विदेशी संस्थागत निवेशकों (एफआईआई) के पास दो दशकों में कभी भी भारत की सबसे बड़ी कंपनियों का कम स्वामित्व नहीं रहा है और यह अंडर-ओनरशिप अब वैल्यूएशन से टकरा रही है जो दीर्घकालिक औसत से नीचे गिर गई है, जिसे कुछ फंड मैनेजर स्टॉक-पिकर के विपरीत क्षण कहते हैं।
डीएसपी म्यूचुअल फंड के आंकड़ों के अनुसार, भारत की शीर्ष 10 सूचीबद्ध कंपनियों में औसत एफआईआई स्वामित्व फ्री-फ्लोट बाजार पूंजीकरण के लगभग 34% तक गिर गया है, जो दो दशकों में सबसे निचला स्तर है और वैश्विक वित्तीय संकट के दौरान 37% के निचले स्तर से भी नीचे है।
एफआईआई होल्डिंग्स में लगातार कमी इस व्यापक प्रवृत्ति के पीछे प्रमुख चालकों में से एक है कि भारत की सबसे बड़ी कंपनियां अब रिकॉर्ड पर समग्र बाजार पूंजीकरण में अपनी सबसे छोटी हिस्सेदारी रखती हैं, नवीनतम डेटा के अनुसार कुल भारतीय बाजार पूंजीकरण में शीर्ष 10 शेयरों की हिस्सेदारी घटकर 17% रह गई है, जो दिसंबर 2019 में 39% के शिखर पर थी।
स्टॉक-स्तर का टूटना पुलबैक की सीमा को दर्शाता है। एक्सिस बैंक में एफआईआई का स्वामित्व मार्च 2026 में फ्री-फ्लोट मार्केट कैप के 44% तक गिर गया है, जो जून 2014 में 68% था; कोटक महिंद्रा बैंक 59% से 36% पर; एचडीएफसी बैंक 44% से 38% पर; और उसी अवधि में टीसीएस 63% से 34% हो गया। इंफोसिस, आईसीआईसीआई बैंक और रिलायंस इंडस्ट्रीज में भी 2014 के स्तर की तुलना में एफआईआई स्वामित्व में गिरावट देखी गई है, हालांकि आईसीआईसीआई बैंक और रिलायंस जैसे कुछ नामों के लिए गिरावट अधिक मध्यम रही है।
डीएसपी म्यूचुअल फंड के बाजार रणनीतिकार साहिल कपूर ने कहा, "वर्तमान में कम स्वामित्व और कम मूल्यांकन इस उच्च-गुणवत्ता वाले खंड को दीर्घकालिक निवेशकों के लिए आकर्षक बनाता है। जैसे-जैसे भारतीय रुपये का मूल्यह्रास स्थिर होता है और भू-राजनीतिक जोखिम कम होते हैं, इस खंड में एफआईआई प्रवाह में उलटफेर हो सकता है।"
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अंडर-ओनरशिप थीसिस कठिन मूल्यांकन संख्याओं द्वारा समर्थित है। निफ्टी टॉप 10 इक्वल वेट इंडेक्स का हर एक घटक 30 जून, 2026 तक अपने 10 साल के औसत मूल्यांकन पर या उससे नीचे कारोबार कर रहा है। इन्फोसिस 13.5x पर पीई के साथ 10 साल के औसत 23.3x पर, टीसीएस 14.0x बनाम 26.9x पर, एचडीएफसी बैंक 2.1x प्राइस-टू-बुक बनाम 3.7x पर, और भारती एयरटेल 13.5x पर है। 10.8x EV/EBITDA बनाम 13.7x। साथ ही, समान बास्केट का 70% अपने 10-वर्षीय औसत पर या उससे ऊपर इक्विटी पर रिटर्न उत्पन्न कर रहा है - टीसीएस 52% आरओई पर बनाम 10-वर्षीय औसत 42% पर, भारती एयरटेल 22% बनाम 11% पर, और इंफोसिस 32% बनाम 30% पर।
विरोधाभासी सेटअप भारत के अपने बाजार से परे तक फैला हुआ है। एमएससीआई उभरते बाजार सूचकांक के भीतर, भारत और चीन अब 5% से अधिक भार वाले चार घटक बाजारों में से केवल दो हैं जो अपने 10-वर्षीय औसत पीई पर छूट पर व्यापार करते हैं - भारत 2.39% छूट पर और चीन 10.98% पर - जबकि ताइवान और दक्षिण कोरिया अपने ऐतिहासिक औसत पीई के क्रमशः 85.09% और 71.52% के प्रीमियम पर व्यापार करते हैं।
कपूर ने कहा, "भारत अब बास्केट में सबसे विपरीत दांव लगता है। विशेष रूप से, यह दो साल पहले की सबसे बड़ी आम सहमति वाली 'खरीद' थी।"
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निवेशकों को क्या करना चाहिए?
दलाल स्ट्रीट के शीर्ष स्टॉक पिकर प्रशांत जैन का तर्क है कि लार्ज-कैप का मामला सीधे तौर पर विदेशी-बिक्री की गतिशीलता का अनुसरण करता है: "एक श्रेणी के रूप में स्मॉलकैप बनाम लार्जकैप, लार्जकैप मेरे दिमाग में बेहतर मूल्य की पेशकश कर रहे हैं और उन्होंने विदेशियों द्वारा बिक्री का अधिकतम खामियाजा उठाया है और जैसे-जैसे यह विदेशी बिक्री कम होती है, समय के साथ यह सकारात्मक प्रवाह में भी बदल सकता है, लार्जकैप को एक श्रेणी के रूप में स्मॉलकैप से बेहतर प्रदर्शन करना चाहिए।" उन्होंने कहा कि स्मॉलकैप एक अधिक विविध ब्रह्मांड है जहां आय वृद्धि के परिणाम व्यापक रूप से भिन्न होते हैं, जिससे यह "स्टॉक पिकर का बाजार" बन जाता है, जबकि लार्ज-कैप आय वृद्धि 5% और 20% के बीच अधिक संकीर्ण रूप से होती है।
क्वांटम एएमसी में फंड मैनेजर-इक्विटी, जॉर्ज थॉमस ने मूल्यांकन तर्क को दोहराया: "हालांकि निकट अवधि की कमाई का रुझान वैश्विक विकास से जुड़ा हुआ है, मूल्यांकन कई क्षेत्रों में अनुकूल हो गया है - विशेष रूप से लार्ज-कैप अपने दीर्घकालिक औसत से नीचे व्यापार करते हैं।" उन्होंने आगाह किया कि भू-राजनीतिक स्थिति विकसित होने पर निकट अवधि में अस्थिरता बनी रहने की संभावना है, लेकिन कहा कि "व्यवसायों के आंतरिक मूल्य पर अल्पकालिक व्यवधानों का प्रभाव सीमित है," और निवेशकों को सुझाव दिया कि "अनुकूल मूल्यांकन का लाभ उठाने के लिए इक्विटी में क्रमबद्ध आवंटन पर विचार करें।"
एक्सिस सिक्योरिटीज ने स्मॉल- और मिड-कैप की ओर से एक जवाबी प्रस्ताव पेश किया, जिसमें कहा गया कि उस सेगमेंट में जोखिम-इनाम पहले से ही अनुकूल होना शुरू हो गया है और पिछले तीन महीनों में रिकवरी ने "इस थीसिस को व्यापक रूप से मान्य किया है।"
हालांकि, ब्रोकरेज ने आगाह किया कि एसएमआईडी क्षेत्र में वर्तमान मूल्यांकन गुणक "निराशा के लिए सीमित जगह छोड़ते हैं," जिसका अर्थ है कि भविष्य का प्रदर्शन कंपनियों की "निरंतर आय वृद्धि, स्वस्थ मुक्त नकदी प्रवाह सृजन और नियोजित पूंजी पर रिटर्न में सुधार" देने की क्षमता पर निर्भर करेगा। इसका अनुशंसित दृष्टिकोण: "बॉटम-अप स्टॉक चयन, उन कंपनियों पर जोर देने के साथ जो विकास को बनाए रखते हुए लागत दबाव से निपट सकते हैं।"
