जनवरी 2025 से रुपये में ~9% की गिरावट आई है। मई 2026 के दौरान INR एशिया की सबसे कमजोर मुद्राओं में से एक थी, जब यह 96.96 तक कमजोर हो गई। मुद्रा को पिछले ~2 वर्षों में प्रतिकूल परिस्थितियों का सामना करना पड़ा है: महंगी इक्विटी वैल्यूएशन, भारत का एआई थीम में नहीं होना, टैरिफ चुनौतियां, भारत के 160 बिलियन डॉलर के सॉफ्टवेयर निर्यात पर एजेंटिक एआई के प्रभाव के कारण अनिश्चितता, भू-राजनीतिक तनाव के कारण उच्च ऊर्जा कीमतें, और पिछले दो वर्षों में सुस्त शुद्ध एफडीआई।
सबसे ऊपर, अमेरिका की तुलना में कम ब्याज दर अंतर और भारतीय रुपये के मूल्यह्रास की उम्मीदों के कारण आयातक हेजिंग (आयातक लीड) में वृद्धि हुई है और निर्यातक हेजिंग (निर्यातक अंतराल) में कमी आई है। भारतीय इक्विटी बाज़ारों में पिछले वर्ष के ~19 बिलियन के अतिरिक्त, ~$30 बिलियन का FPI बहिर्प्रवाह देखा गया।
आरबीआई का हेडलाइन रिजर्व ~$685 बिलियन है। आरबीआई के पास अपने एफएक्स हस्तक्षेप के कारण ~$100 बिलियन की शॉर्ट फॉरवर्ड बुक है। इसे और सोने के मूल्यांकन को समायोजित करते हुए, प्रयोग करने योग्य भंडार ~$460 बिलियन है।
उपरोक्त पृष्ठभूमि में, भारत सरकार और आरबीआई पूंजी प्रवाह को बढ़ाने के उपाय लेकर आए - सरकारी बांडों पर रोक और पूंजीगत लाभ को हटाना, वृद्धिशील एफसीएनआर (बी) जमा के लिए पूर्ण हेजिंग लागत वहन करना, पीएसयू द्वारा उठाए गए ईसीबी के लिए रियायती स्वैप विंडो, एफपीआई के लिए पूरी तरह से सुलभ मार्ग (एफएआर) में शामिल किए जाने वाले बांड का विस्तार, एफपीआई निवेश के लिए विभिन्न निवेश श्रेणियों को सरल बनाना, भारत के बाहर के व्यक्तियों (पीआरओआई) को निवेश की अनुमति देना। भारतीय इक्विटी. इन उपायों से लगभग 70 अरब डॉलर का पूंजी प्रवाह आने की संभावना है।
इसी तरह की एफसीएनआर (बी) योजना की घोषणा 2013 में की गई थी। सितंबर 2013 में, एफसीएनआर घोषणा से पहले, आईएनआर 65.70 था, और 40 देशों की वास्तविक प्रभावी विनिमय दर ने 11.50% कम मूल्यांकन का संकेत दिया था। सितंबर 2013 में एफसीएनआर घोषणा के बाद जून 2014 तक, आईएनआर में लगभग 10% की वृद्धि हुई, जो 65.70 से बढ़कर 59.10 हो गई। नतीजतन, आरईईआर का अवमूल्यन घटकर 4.5% हो गया। जबकि एफसीएनआर इस प्रशंसा के लिए एक आवश्यक उत्प्रेरक था, पर्याप्त शर्त 2014 में एक स्थिर सरकार की उम्मीद थी जिसने पूंजी प्रवाह को गति दी।
2026 तक तेजी से आगे बढ़ते हुए, और हाल ही में एफसीएनआर घोषणा के समय यूएसडी/आईएनआर 95.70 पर था, जिसमें 40-देश आरईईआर ~10% कम मूल्यांकित था। एफसीएनआर घोषणा भारतीय रुपये की सराहना के लिए आवश्यक शर्त प्रदान करती है; आयातक नेतृत्व और निर्यातक अंतराल को कम करने से पर्याप्त स्थिति उत्पन्न हो सकती है, जिसका अनुमान ~185 बिलियन है।
FY24-25 और FY25-26 के लिए, भुगतान संतुलन (BoP) डेटा ~$29 बिलियन की शुद्ध आरक्षित गिरावट का सुझाव देता है। यह संख्या आरबीआई के एफएक्स हस्तक्षेप की सीमा को पूरी तरह से कवर नहीं करती है। आरबीआई ने इन दो वर्षों में हाजिर बाजार में $87 बिलियन, 2025 में $34 बिलियन और 2026 में $53 बिलियन की बिक्री की। इसके अलावा, आरबीआई ने वित्त वर्ष 2013 में $24 बिलियन की लंबी स्थिति से फॉरवर्ड मार्केट में अपनी शुद्ध लघु यूएसडी स्थिति को $127 बिलियन तक बढ़ाकर $103 बिलियन कर दिया।
उपरोक्त स्पॉट बिक्री और फॉरवर्ड बुक में बदलाव को मिलाकर, जो ~$214 बिलियन है, और इसकी तुलना ~$29 बिलियन के बीओपी डेटा से रिजर्व ड्रॉडाउन से करने पर $185 बिलियन के एक अस्पष्ट अंतर का संकेत मिलता है। यह संख्या आयातक लीड और निर्यातक अंतराल को समायोजित करने के लिए हस्तक्षेप पर प्रकाश डालती है।
क्या 2013 की तरह INR में 10% की वृद्धि होगी? यहां, आईएनआर को आरबीआई (लीड और लैग्स का दर्पण) में एक छोटी फॉरवर्ड बुक को नेविगेट करने की आवश्यकता है। आरबीआई का हस्तक्षेप प्रतिक्रिया कार्य और सीएनएच/आईएनआर के लिए निहितार्थ भी महत्वपूर्ण होंगे (2025 के बाद से सीएनएच के मुकाबले आईएनआर में लगभग 20% की गिरावट आई है - इसे भारत के चीन के साथ ~ 100 बिलियन डॉलर के द्विपक्षीय व्यापार घाटे के संदर्भ में देखा जा सकता है)। भारतीय रुपये की सराहना के लिए आयातक नेतृत्व और निर्यातक अंतराल को कम करना महत्वपूर्ण होगा।
बढ़ती नीति दरों का सहारा लिए बिना संकीर्ण ब्याज अंतर से प्रेरित लीड और लैग्स को हल करने के लिए आरबीआई को एक सुझाव यह होगा कि बैंकों पर नकद रिजर्व अनुपात पर विचार किया जाए जब उनके आयातक घटक फॉरवर्ड के माध्यम से विदेशी मुद्रा खरीदते हैं। यह एफएक्स सीआरआर 20% पर हो सकता है। 94.50/$ की विनिमय दर पर, इसमें ~19 रुपये (94.50 का 20%) की सीआरआर राशि शामिल होगी, जिसकी लागत ~ 1.40 रुपये (बैंक के लिए 19 रुपये पर 7.5% ब्याज लागत) होगी, जिसका मतलब है कि आयातक हेजिंग के लिए फॉरवर्ड प्रीमियम ~ 1.40 रुपये बढ़ जाएगा क्योंकि बैंक इस लागत को आयातकों पर डालते हैं। मौजूदा एक साल का फॉरवर्ड प्रीमियम 2.85% है, जो ~1.50% बढ़कर ~4.35% हो जाएगा। यदि लीड और लैग्स को हल करने में समय लगता है, तो आरबीआई एफएक्स सीआरआर अनुपात को 20% से उत्तरोत्तर बढ़ाने पर विचार कर सकता है। 40%, 60%, 80% और 100% की वृद्धिशील सीआरआर पर, आयातक के लिए परिणामी एक साल का अग्रिम प्रीमियम क्रमशः 5.79%, 7.26%, 8.73% और 10.20% होगा।
उपरोक्त को ~10% INR अवमूल्यन को ठीक करने में मदद करने के लिए पर्याप्त स्थिति प्रदान करते हुए, नीति दरों में बदलाव किए बिना, लीड और लैग की स्थिति को हल करना चाहिए। एक अन्य लाभ में आरबीआई की शॉर्ट फॉरवर्ड स्थिति में पर्याप्त कमी शामिल होगी। यह उपाय कमजोर रुपये की अप्रत्यक्ष अपेक्षाओं के विरुद्ध होगा, जिसका वित्तीय स्थिरता पर प्रभाव पड़ता है।
(लेखक डॉयचे बैंक इंडिया में प्रबंध निदेशक हैं)
