वैश्विक निवेशक आज एक बहुत ही अलग अवसर का सामना कर रहे हैं। अमेरिकी बांड पैदावार के साथ फिर से आकर्षक नाममात्र रिटर्न की पेशकश के साथ, भारतीय इक्विटी अब केवल वैश्विक पूंजी के लिए अन्य उभरते बाजारों के साथ प्रतिस्पर्धा नहीं कर रहे हैं - वे अमेरिकी निश्चित आय में उपलब्ध सापेक्ष सुरक्षा और उपज के साथ तेजी से प्रतिस्पर्धा कर रहे हैं।
फेडरल रिजर्व की दर में बढ़ोतरी की कीमत काफी हद तक हो सकती है, लेकिन अर्थ भारत ग्लोबल मल्टीप्लायर फंड के फंड मैनेजर नचिकेता सावरीकर के अनुसार, बाजार के लिए बड़ा सवाल यह है कि अमेरिकी बॉन्ड यील्ड और यहां से डॉलर का क्या होता है।
अमेरिका की 10-वर्षीय उपज फरवरी के निचले स्तर से पहले ही तेजी से बढ़ गई है, जिससे वैश्विक निवेशकों के लिए रिटर्न समीकरण बदल गया है।
भारतीय इक्विटी के लिए, यह मायने रखता है क्योंकि उच्च अमेरिकी जोखिम-मुक्त पैदावार पूंजी आवंटन के लिए बाधा दर को बढ़ाती है। साथ ही, मजबूत एआई-संबंधित पूंजीगत व्यय अमेरिका की ओर महत्वपूर्ण पूंजी को आकर्षित कर रहा है, जबकि अमेरिकी ट्रेजरी और उच्च-गुणवत्ता वाले कॉर्पोरेट बॉन्ड ऐसे प्रतिफल की पेशकश कर रहे हैं जो कुछ साल पहले बहुत कम आकर्षक थे। संपादित अंश -
Q) फेड ने दरों में 25 बीपीएस की बढ़ोतरी की है, लेकिन बाजार काफी हद तक इसकी उम्मीद कर रहे थे। भारतीय बाज़ारों के लिए इसका क्या मतलब है?
ए) 25 आधार अंक की वृद्धि का भारतीय बाजारों पर सीमित वृद्धिशील प्रभाव होना चाहिए क्योंकि बैठक से पहले इसकी कीमत काफी हद तक निर्धारित की गई थी। अधिक महत्वपूर्ण विकास फेड का संदेश था कि सख्ती का चक्र खत्म नहीं हो सकता है, 18 में से 16 प्रतिभागियों को इस वर्ष कम से कम एक अतिरिक्त वृद्धि की उम्मीद है।
मोटे तौर पर, हम फेडरल रिजर्व और ईसीबी दोनों द्वारा दरें बढ़ाने के साथ प्रमुख विकसित अर्थव्यवस्थाओं में सख्त मौद्रिक नीति की ओर बदलाव देख रहे हैं। इससे आरबीआई के पास आसान मौद्रिक नीति अपनाने की गुंजाइश कम हो जाती है, खासकर ऐसे समय में जब भारत पहले ही महत्वपूर्ण एफआईआई बहिर्वाह का अनुभव कर चुका है। यदि वैश्विक ब्याज दरों में वृद्धि जारी रहती है, तो आकर्षक ब्याज दर अंतर बनाए रखने, रुपये का समर्थन करने और विदेशी पूंजी प्रवाह पर आगे दबाव को सीमित करने के लिए आरबीआई को अंततः सख्त मौद्रिक नीति पर भी विचार करने की आवश्यकता हो सकती है।
यह भारतीय बाजारों के लिए अल्पकालिक नकारात्मक है। हालाँकि, लंबी अवधि में, यदि अमेरिका में उच्च अल्पकालिक दरें लंबी अवधि की ब्याज दरों को नीचे लाने में सफल होती हैं, तो वैश्विक पूंजी एक बार फिर उभरते बाजारों में अवसर तलाश सकती है।
प्रश्न) भारतीय इक्विटी के लिए, क्या निवेशकों को फेड के बारे में या अमेरिकी बांड पैदावार और डॉलर में परिणामी बदलाव के बारे में अधिक चिंतित होना चाहिए?
ए) हम फेड फंड दर की तुलना में अमेरिकी बांड पैदावार और डॉलर पर अधिक ध्यान केंद्रित करेंगे। कभी-कभी दीर्घकालिक ब्याज दरों को नीचे लाने के लिए अल्पकालिक ब्याज दरें बढ़ाना ही आवश्यक होता है।
फेड बैठक से पहले 10-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी उपज फरवरी के निचले स्तर से लगभग 100 आधार अंक बढ़ गई थी। लंबी अवधि की दरों में यह वृद्धि वैश्विक इक्विटी के लिए फेड द्वारा सुप्रसिद्ध 25 आधार बिंदु बढ़ोतरी की तुलना में कहीं अधिक बड़ी चुनौती का प्रतिनिधित्व करती है।
यदि फेड बाजार को आश्वस्त कर सके कि वह मुद्रास्फीति को नियंत्रित करने के बारे में गंभीर है, तो अल्पकालिक दरें बढ़ने के बावजूद दीर्घकालिक पैदावार स्थिर हो सकती है। यह भारतीय और अन्य उभरते बाजार शेयरों के लिए बेहतर परिणाम होगा।
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प्रश्न) यदि फेड इस वर्ष दर में एक और बढ़ोतरी करता है, तो वैश्विक जोखिम परिसंपत्तियों, उभरते बाजारों और पूंजी प्रवाह के लिए इसका क्या मतलब हो सकता है?
ए) एक और वृद्धि को स्वचालित रूप से वैश्विक जोखिम परिसंपत्तियों के लिए नकारात्मक के रूप में नहीं देखा जाना चाहिए। वृद्धि से जुड़ी परिस्थितियाँ कहीं अधिक मायने रखेंगी।
यदि मुद्रास्फीति ऊंची बनी रहती है और फेड नियंत्रित और अच्छी तरह से संचारित तरीके से दरें बढ़ाता है, तो यह फेड की मुद्रास्फीति से लड़ने की विश्वसनीयता को मजबूत कर सकता है और दीर्घकालिक पैदावार पर दबाव कम कर सकता है। इसके विपरीत, यदि मुद्रास्फीति में तेजी जारी रहती है और बाजार एक लंबे समय तक सख्त चक्र का मूल्य निर्धारण करना शुरू करते हैं, तो उच्च अमेरिकी पैदावार और एक मजबूत डॉलर उभरते बाजारों के लिए और अधिक कठिन वातावरण तैयार करेगा और इसके परिणामस्वरूप अतिरिक्त पूंजी बहिर्वाह हो सकता है।
अंतर महत्वपूर्ण है: उभरते बाजारों के लिए जोखिम केवल यह नहीं है कि फेड दरें बढ़ाता है। इसका कारण यह है कि अमेरिका की दीर्घकालिक दरें बढ़ती जा रही हैं और वैश्विक वित्तीय स्थितियाँ कड़ी होती जा रही हैं।
Q) फेड के नवीनतम कदम का RBI के लिए क्या मतलब है? क्या भारत के पास स्वतंत्र मौद्रिक नीति अपनाने की पर्याप्त गुंजाइश है?
ए) आरबीआई एक स्वतंत्र मौद्रिक नीति अपना सकता है, लेकिन इसे वैश्विक वित्तीय स्थितियों से पूरी तरह से अलग नहीं किया जा सकता है। घरेलू मुद्रास्फीति और विकास भारतीय मौद्रिक नीति के प्राथमिक निर्धारक बने रहना चाहिए, जबकि रुपये में उतार-चढ़ाव, तेल की कीमतें और वैश्विक ब्याज दरें आरबीआई के पैंतरेबाज़ी की गुंजाइश को प्रभावित करेंगी।
अमेरिका और यूरोपीय संघ द्वारा दरें बढ़ाने और संभावना है कि अंततः अन्य विकसित अर्थव्यवस्थाएं भी इसका अनुसरण कर सकती हैं, आसान मौद्रिक नीति बनाए रखने के लिए आरबीआई की गुंजाइश और अधिक सीमित होती जा रही है। यदि वैश्विक दरें ऊंची बनी रहीं, तो आरबीआई को अंततः दरें बढ़ाने पर भी विचार करना पड़ सकता है।
इससे भारतीय इक्विटी के लिए अतिरिक्त प्रतिकूल स्थिति पैदा होगी, खासकर ऐसे समय में जब भारत पहले से ही बढ़ी हुई तेल की कीमतों, एफआईआई आउटफ्लो और सख्त वैश्विक वित्तीय स्थितियों से निपट रहा है।
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प्रश्न) क्या पिछले दशक की अल्ट्रा-लो यील्ड की तुलना में उच्च दर का माहौल अमेरिकी निश्चित आय को वैश्विक निवेशकों के लिए अधिक आकर्षक बनाता है?
ए) बिल्कुल। पिछले दशक की तुलना में यह वैश्विक परिसंपत्ति आवंटन में सबसे महत्वपूर्ण संरचनात्मक परिवर्तनों में से एक है।
उस अवधि के अधिकांश समय में, निवेशकों के पास जोखिम वक्र के साथ बाहर निकलने के अलावा बहुत कम विकल्प थे क्योंकि उच्च गुणवत्ता वाले
अमेरिकी निश्चित आय ने बेहद कम पैदावार की पेशकश की थी। आज, निवेशक इक्विटी-बाज़ार या उभरते-बाज़ार का जोखिम उठाए बिना अमेरिकी ट्रेजरी और उच्च-गुणवत्ता वाले कॉर्पोरेट बॉन्ड में आकर्षक नाममात्र उपज अर्जित कर सकते हैं।
साथ ही, बड़े पैमाने पर एआई इंफ्रास्ट्रक्चर का निर्माण दुनिया भर से पूंजी को अमेरिका में आकर्षित कर रहा है। आकर्षक निश्चित आय पैदावार और एआई बुनियादी ढांचे में असाधारण निवेश का संयोजन अमेरिका को वैश्विक पूंजी के लिए एक तेजी से शक्तिशाली प्रतिस्पर्धी बनाता है।
इससे हर दूसरे परिसंपत्ति वर्ग के लिए आवश्यक रिटर्न बढ़ जाता है। उभरते बाजार की इक्विटी, अमेरिकी इक्विटी, निजी इक्विटी और अन्य जोखिम परिसंपत्तियों को अब सार्थक रूप से उच्च जोखिम-मुक्त रिटर्न के खिलाफ प्रतिस्पर्धा करनी होगी।
हम पहले से ही अमेरिकी इक्विटी मूल्यांकन में यह समायोजन देख रहे हैं। बहुत मजबूत कॉर्पोरेट आय के बावजूद इस वर्ष S&P 500 के फॉरवर्ड P/E मल्टीपल में काफी गिरावट आई है।
भारतीय इक्विटी के लिए, मूल्यांकन, आय वृद्धि और आकर्षक अमेरिकी निवेश अवसरों से प्रतिस्पर्धा का संयोजन बाजार पर दबाव बनाना जारी रख सकता है, खासकर अगर विदेशी निवेशक उभरते बाजार के जोखिम के बिना अमेरिका में आकर्षक रिटर्न अर्जित कर सकते हैं।
(अस्वीकरण: विशेषज्ञों द्वारा दी गई सिफारिशें, सुझाव, विचार और राय उनके अपने हैं। ये इकोनॉमिक टाइम्स के विचारों का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं।)
