निवेशकों के लिए, चुनौती केवल तेजी से बढ़ते क्षेत्र में एक कंपनी ढूंढना नहीं है - यह ऐसे प्रतिस्पर्धी लाभ वाले व्यवसायों की पहचान करना है जो वर्षों तक विकास और चक्रवृद्धि को बनाए रख सकते हैं।
तेजी से बदलती वैश्विक अर्थव्यवस्था में, जहां एआई, रक्षा, अर्धचालक, विद्युतीकरण और आपूर्ति-श्रृंखला विविधीकरण उद्योगों को नया आकार दे रहे हैं, यह अंतर और भी महत्वपूर्ण हो सकता है।
ETMarkets स्मार्ट टॉक के इस सेगमेंट में, हम वेल्थीविया वेंचर्स के संस्थापक और मुख्य निवेश अधिकारी, प्रीतम देउस्कर से उन व्यवसायों की पहचान करने के लिए उनकी रूपरेखा के बारे में बात करते हैं जो दीर्घकालिक कंपाउंडर बन सकते हैं।
देउस्कर इसे GIANTS फ्रेमवर्क कहते हैं - एक पांच-भाग वाला फ़िल्टर जो गोरिल्ला स्थिति, उद्योग निर्भरता, त्वरित मेगाट्रेंड्स, अगली बड़ी चीज़ और दो-घोड़ों की दौड़ को देखता है।
इसका उद्देश्य बाजार की शक्ति, मूल्य निर्धारण क्षमता, संरचनात्मक मांग, उभरते अवसरों के संपर्क और अनुकूल उद्योग संरचनाओं वाली कंपनियों की पहचान करना है। संपादित अंश -
प्र) हमने ऐसे माहौल में प्रवेश किया है जहां भू-राजनीतिक जोखिम, वैश्विक व्यापार व्यवधान, मुद्रा अस्थिरता और ब्याज दर में बदलाव की उम्मीदें बाजार की कहानी को बहुत तेजी से बदल सकती हैं। 2026 में पोर्टफोलियो लचीलेपन का वास्तव में क्या मतलब है?
ए) 2026 में लचीलापन पोर्टफोलियो में अस्थिरता की अनुपस्थिति नहीं है; यह उसके नकदी प्रवाह में निश्चितता की उपस्थिति है। दो दशकों से मैंने निवेशकों को इन दोनों में भ्रमित होते देखा है। आज एक लचीला पोर्टफोलियो तीन स्तंभों पर टिका है। सबसे पहले, वैधानिक या अनुबंधित मांग वाले व्यवसाय, जहां ऑर्डर बुक रक्षा, बिजली उपकरण, रेलवे और सटीक इंजीनियरिंग में वर्षों आगे बढ़ती है, ताकि राजस्व पूर्वानुमान के बजाय पहले से ही प्राप्त एक हस्ताक्षर हो। दूसरा, कम उत्तोलन वाली बैलेंस शीट, क्योंकि जब हर जगह दृढ़ विश्वास उधार लिया जाता है, तो बिना उत्तोलन वाला उद्यम ही वह होता है जो किसी संकट के ऑडिट से बच जाता है। तीसरा, सट्टेबाजों के बजाय आपूर्तिकर्ता, ऐसी कंपनियाँ जिन्हें हर जाति के हर पक्ष द्वारा भुगतान किया जाता है, चाहे अर्धचालक, डेटा केंद्र या विद्युतीकरण में। भारत आज दुर्लभ बहुतायत में इस संयोजन की पेशकश करता है: स्वच्छ बैंक, पीढ़ियों के निचले स्तर पर कॉर्पोरेट ऋण, सात सौ छियासी अरब डॉलर के जीवनकाल के उच्चतम स्तर पर विदेशी मुद्रा भंडार, और घरेलू मासिक प्रवाह जिसने हमारे बाजारों को संरचनात्मक रूप से गहरा बना दिया है। लचीलापन, ठीक से समझा जाए तो, प्रमाणित, अनुबंधित और अप्रभावित का मालिक होना है, और कथा को जितनी बार चाहें बदलने देना है।
Q) यूएस फेड ने दरों में बढ़ोतरी के साथ सख्ती फिर से शुरू कर दी है। भारतीय ऋण और इक्विटी बाजारों पर तत्काल क्या प्रभाव पड़ा है, और निवेशकों को कैसे प्रतिक्रिया देनी चाहिए?
ए) मेरे विनम्र अनुभव में, ऐसे चक्र एक परिचित अनुक्रम के माध्यम से घूमते हैं, और इसने स्क्रिप्ट का पालन किया है: डॉलर मजबूत हुआ, विदेशी प्रवाह रुक गया, हमारी बांड पैदावार सहानुभूति में कठोर हो गई और इक्विटी के अधिक सट्टा अंत को पहले ठीक किया गया। अनुभवी नाविक इस क्रम से नहीं डरते; वे इसके लिए तैयारी करते हैं, और हमने किया। महत्वपूर्ण यह है कि पहले पखवाड़े के बाद क्या होता है, और यहां भारत की स्थिति हर पिछले सख्ती चक्र से मौलिक रूप से भिन्न साबित हुई है। संयुक्त राज्य अमेरिका के साथ हमारी मुद्रास्फीति का अंतर हमारे इतिहास में सबसे कम है, हमारे चालू खाते को गर्म धन के बजाय सेवाओं के निर्यात और प्रेषण द्वारा वित्त पोषित किया जाता है, और घरेलू संस्थानों और व्यवस्थित निवेश योजनाओं ने विदेशी विक्रेताओं द्वारा दी जाने वाली आपूर्ति को अवशोषित कर लिया है। पिछले चक्रों में फेड की बढ़ोतरी ने हमारे लिए संकट पैदा कर दिया था; इस बार सख्ती व्यवस्थित रहने से उसने छूट से थोड़ा ज्यादा निर्यात किया है। और जिन व्यवसायों की ऑर्डर बुक एक दशक के लिए अनुबंधित हैं, उन पर छूट बिल्कुल वही है जो रोगी पूंजी प्रार्थना करती है। इस सख्ती के प्रति परिपक्व प्रतिक्रिया भारत के जोखिम को कम करने के लिए नहीं है, बल्कि इसे उन्नत करने के लिए है, लीवरेज्ड और फैशनेबल से प्रमाणित और आवश्यक की ओर, कीमतों में बढ़ोतरी से इसमें सुधार हुआ है।
प्र) क्या मजबूत डॉलर और उच्च अमेरिकी पैदावार रुपये पर इतना दबाव डाल सकती है कि आरबीआई की मौद्रिक ढील की गुंजाइश कम हो जाए?
ए) इससे ढील में देरी हो सकती है; यह अब इसे निर्देशित नहीं कर सकता है, और इसी गर्मी की घटनाएं इसका प्रमाण हैं। जब दबाव बना तो रिज़र्व बैंक ने स्थिरता की वकालत नहीं की; इसने इसे इंजीनियर किया। जून में खोली गई विशेष एफसीएनआर जमा विंडो ने तीन महीने के भीतर प्रवासी भारतीयों से एक सौ सत्ताईस अरब डॉलर से अधिक आकर्षित किया, संबद्ध स्वैप और हेजिंग सुविधाओं सहित लगभग एक सौ छत्तीस अरब, जो इतिहास में किसी भी उभरती अर्थव्यवस्था द्वारा सबसे बड़ा स्वैच्छिक डॉलर जुटाना है। परिणाम: एक सप्ताह में भंडार रिकॉर्ड पैंतालीस अरब डॉलर बढ़कर लगभग सात सौ छियासी अरब के जीवनकाल के उच्चतम स्तर पर पहुंच गया, जबकि केंद्रीय बैंक की सोने की होल्डिंग, लगभग आठ सौ अस्सी टन और लगभग एक सौ चौदह अरब डॉलर मूल्य, अब भंडार का लगभग चौदह प्रतिशत है, जो दो साल पहले की हिस्सेदारी से दोगुना है। एक राष्ट्र जिसके विदेश में नागरिक अनुरोध पर उसे सौ अरब डॉलर उधार देंगे, वह किसी के उपज वक्र से निर्देश नहीं लेता है। मजबूत डॉलर की दुनिया में मामूली रूप से नरम रुपया, किसी भी मामले में, उन निर्यातकों के लिए सब्सिडी है जिन्हें हम पसंद करते हैं, इंजीनियरिंग, घटकों और इलेक्ट्रॉनिक्स निर्माताओं को यूरोप से काम मिलता है। मेरी अपेक्षा यह है कि आरबीआई गति से अधिक स्थिरता को प्राथमिकता देगा, कभी नहीं की बजाय बाद में ढील देगा, और यह धैर्य समय के साथ हमारे जोखिम प्रीमियम को कम कर देगा। सख्ती के चक्र में ढहने वाली मुद्राएं उन देशों की हैं जिन्होंने अपनी वृद्धि के लिए उधार लिया था। भारत इक्विटी, बचत और ऑर्डर बुक पर बढ़ रहा है, और इस तरह की वृद्धि के लिए फेडरल रिजर्व से अनुमति की आवश्यकता नहीं है।
प्र) अब जब यूपीआई शुल्क लागू हो गया है, तो क्या आप इसे दीर्घकालिक निवेशकों के लिए अनिवार्य रूप से अप्रासंगिक मानते हैं, लेकिन उच्च आवृत्ति वाले व्यापारियों और छोटे टिकट लेनदेन के लिए संभावित रूप से अधिक प्रासंगिक हैं?
ए) बिल्कुल ऐसा ही है, और अब जब यह प्रभावी हो गया है तो प्रारंभिक साक्ष्य उस पढ़ने का समर्थन करते हैं। लंबी अवधि के निवेशक के लिए प्रवेश पर आधार अंकों में मापा गया भुगतान शुल्क वर्षों में मापी गई होल्डिंग अवधि और उच्च किशोरावस्था में मापी गई चक्रवृद्धि दर के विरुद्ध पूर्णांक त्रुटि है। उच्च आवृत्ति वाले प्रतिभागियों और सबसे छोटे टिकट आकारों के लिए इसने मंथन के गणित को बदल दिया है, और स्पष्ट रूप से, जो कुछ भी चुपचाप मंथन को हतोत्साहित करता है वह खुदरा निवेशक के लिए एक ऐसा उपकार है जो उसने नहीं मांगा था। गहरी बात दार्शनिक है. यूपीआई हमारे युग के महान सार्वजनिक सामानों में से एक है, रेल जो बाकी दुनिया की तुलना में अधिक वास्तविक समय लेनदेन करती है, और एक मामूली शुल्क जो उन रेल को वित्त पोषित और विस्तारित रखता है वह एक चमत्कार का रखरखाव शुल्क है। इक्विटी में गंभीर संपत्ति लेन-देन के पैसों से कभी भी निर्मित या नष्ट नहीं हुई है; यह सही दशक के दौरान सही उद्यमों के मालिक होने से निर्मित होता है और एक समय में एक लेनदेन के शानदार व्यापार से टूट जाता है।
प्रश्न) क्या कोई जोखिम है कि निवेश पारिस्थितिकी तंत्र में कई छोटे शुल्क अंततः खुदरा रिटर्न पर एक सार्थक बाधा बन सकते हैं, यह देखते हुए कि हमारे पास एसटीटी भी है?
ए) संचयी रूप से, हां, और ईमानदार अंकगणित को स्पष्ट रूप से बोला जाना चाहिए: प्रतिभूति लेनदेन कर, विनिमय शुल्क, प्रभाव लागत और अब भुगतान शुल्क एक साथ निवेशक के लिए रिटर्न का एक सार्थक टुकड़ा उपभोग कर सकते हैं जो प्रगति के लिए गतिविधि की गलती करता है। लेकिन देखिए कि यह टोल कौन चुकाता है। यह लगभग पूरी तरह से टर्नओवर पर लगाया जाता है, जिसका अर्थ है कि यह अधीरता पर कर है, और यह उस निवेशक के लिए लगभग अदृश्य है जो प्रमाणित, अनुबंधित, गैर-लीवरेज व्यवसाय खरीदता है और उन्हें पूरे चक्र में रखता है। मेरे दो दशकों में खुदरा रिटर्न पर सबसे विश्वसनीय बाधा कभी भी शुल्कों की समय-सारणी नहीं रही है; यह व्यवहार रहा है, आज के उत्साह को पूरा करने के लिए कल के कंपाउंडर्स को बेचना। इसलिए मेरी सलाह दोहरी है। नीति निर्माताओं को सतर्क रहना चाहिए कि पारिस्थितिकी तंत्र कभी भी छोटे बचतकर्ताओं को स्वामित्व से बाहर नहीं करेगा, क्योंकि भारतीय इक्विटी का लोकतंत्रीकरण एक राष्ट्रीय संपत्ति है। और निवेशकों को पूरे प्रश्न को केवल उसी तरीके से महत्वहीन बनाना चाहिए जिससे इसे महत्वहीन बनाया जा सके: शायद ही कभी लेन-देन करके और शानदार ढंग से स्वामित्व करके।
प्रश्न) इक्विटी बाजारों ने लंबी अवधि में मजबूत रिटर्न दिया है, लेकिन बाजार के कुछ हिस्सों में मूल्यांकन ऊंचा बना हुआ है। क्या आज लचीलेपन के लिए इक्विटी जोखिम को कम करने, या बस अधिक चयनात्मक बनने की आवश्यकता है?
ए) चयनात्मकता, सशक्त रूप से, और एक नई और अधिक मांग वाली प्रकार की चयनात्मकता। किसी राष्ट्र के औद्योगिक दोपहर की शुरुआत में इक्विटी जोखिम को कम करने से भाग्य में विनम्रता से गिरावट आती है। लेकिन मुझे दूसरी त्रुटि के बारे में भी उतना ही स्पष्ट होना चाहिए: कल की चयनात्मकता पर्याप्त नहीं होगी। किसी भी क्षेत्र का नाम लेने से पहले विचार करें कि दुनिया में वास्तव में क्या हो रहा है। इंटेलिजेंस बिल्ड आउट अभूतपूर्व मात्रा में चिप्स, पावर और कूलिंग की मांग करता है; तीन दशकों की आत्मसंतुष्टि के बाद पश्चिम पुनः संगठित हो रहा है और पुनः संगठित हो रहा है; यूरोप की फैक्ट्रियों को अमेरिकी स्तर से दो से तीन गुना अधिक ऊर्जा लागत और उम्रदराज़ कार्यबल का सामना करना पड़ता है, इसलिए उनके कार्य पैकेजों को किसी विश्वसनीय स्थान पर स्थानांतरित करना होगा; और प्रत्येक वैश्विक प्रधान, एक देश में एकाग्रता का पाठ सीखने के बाद, सक्रिय रूप से एक दूसरे स्रोत को अर्हता प्राप्त कर रहा है। भारत इंजीनियरों, लागत घटता और अब प्रमाणपत्रों के साथ सभी चार बलों के चौराहे पर बैठता है, जिसे अर्जित करने में तीन से सात साल लगते हैं और इसे जल्दी में नहीं खरीदा जा सकता है। इसके निष्कर्ष तक उस तर्क का पालन करें और गंतव्य स्वयं नाम दें: एयरोस्पेस और सटीक इंजीनियरिंग वैश्विक कार्यक्रमों से एकमात्र स्रोत कार्य जीतना, सेमीकंडक्टर रसायन शास्त्र और पैकेजिंग हमारे पहले फैब्स के साथ बढ़ रहा है, इलेक्ट्रॉनिक्स विनिर्माण असेंबली से डिजाइन की ओर बढ़ रहा है, दुनिया में ट्रांसफार्मर और ग्रिड उपकरण निर्माता बहु-वर्षीय नेतृत्व समय चल रहे हैं, खुफिया दौड़ में प्रत्येक लड़ाके द्वारा भुगतान किया गया सहायक।
इन क्षेत्रों के भीतर, मेरा ध्यान उस चीज़ तक सीमित हो जाता है जिसे मैं GIANTS कहता हूं, एक फ़िल्टर जिसे हर कोर होल्डिंग को पास करना होगा। गोरिल्ला स्थिति के लिए जी: वास्तविक मूल्य निर्धारण शक्ति के साथ प्रमुख बाजार हिस्सेदारी, वह कंपनी जो उन्हें स्वीकार करने के बजाय शर्तें निर्धारित करती है। मैं उद्योग निर्भरता के लिए: आपूर्तिकर्ता, ग्राहक और निकटवर्ती क्षेत्र इसके बिना काम नहीं कर सकते, जिससे व्यवसाय अपने पूरे पारिस्थितिकी तंत्र पर एक टोल बूथ बन जाता है। त्वरित मेगाट्रेंड के लिए ए: चक्रीय मूड के बजाय संरचनात्मक, लंबी अवधि के बदलाव से प्रेरित मांग, इसलिए समय शेयरधारक के लिए काम करता है। एन फॉर नेक्स्ट बिग थिंग: सीमांत प्रौद्योगिकी या श्रेणी के लिए वास्तविक प्रदर्शन, क्योंकि भविष्य राजस्व रेखा पर एक टेलविंड होना चाहिए, न कि इसके लिए खतरा। टी फॉर टू हॉर्स रेस: एक उद्योग संरचना जो एक स्थिर एकाधिकार या एकाधिकार के निकट होती है, जहां तर्कसंगत प्रतिस्पर्धा दशकों तक मार्जिन की रक्षा करती है। ऐसा व्यवसाय जो सभी पाँच अक्षरों को स्पष्ट करता है वह दुर्लभ है, और यही दुर्लभता ही मुख्य बात है; जब दुनिया की सबसे निश्चित मांग बाजार की सबसे संरक्षित आपूर्ति से मिलती है, तो कंपाउंडिंग बाकी का ख्याल रखती है।
गुणवत्ता एक तथ्य है और मूल्य एक कीमत है, और आज अनुशासन इन निश्चित वायदा से जुड़े व्यवसायों के लिए उचित मूल्य का भुगतान करना है। यह वह जगह है जहां अनुभव और वास्तविक क्षेत्र की विशेषज्ञता अपना स्थान रखती है, क्योंकि एक कथा और एक ऑर्डर बुक के बीच, एक कहानी और एक प्रमाणन के बीच का अंतर, केवल उन लोगों को दिखाई देता है जिन्होंने वर्षों से इन मूल्य श्रृंखलाओं का अध्ययन किया है। वह अंतर वह है जहां अगली पीढ़ी के बेहतर रिटर्न उत्पन्न होंगे।
Q) भारत के मैक्रो फंडामेंटल अपेक्षाकृत सहायक बने हुए हैं, लेकिन वैश्विक पैदावार और पूंजी प्रवाह अभी भी भारतीय बांडों को प्रभावित कर सकते हैं। लंबी अवधि में भारत के ऋण बाजार में आपको क्या भरोसा मिलता है?
ए) तीन संरचनात्मक तथ्य, उनमें से प्रत्येक चुपचाप ऐतिहासिक है। सबसे पहले, राजकोषीय विश्वसनीयता: एक ऐसी सरकार जिसने पूंजीगत व्यय को दोगुना करते हुए घाटे को कम कर दिया है, सार्वजनिक वित्त में सबसे दुर्लभ प्राणी है, और बांड बाजार अंततः ऐसी स्थिरता के लिए घुटने टेक देते हैं। दूसरा, संस्थागत मांग: वैश्विक बांड सूचकांकों में हमारा समावेश ठीक उसी समय हुआ जब घरेलू पेंशन, बीमाकर्ता और भविष्य पूल ने अपने सबसे तेज़ संचय चरण में प्रवेश किया, इसलिए प्रत्येक विदेशी विक्रेता अब एक धैर्यवान घरेलू खरीदार से मिलता है, इस गर्मी में एक सच्चाई का प्रदर्शन हुआ जब रिकॉर्ड भंडार और प्रवासी प्रवाह ने फेड की बढ़ोतरी के कुछ हफ्तों के भीतर वक्र को स्थिर कर दिया। तीसरा, खाद्य आपूर्ति सुधारों, ऊर्जा विविधीकरण और एक केंद्रीय बैंक द्वारा समर्थित, जिसकी विश्वसनीयता विपरीत परिस्थितियों में अर्जित की गई थी, मुद्रास्फीति शासन स्वयं बदल गया है। संप्रभु बैलेंस शीट पर परत, सात सौ छियासी अरब डॉलर के करीब जीवनकाल के उच्चतम स्तर पर भंडार, उनमें से चौदह प्रतिशत के करीब सोना, और उत्पादन के सापेक्ष किसी भी प्रमुख अर्थव्यवस्था में सबसे कम विदेशी ऋण, और भारतीय अवधि वह हो जाती है जो मेरे करियर में कभी नहीं रही: एक सामरिक यात्रा के बजाय एक मुख्य होल्डिंग। वैश्विक पैदावार समय-समय पर अपना मौसम हम पर थोपेगी। लेकिन जलवायु, भारतीय वास्तविक दरों और भारतीय विश्वसनीयता की कई दशक की दिशा, संपीड़न की ओर इशारा करती है, और जलवायु वह है जो दीर्घकालिक निवेशक को वास्तव में प्राप्त करने के लिए भुगतान किया जाता है।
प्र) सबसे बड़ा पोर्टफोलियो जोखिम क्या है जिसे निवेशक आज कम आंक रहे होंगे?
ए) सुरक्षा की पोशाक पहनकर अप्रचलन। निवेशक नई अर्थव्यवस्था में अस्थिरता के डर से जागते रहते हैं, जबकि नई अर्थव्यवस्था चुपचाप नष्ट हो रही फ्रेंचाइजी पर गहरी नींद में सोते रहते हैं। विचार करें कि इस वर्ष ने पहले ही क्या सिखाया है: मशीन इंटेलिजेंस की कीमत अपनी मंजिल की ओर तेजी से बढ़ रही है, कैपिटल लाइट सॉफ्टवेयर खंदक जो कभी शाश्वत समझे जाते थे, उसी बुद्धिमत्ता पर सवाल उठाए जा रहे हैं, जिसे उन्होंने प्रशिक्षित किया था, और यूरोप के सबसे गौरवान्वित वाहन निर्माता चीनी इलेक्ट्रिक वाहनों के लिए अपनी घरेलू श्रेणी खो रहे हैं, जबकि जापान और कोरिया के चैंपियन युवा बैलेंस शीट के लिए अधिग्रहण लक्ष्य बन गए हैं। इतिहास ने 1997 में सियोल में वही उपदेश दिया था, जब उत्तोलन और उत्साह ने अजेय समूह को केस स्टडीज में बदल दिया था। इसलिए, कम करके आंका गया जोखिम तीन गुना है: प्रीमियम कीमतों पर कल की खंदकों का मालिक होना, उधार के विश्वास के साथ उनका मालिक होना, और उनके भाग्य को फिर से लिखने वाली प्रौद्योगिकियों के निर्दोष ढांचे के साथ उनका विश्लेषण करना। इसका उपाय हमारा संपूर्ण दर्शन है। किसी भी अतीत के सत्ताधारियों के बजाय हर भविष्य के लिए आपूर्तिकर्ताओं के मालिक बनें, एक कम उत्तोलन वाले देश में अब पूरी दुनिया को अपने कारखाने, अपने बैक ऑफिस और अपने दूसरे स्रोत के रूप में इसकी आवश्यकता है। इस दशक में भारत महज़ एक बाज़ार नहीं है; यह उस प्रश्न का उत्तर है जो पूरी दुनिया पूछ रही है। तद्नुसार स्थिति, क्षण के समान विशेषज्ञता के साथ।
(अस्वीकरण: विशेषज्ञों द्वारा दी गई सिफारिशें, सुझाव, विचार और राय उनके अपने हैं। ये इकोनॉमिक टाइम्स के विचारों का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं।)
