यूरोपीय सेंट्रल बैंक और अमेरिकी फेडरल रिजर्व के नक्शेकदम पर चलते हुए, आरबीआई द्वारा अक्टूबर एमपीसी बैठक में सख्ती का चक्र शुरू करने की व्यापक उम्मीद है। या कम से कम, बाजार को पूरा यकीन है कि सहजता चक्र समाप्त हो रहा है, एक तरफ उम्मीद से अधिक मजबूत आर्थिक विकास और दूसरी तरफ बढ़ते मुद्रास्फीति जोखिम को देखते हुए।
आधिकारिक तौर पर मौद्रिक सख्ती का मूड बन गया है। बाजार ने पहले ही इसकी कीमत तय कर दी है क्योंकि मुद्रास्फीति का जोखिम वास्तविक है। पिछले सप्ताह जारी अपने नवीनतम बुलेटिन में, आरबीआई का कहना है कि पश्चिम एशिया में संघर्ष बढ़ने के कारण तेल की कीमतों में तेज वृद्धि हुई है, जिससे मुद्रास्फीति दबाव बढ़ने की आशंका फिर से बढ़ गई है। केंद्रीय बैंक की 'अर्थव्यवस्था की स्थिति' रिपोर्ट में कहा गया है, "भारत के वित्तीय और बाहरी क्षेत्र वास्तविक अर्थव्यवस्था से ताकत हासिल कर रहे हैं, हालांकि भू-राजनीतिक तनाव और मौसम संबंधी अनिश्चितताएं प्रमुख नकारात्मक जोखिम के रूप में काम कर रही हैं।" इसके अलावा, यह स्वीकार किया गया है कि कुछ प्रमुख उन्नत अर्थव्यवस्थाओं में संप्रभु पैदावार में वृद्धि ने सरकारी वित्त पर दबाव डाला है।
सटीक रूप से, बढ़ी हुई अमेरिकी बांड उपज गेम चेंजर है। सभी प्रमुख केंद्रीय बैंकों को इस पर विचार करना होगा। अमेरिका में उच्च जोखिम-मुक्त दर निश्चित रूप से वैश्विक निवेशकों के लिए एक प्रमुख आकर्षण है। यह गणना करते समय एक सुनिश्चित रिटर्न या संदर्भ दर के रूप में कार्य करता है कि उन्हें अपना पैसा कहां लगाना है। भारत सहित उभरते बाजारों को अमेरिकी ट्रेजरी जैसी अति-सुरक्षित संपत्तियों से वैश्विक पूंजी को लुभाने के लिए अधिक उपज की पेशकश करनी होगी। इस प्रकार, ऐसा लगता है कि मौद्रिक सख्ती की काफी संभावना है क्योंकि बाजारों को स्वस्थ उपज प्रसार बनाए रखना होगा।
उल्लेखनीय रूप से, बाज़ारों के पास इस प्रसार को बनाए रखने के अनूठे तरीके हैं। रेट बढ़ोतरी की अटकलों के बीच, भारत की बॉन्ड यील्ड पिछले हफ्ते चार महीने के उच्चतम स्तर पर पहुंच गई। 25 सितंबर को, बेंचमार्क 10-वर्षीय बॉन्ड यील्ड 7.1194% पर बंद हुई, जो अगस्त के औसत 6.8-6.9% से काफी अधिक है। यह मुख्य रूप से मुद्रास्फीति की चिंताओं और बढ़ते भू-राजनीतिक संघर्षों के कारण है। कुछ अन्य कारकों ने भी इस उपज वृद्धि का समर्थन किया। सबसे पहले, यूएस 10-वर्षीय ट्रेजरी उपज 24 सितंबर को 5.20% के इंट्राडे हाई पर चढ़ गई - 2007 के बाद से इसका उच्चतम स्तर - जिसका उभरते बाजार बांड पैदावार पर व्यापक प्रभाव पड़ सकता है।
दूसरा, पश्चिम एशिया में बढ़ते संघर्षों और आपूर्ति-श्रृंखला व्यवधानों के कारण ब्रेंट क्रूड की कीमत 100 डॉलर प्रति बैरल के स्तर को पार कर गई। इसने भारत में आयातित मुद्रास्फीति की गंभीर चिंताओं को जन्म दिया। इसके अलावा, अगस्त में खुदरा मुद्रास्फीति 4.82% पर पहुंच गई, जिसने बाजार को संभावित दर वृद्धि में आक्रामक रूप से कीमत लगाने के लिए प्रेरित किया। सबसे बढ़कर, आरबीआई ने ओपन मार्केट ऑपरेशंस (ओएमओ) के माध्यम से बैंकिंग प्रणाली से अतिरिक्त तरलता को हटा दिया है। यदि बैंकिंग प्रणाली में तरलता कम हो जाती है, तो प्रतिफल बढ़ने की संभावना है।
घरेलू मुद्रास्फीति, आर्थिक विकास दृष्टिकोण, राजकोषीय विवेक, आरबीआई नीलामी का समय और घरेलू मांग काफी हद तक भारत की बांड पैदावार निर्धारित करती है। जब सख्ती शुरू होगी, तो बाजार में नए सरकारी बॉन्ड (जी-सेक) पर अधिक रिटर्न की मांग होने की संभावना है। मौजूदा ऋण और भविष्य की उधारी को पुनर्वित्त करने की लागत भी बढ़ जाएगी। स्वाभाविक रूप से, सरकारी उधार की उच्च लागत कॉर्पोरेट बांड पर उच्च प्रीमियम लागू करेगी।
इसलिए, आगे देखते हुए, बढ़ी हुई बांड पैदावार एक वास्तविकता है, और घरेलू बाजार में सभी निश्चित-आय प्रतिभूतियों पर रिटर्न को इन नए बेंचमार्क के आधार पर पुन: कैलिब्रेट और पुन: समायोजित किया जाएगा। संभवतः, सबसे बड़ा लाभ रुपया हो सकता है। जैसे ही केंद्रीय बैंक नीतिगत दर बढ़ाता है, रुपये को राहत मिल सकती है क्योंकि मौद्रिक सख्ती से सरकारी प्रतिभूतियों में विदेशी पूंजी लाकर स्थानीय मुद्रा को समर्थन मिल सकता है।
बाजारों के लिए, सस्ते धन का प्रवाह समाप्त हो रहा है। भारतीय इक्विटी और बॉन्ड को वैश्विक निवेशकों को वापस जीतने के लिए उच्च रिटर्न और पैदावार की पेशकश करनी चाहिए, क्योंकि ये परिसंपत्तियां उभरते बाजार के जोखिम के प्रति संवेदनशील हैं। इंडिया इंक के लिए, वर्तमान वैश्विक परिदृश्य दोहरी मार है। कच्चे तेल और कमोडिटी की ऊंची कीमतें कॉर्पोरेट मुनाफे को कम कर रही हैं, जो अंततः इक्विटी के आकर्षण को कम करती हैं। इसके अलावा, उच्च मुद्रास्फीति उपभोग वृद्धि को प्रभावित कर रही है। परिणामस्वरूप, जी-सेक की तरह, कॉर्पोरेट बॉन्ड को भी अपने निवेशकों को प्रीमियम का भुगतान करना होगा। इस पहेली का सर्वोत्तम संभव समाधान लाभप्रदता और आय वृद्धि में सुधार करना है।
(राजकुमार सिंघल क्वेस्ट इन्वेस्टमेंट मैनेजर्स में एमडी और सीईओ हैं)
