक पहले के लगभग 35% से बढ़कर सकल घरेलू उत्पाद का लगभग 48% हो गया है। क्या निवेशकों को चिंतित होना चाहिए कि उपभोग तेजी से ऋण पर निर्भर हो गया है?
ए) सकल घरेलू उत्पाद का ~48% हेडलाइन नंबर, हालांकि 10 साल पहले की तुलना में काफी अधिक है, फिर भी अन्य उभरती और विकसित अर्थव्यवस्थाओं की तुलना में मध्यम है। हमारा मानना है कि मौजूदा स्तरों पर इसके प्रणालीगत जोखिमों का स्रोत होने की संभावना नहीं है।
हालाँकि, ध्यान देने योग्य बात घरेलू ऋण के बदलते घटक हैं। पिछले कुछ वर्षों में, गैर-आवासीय खुदरा ऋणों में वृद्धि हुई है, जो सितंबर'25 में कुल घरेलू ऋण का ~60% है। कुल घरेलू उधार का लगभग आधा हिस्सा उपभोग ऋण का है, जो ऋण पर बढ़ती निर्भरता का संकेत देता है।
ऋण की आसान उपलब्धता, सोने के प्रति बदलता रवैया और जीवनशैली मुद्रास्फीति इस वृद्धि में योगदान दे सकती है। आरबीआई डेटा से संकेत मिलता है कि उधारी तेजी से प्रमुख उधारकर्ताओं के बीच केंद्रित हो रही है और संपत्ति की गुणवत्ता में कोई गिरावट नहीं हुई है।
फिर भी, हमें सतर्क रहना होगा क्योंकि सितंबर'23-सितंबर'25 के दौरान घरेलू ऋण-से-जीडीपी अनुपात 250बीपीएस से अधिक बढ़ गया है। इस गति से, सुरक्षा का कोई भी मार्जिन कम हो जाएगा, और प्रतिकूल आर्थिक झटके से तनाव पैदा हो सकता है।
प्र) मूल्यांकन में कमी आई है लेकिन अभी भी बिल्कुल सस्ता नहीं दिख रहा है, क्या निवेशकों को उम्मीद करनी चाहिए कि मूल्यांकन के पुनर्मूल्यांकन की तुलना में कमाई में वृद्धि से रिटर्न का अगला चरण अधिक होगा?
ए) बाकी सब कुछ स्थिर होने पर, मूल्यांकन पूंजी प्रवाह और आय वृद्धि का एक कार्य है। पिछले दो वर्षों में प्रीमियम में गिरावट के बाद भी, ईएम पर मौजूदा एमएससीआई इंडिया का 12 महीने का फॉरवर्ड वैल्यूएशन प्रीमियम औसत ऐतिहासिक स्तरों से काफी अधिक है। इससे भारत की ओर पूंजी का घूर्णन हतोत्साहित होगा।
निफ्टी 500 भी अपनी लंबी अवधि के औसत के करीब है और इसलिए बिल्कुल सस्ता नहीं है। मौजूदा स्तरों पर मूल्यांकन की पुनर्रेटिंग के लिए सबसे संभावित उत्प्रेरक के रूप में आय वृद्धि की आवश्यकता होगी।
हम जीएसटी युक्तिकरण, वस्तुओं/विनिर्माण और अनुकूल आधार के कारण दिसंबर'25 तिमाही के बाद से आय में कुछ वृद्धि देख रहे हैं।
यदि आय में वृद्धि अगले वर्ष भी जारी रहती है, तो उसके बाद मूल्यांकन गुणक में वृद्धि महत्वपूर्ण होगी। हम ब्याज दर प्रक्षेपवक्र पर भी गहरी नजर रखेंगे।
यह देखते हुए कि सीपीआई मजबूत हो रही है, हम उम्मीद करते हैं कि मूल्यांकन को नियंत्रित रखते हुए अगले छह महीनों में नीतिगत दरें बढ़ेंगी। इसलिए, अगले साल रिटर्न मध्यम रहने की संभावना है, जो हाल की तिमाहियों में देखी गई कमाई में बढ़ोतरी की स्थिरता पर निर्भर करेगा।
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प्र) आप पहली तिमाही के आंकड़ों के बाद भारत के आय परिदृश्य का आकलन कैसे कर रहे हैं? क्या हम अंततः उस बिंदु पर हैं जहां आय उन्नयन एक सार्थक बाजार उत्प्रेरक बन सकता है?
A) Q1FY27 में, निफ्टी 500 ने राजस्व और आय में क्रमशः 20% और 9% की वृद्धि दर्ज की, जो मार्जिन संपीड़न का सुझाव देता है, जो मुख्य रूप से तेल और गैस (O&G) क्षेत्र द्वारा संचालित है। O&G को छोड़कर, आय वृद्धि सालाना आधार पर ~20% थी।
तिमाही के दौरान, बैंक, एनबीएफसी, धातु, रक्षा, दूरसंचार और पूंजीगत सामान प्रमुख आय चालक रहे।
हालांकि शीर्ष और निचले स्तर की वृद्धि सड़क की अपेक्षाओं से बेहतर थी, हमारा मानना है कि कमाई की ताकत कुछ क्षेत्रों पर केंद्रित थी।
मध्य पूर्व की अनिश्चितता, मुद्रास्फीति प्रक्षेपवक्र और आय वृद्धि स्थिरता के कारण स्ट्रीट अभी भी अपग्रेड को लेकर सतर्क है।
एक बार जब व्यापक-आधारित आय सुधार के साथ-साथ ये कारक कम होने लगेंगे, जिसमें कुछ तिमाहियां लग सकती हैं, तो व्यापक बाजार में सार्थक कमाई उन्नयन की उम्मीद है।
प्र) एफआईआई धीरे-धीरे बदल रहे हैं लेकिन भारतीय इक्विटी में निर्णायक रूप से लौटने के लिए एफआईआई को क्या करना होगा? क्या यह मूल्यांकन, कमाई, रुपया या वैश्विक परिसंपत्ति आवंटन में बदलाव है?
ए) चार महीने की बिकवाली के बाद, जुलाई में एक आमद देखी गई, जो हमारा मानना है कि एआई ट्रेडों से दूर पूंजी रोटेशन के कारण काफी हद तक सामरिक था। अगस्त में भी आमद जारी रही है और उपरोक्त कुछ कारकों ने अपनी भूमिका निभानी शुरू कर दी है।
निफ्टी 500 का मूल्यांकन दीर्घकालिक औसत के करीब है और कमाई भी बढ़ रही है। लंबी अवधि की निवेश प्रतिबद्धताएं करने से पहले विदेशी निवेशक 2-3 तिमाहियों तक प्रतिस्पर्धियों से बेहतर प्रदर्शन करने के लिए कमाई की गति पर नजर रखेंगे।
इसके अतिरिक्त, निरंतर आय वृद्धि और बढ़ते बाजार पूंजीकरण के साथ-साथ धीमे एआई व्यापार से ईएम सूचकांक में भारत का वजन बढ़ सकता है, जिससे निष्क्रिय प्रवाह आएगा।
पिछले 12 महीनों में ~9% गिरने के बाद, एफसीएनआर (बी) जमा, ईसीबी और जी-सेक पर कर राहत पर आरबीआई के कदमों के कारण USDINR स्थिर हो रहा है। हम अकेले एफसीएनआर (बी) जमा से 70-75 अरब अमेरिकी डॉलर के प्रवाह की उम्मीद करते हैं।
ये USDINR को स्थिर करेंगे और प्रतिकूल विदेशी मुद्रा आंदोलनों से रिटर्न में गिरावट को कम करेंगे, जिससे बाजारों को समर्थन मिलेगा
Q) कई उभरते बाजारों पर भारत का प्रीमियम बना हुआ है। उस प्रीमियम का कितना हिस्सा भारत की विकास संभावनाओं से उचित है, और आपको क्या लगता है कि बाजार अभी भी बहुत अधिक आशावाद में मूल्य निर्धारण कर रहा है?
ए) प्रति व्यक्ति 3,000 अमेरिकी डॉलर से कम सकल घरेलू उत्पाद और 1.45 बिलियन की आबादी के साथ, भारत विकास और पैमाने दोनों प्रदान करता है। इसके अलावा, भारत ने आय वृद्धि, आरओई आदि के मामले में ऐतिहासिक रूप से अन्य बाजारों से बेहतर प्रदर्शन किया है। नतीजतन, एमएससीआई इंडिया ने एमएससीआई ईएम सूचकांक पर ~55% के दीर्घकालिक औसत मूल्यांकन प्रीमियम (12 महीने आगे) का आदेश दिया है।
कोविड महामारी के बाद प्रीमियम में बढ़ोतरी हुई है और इसमें अभी तक कमी नहीं आई है। इसके साथ आय में वृद्धि भी हुई, जो CY24 के मध्य तक बहुत अच्छी थी।
बाद में कूलडाउन के साथ मूल्यांकन अंतर में कमी आई है, लेकिन दीर्घकालिक औसत के सापेक्ष यह अभी भी काफी बढ़ा हुआ है।
यह चिपचिपा प्रीमियम आंशिक रूप से छोटे/मिडकैप क्षेत्र जैसे चुनिंदा खुदरा स्वामित्व वाली जेबों और रक्षा और पीएसयू सहित विषयों में बढ़े हुए मूल्यांकन में परिलक्षित होता है, जिससे सुरक्षा का मार्जिन कम हो जाता है। ये जेबें कमाई में निराशा के प्रति अधिक संवेदनशील हैं।
प्र) आपका मानना है कि कौन से क्षेत्र अगले 2-3 वर्षों में व्यापक बाजार से अधिक आय वृद्धि प्रदान कर सकते हैं?
ए) अर्थव्यवस्था के साथ-साथ वित्तीय स्थिति भी बढ़ेगी, लेकिन हमारा मानना है कि प्रयोज्य आय बढ़ने से उपभोक्ता विवेकाधीन क्षेत्र को अधिक लाभ होगा।
हम फार्मास्यूटिकल्स पर भी रचनात्मक हैं क्योंकि वैश्विक स्तर पर ~US$300bn ब्रांडेड दवा राजस्व CY25-30 के दौरान पेटेंट विशिष्टता खो देगा, जिससे जटिल जेनेरिक और सीडीएमओ सहित भारतीय खिलाड़ियों के लिए एक अवसर पैदा होगा।
बिजली पारेषण और वितरण, नवीकरणीय सहायक और डेटा केंद्रों से जुड़ी पूंजीगत सामान कंपनियों की आय में अच्छी वृद्धि देखने की संभावना है।
500GW नवीकरणीय ऊर्जा लक्ष्य और आक्रामक आगामी डेटा सेंटर निवेश का समर्थन करने की सख्त आवश्यकता है।
जहां घरेलू और निर्यात अनुकूल परिस्थितियां हैं, वहां रक्षा एक स्पष्ट विकल्प है (लेकिन समृद्ध मूल्यांकन के साथ)। आयात प्रतिस्थापन के साथ महत्वपूर्ण निर्यात अवसर ने रक्षा विनिर्माण को वित्त वर्ष 2015 में 464 अरब रुपये से बढ़ाकर वर्तमान में ~1,500 अरब रुपये कर दिया है।
प्र) क्या आप प्रमुख बाजार थीम के रूप में महंगे ग्रोथ स्टॉक से अधिक उचित मूल्य वाले लार्ज कैप की ओर बदलाव देखते हैं?
ए) हम मिड/स्मॉल कैप और ग्रोथ स्टॉक का परस्पर उपयोग करेंगे। विकास शेयरों के लिए, विकास की उम्मीद अकिलीज़ हील है; यहां तक कि एक छोटी सी निराशा भी दुख पहुंचा सकती है।
पिछले 2 वर्षों में, ग्रोथ शेयरों में घरेलू प्रवाह ने लार्ज-कैप से बेहतर प्रदर्शन किया और एफआईआई का बहिर्प्रवाह भी लार्ज कैप में केंद्रित था। इसलिए, ग्रोथ स्टॉक की तुलना में लार्ज कैप को अब अधिक उचित मूल्य दिया गया है।
पिछले 2 वर्षों में मिड-कैप ने कमाई के मामले में बड़े कैप से बेहतर प्रदर्शन किया है, लेकिन हमें स्मॉल कैप में गति में कुछ कमी दिख रही है (Q1FY27 के बेहतर प्रदर्शन के बावजूद)। इसलिए, निकट अवधि में लार्ज कैप की तुलना में स्मॉल कैप का मूल्यांकन प्रीमियम बरकरार नहीं रह पाएगा।
जैसा कि हमने पहले तर्क दिया था, अगले एक साल में भारत की ओर कुछ पूंजी रोटेशन होने की संभावना है और वे बड़े कैप में अधिक केंद्रित हो सकते हैं।
लेकिन बाजार का विषय निर्णायक रूप से उनकी ओर स्थानांतरित होने के लिए, बड़ी कैप कंपनियों की आय वृद्धि को लगातार किशोरावस्था के मध्य तक ले जाना होगा।
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Q) मिड- और स्मॉल कैप ने लंबी अवधि में मजबूत रिटर्न दिया है। आप इस क्षेत्र में अतिरिक्त मूल्यांकन और तरलता जोखिम के बारे में कितने चिंतित हैं?
ए) जब भी कोई सेगमेंट लंबी अवधि में मजबूत रिटर्न देता है, तो अतिरिक्त मूल्यांकन होना स्वाभाविक है। बाजार तेजी और मंदी दोनों ही पक्षों में बुनियादी सिद्धांतों से आगे निकल जाता है। जैसा कि कहा गया है, बाजार की ताकतें अंततः उन्हें संतुलन में वापस लाती हैं।
अपेक्षाकृत अस्थिर कमाई की गति के कारण मिड-कैप और स्मॉल कैप के बीच, हम स्मॉल कैप के बारे में अधिक चिंतित होंगे।
इसके अलावा, एमएफ प्रवाह दोनों खंडों (लार्ज-कैप के सापेक्ष) में अधिक केंद्रित है, जिससे अधिशेष तरलता पैदा होती है जो रक्षा, पीएसयू, पूंजीगत सामान आदि जैसे चुनिंदा क्षेत्रों में अतिरिक्त मूल्यांकन में तब्दील हो जाती है, जो हमारे लिए महत्वपूर्ण निगरानी योग्य होगी।
(अस्वीकरण: विशेषज्ञों द्वारा दी गई सिफारिशें, सुझाव, विचार और राय उनके अपने हैं। ये इकोनॉमिक टाइम्स के विचारों का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं)
