भारत में धन सृजन करने वालों का अगला समूह बाजार की गति के बजाय संरचनात्मक प्रतिकूल परिस्थितियों का सामना करने वाले क्षेत्रों से उभर सकता है। सटीक विनिर्माण और एयरोस्पेस और रक्षा से लेकर इलेक्ट्रॉनिक्स विनिर्माण और एआई-लिंक्ड सहायक कंपनियों तक, स्पष्ट से परे देखने के इच्छुक निवेशकों के लिए उभरते अवसर खुल रहे हैं।
ETMarkets PMS टॉक के इस संस्करण में, हम एक्सेल्ट एसेट मैनेजमेंट एलएलपी के संस्थापक और सीआईओ वैभव अग्रवाल से बात करते हैं, कि कैसे उनकी टीम का बॉटम-अप स्टॉक-पिकिंग दृष्टिकोण निरंतर आय वृद्धि देने में सक्षम व्यवसायों की पहचान करता है।
वह बताते हैं कि क्यों स्मॉलकैप 25-30% की दर से कमाई बढ़ाने वाली कंपनियों के बीच अवसर प्रदान करते हैं, कैसे जीएमसीवी ढांचा - विकास, प्रबंधन, पूंजी दक्षता और मूल्यांकन - संभावित कंपाउंडरों को मूल्य जाल से अलग करने में मदद करता है, और जब किसी व्यवसाय में आकर्षक विकास की कहानी होती है तब भी सही कीमत का भुगतान क्यों मायने रखता है। संपादित अंश -
Q) एक्सेल्ट लॉन्ग टर्म इक्विटी फंड ने 30 सितंबर, 2026 तक बीएसई 500 टीआरआई में 2.33% की गिरावट के मुकाबले एक साल में 35.48% का रिटर्न दिया है। इस बेहतर प्रदर्शन के सबसे बड़े चालक क्या थे? सितंबर में भी यह मजबूत प्रदर्शन करने वाले फंडों में से एक रहा।
ए) एक्सेल्ट में, हमारा ध्यान हमेशा प्रतिकूल परिस्थितियों वाले क्षेत्रों में काम करने वाली कंपनियों की पहचान करने पर रहा है जो उद्योग की तुलना में तेजी से बढ़ने में सक्षम हैं।
प्रत्येक बाजार चक्र में, ऐसे क्षेत्र होते हैं जो तेजी के बाजार का नेतृत्व करते हैं। 1997-2000 में यह आईटी क्षेत्र था; 2003-08 तक यह इन्फ्रा और रियल एस्टेट था; 2014-19 से यह खपत और गुणवत्ता थी; और 2020-24 से यह पीएसयू, रक्षा, रेलवे और पूंजीगत सामान थे।
हमारा मानना है कि वर्तमान चक्र सटीक विनिर्माण, एयरोस्पेस और रक्षा, इलेक्ट्रॉनिक्स विनिर्माण और एआई सहायक क्षेत्र द्वारा संचालित है। हम इन क्षेत्रों में 25-30% से अधिक की आय में वृद्धि करने वाली कंपनियों को ढूंढने में सक्षम हैं, और हम उनमें से कई के काल्पनिक और स्पष्ट होने से पहले ही उनमें शामिल हो गए।
उदाहरण के लिए, वर्तमान में हमारी सबसे बड़ी होल्डिंग्स में से एक जीएनजी इलेक्ट्रॉनिक्स है, जो मेमोरी की बढ़ती कीमतों से अप्रत्यक्ष रूप से लाभान्वित होती है
। मेमोरी की कमी है क्योंकि अधिकांश आपूर्ति को एआई कैपेक्स की ओर पुनर्निर्देशित किया जा रहा है, जिससे उपभोक्ता इलेक्ट्रॉनिक्स के लिए कम बचत हो रही है। परिणामस्वरूप, पिछले वर्ष लैपटॉप की कीमतों में तेजी से वृद्धि हुई है, जिससे रीफर्बिश्ड लैपटॉप की मांग में वृद्धि हुई है, एक ऐसा सेगमेंट जहां जीएनजी बाजार में अग्रणी है।
यदि आप मुख्य सूचकांकों को देखें, तो बाजार पिछले दो वर्षों से सीमित दायरे में रहा है। लेकिन कोई व्यक्ति जो बॉटम-अप आधार पर स्टॉक की पहचान करने में कड़ी मेहनत करने को तैयार है, वह अभी भी अल्फा बना सकता है।
Q) पोर्टफोलियो मुख्य रूप से स्मॉलकैप है, जिसमें 80.2% स्मॉलकैप को आवंटित किया गया है। इस क्षेत्र के प्रति इतना मजबूत झुकाव बनाए रखने का आत्मविश्वास आपको क्या देता है?
ए) हम मार्केट-कैप अज्ञेयवादी हैं। हम ऐसी कंपनियों को प्राथमिकता देते हैं जो अगले तीन वर्षों में 20% से अधिक सीएजीआर से आय बढ़ा सकें। लार्ज कैप कम दोहरे अंकों में बढ़ रहे हैं, जो हमें उत्साहित नहीं करता है। स्मॉलकैप सेगमेंट में हम कई कंपनियों को 25-30% की आय वृद्धि के साथ देख रहे हैं।
स्मॉलकैप सेगमेंट में 5,000 से अधिक कंपनियां हैं, और उन सभी को एक ही श्रेणी में रखने का कोई मतलब नहीं है। एक्सेल्ट में, हमारा उद्देश्य ऐसे व्यवसायों को ढूंढना है जो उच्च आय वृद्धि प्रदान कर सकें, साथ ही यह पूर्वानुमान भी लगा सकें कि यह वृद्धि निरंतर अवधि तक जारी रहेगी।
इसके अलावा, एयरोस्पेस और रक्षा जैसे कई उभरते क्षेत्र अभी भी शुरुआती दौर में हैं। कंपनियाँ आज छोटी हैं लेकिन अगले दशक में बड़ी होने की संभावनाएँ मौजूद हैं।
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प्र) आप एक ऐसी कंपनी के बीच अंतर कैसे करते हैं जो अनुकूल व्यापार चक्र से अस्थायी रूप से लाभान्वित हो रही है और एक ऐसी कंपनी जो अगले पांच से दस वर्षों में आय चक्रवृद्धि कर सकती है?
ए) 5-10 साल की अवधि में कमाई का अनुमान लगाना कठिन हो गया है। एआई और रोबोटिक्स जैसी नई तकनीकों से व्यवसाय बहुत तेजी से बाधित हो रहे हैं। उदाहरण के लिए, 10 साल पहले एफएमसीजी कंपनियों के लिए वितरण एक बड़ी समस्या थी। लेकिन त्वरित वाणिज्य और ई-कॉमर्स के आगमन के साथ, वितरण तक पहुंच लोकतांत्रिक हो गई है, और यहां तक कि छोटे डी2सी ब्रांडों ने भी बड़े खिलाड़ियों से काफी विकास हासिल किया है।
क्यूएसआर क्षेत्र में भी यही हुआ है, जहां पिछले कुछ वर्षों में कई नए ब्रांड उभरे हैं और बड़े खिलाड़ियों से बाजार हिस्सेदारी हासिल की है।
जैसा कि कहा गया है, कुछ संकेत हैं जिनकी हम तलाश करते हैं। क्या कंपनी बाजार हिस्सेदारी हासिल कर रही है, या यह सिर्फ उद्योग के विकास की सवारी कर रही है? क्या आरओसीई बढ़ने के साथ इसमें सुधार हो रहा है? और क्या विकास नए उत्पादों और नए ग्राहकों से आ रहा है, या केवल अनुकूल चक्र में मूल्य वृद्धि से? जो कंपनी इन बक्सों पर टिक लगाती है, उसके चक्र घूमने के बाद भी कंपाउंडिंग जारी रखने की अधिक संभावना होती है।
इसलिए, जब हम कंपनियों का मूल्यांकन करते हैं, तो हम केवल अगले 2-3 वर्षों के लिए आय का अनुमान लगाते हैं। यदि प्रबंधन कार्यान्वित करने में सक्षम है और आय में वृद्धि बनी रहती है, तो हमें इसमें बने रहने में खुशी होगी।
प्र) क्या आप हमें जीएमसीवी ढांचे के बारे में बता सकते हैं और बता सकते हैं कि किसी कंपनी को पोर्टफोलियो के लिए अर्हता प्राप्त करने से पहले इन चार मापदंडों में कैसे स्कोर करना चाहिए?
ए) जी - विकास: टेलविंड वाले सेक्टर में एक बड़ा पता योग्य बाजार। कंपनी को उद्योग की तुलना में तेजी से कमाई बढ़ानी चाहिए और एक अलग कारक के कारण समय के साथ बाजार हिस्सेदारी हासिल करनी चाहिए, चाहे वह सबसे कम लागत वाला उत्पादक हो, नेटवर्क प्रभाव हो, आदि।
एम - प्रबंधन: आपको यह तय करने के लिए पिछले ट्रैक रिकॉर्ड को देखना होगा कि क्या प्रबंधन सक्षम और भूखा है, और अल्पसंख्यक शेयरधारकों के हितों में कमी नहीं करता है। हम यह भी जांचते हैं कि क्या प्रबंधन ने इस तरह से पूंजी आवंटित की है जिससे शेयरधारकों के लिए मूल्य पैदा हो।
सी - पूंजी दक्षता: आरओसीई और आरओई 20% से ऊपर (भारत की पूंजी की ~12% लागत से काफी ऊपर), ऋण या इक्विटी कमजोर पड़ने पर बहुत अधिक झुकाव के बिना।
वी - मूल्यांकन: विकास के लिए उचित मूल्य का भुगतान करें। किसी भी कीमत पर कभी न खरीदें.
कोई स्टॉक कैसे योग्य होता है: एक कंपनी को सभी चार फ़िल्टर साफ़ करने होते हैं। एक का मजबूत स्कोर दूसरे के कमजोर स्कोर की भरपाई नहीं कर सकता। प्रबंधन पर कोई समझौता नहीं किया जा सकता है: यदि हमें शासन या पूंजी आवंटन के बारे में संदेह है, तो हम निवेश नहीं करते हैं, भले ही विकास या मूल्यांकन कितना भी आकर्षक क्यों न लगे।
इसी तरह, यदि आरओसीई पूंजी की लागत से ऊपर नहीं है, तो विकास पर्याप्त मूल्य नहीं बनाता है और हम दूर रह जाते हैं। विकास हमारे दृढ़ विश्वास के स्तर और इसलिए स्थिति का आकार तय करता है, जबकि मूल्यांकन समय तय करता है।
उदाहरण के लिए, उच्च आरओसीई, एक मजबूत प्रमोटर और लंबे विकास क्रम वाली एक विशेष रसायन कंपनी जी, एम और सी को पार कर सकती है। लेकिन अगर यह 100 गुना आय पर व्यापार करती है, भले ही विकास हो, तो कटौती से रिटर्न को नुकसान हो सकता है। इसलिए यह हमारी निगरानी सूची में रहता है, और हम तब खरीदते हैं जब मूल्यांकन उचित हो जाता है।
दूसरी ओर, 8 गुना आय पर व्यापार करने वाली एक निर्माण कंपनी सस्ती लग सकती है। लेकिन अगर प्रमोटर का अतीत उतार-चढ़ाव वाला रहा है और मुनाफा नकदी में परिवर्तित नहीं हो रहा है, तो यह एक मूल्य जाल है: किसी कारण से सस्ता। हम इसे सिरे से खारिज करते हैं.
प्र) आप स्मॉलकैप कंपनियों में प्रबंधन की गुणवत्ता का आकलन कैसे करते हैं, जहां ऑपरेटिंग ट्रैक रिकॉर्ड और सार्वजनिक प्रकटीकरण लार्जकैप की तुलना में अधिक सीमित हो सकते हैं?
ए) सबसे पहले, कई स्मॉलकैप के खुलासे और कवरेज, विशेष रूप से ₹2,000 करोड़ और उससे अधिक के मार्केट कैप वाले, पिछले पांच वर्षों में नाटकीय रूप से बढ़े हैं। हम देखते हैं कि क्या प्रबंधन ने पिछले सम्मेलनों और वार्षिक रिपोर्टों में जो कहा था, उस पर अमल किया है, उसने पूंजी कैसे आवंटित की है, और क्या बड़े संबंधित-पार्टी लेनदेन, बार-बार ऑडिटर परिवर्तन या उच्च प्रमोटर प्रतिज्ञा जैसे खतरे के संकेत हैं। खराब तिमाही के दौरान प्रबंधन किस तरह से संवाद करता है, यह भी आपको उसके चरित्र के बारे में बहुत कुछ बताता है।
जहां खुलासे या ट्रैक रिकॉर्ड अपर्याप्त हैं, हम प्रबंधन से जुड़ने और अधिक जमीनी काम करने का प्रयास करते हैं, चाहे वह संयंत्र का दौरा हो, वितरकों और चैनल भागीदारों के साथ जांच हो, या उद्योग विशेषज्ञों के साथ बातचीत हो। हालाँकि, हम एसएमई और माइक्रोकैप में बहुत कम निवेश करते हैं, जहाँ प्रबंधन के इरादे और चरित्र को समझना बहुत मुश्किल हो जाता है।
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प्रश्न) जब किसी व्यवसाय में मजबूत विकास क्षमता होती है लेकिन उसकी वर्तमान कमाई उसके भविष्य के अवसर को पूरी तरह से प्रतिबिंबित नहीं करती है तो आप किस मूल्यांकन मेट्रिक्स पर भरोसा करते हैं?
ए) हमारे वित्तीय मॉडल में, हम अगले 2-3 वर्षों के लिए आय का अनुमान लगाते हैं और फिर आगे के पी/ई, पी/बी या ईवी/ईबीआईटीडीए के आधार पर मूल्यांकन को देखते हैं। हम अपने पूर्वानुमानों को रूढ़िवादी रखते हैं और फिर देखते हैं कि फॉरवर्ड मल्टीपल पर मूल्यांकन उचित है या नहीं।
भारत हमेशा से एक विकास बाजार रहा है, और मजबूत विकास क्षमता वाले अच्छे व्यवसाय शायद ही कभी सस्ते आते हैं। संपूर्ण मुद्दा यह नहीं है कि इतना अधिक भुगतान किया जाए कि, भले ही विकास अनुमान सही निकले, बड़े मूल्यांकन में कटौती के परिणामस्वरूप कम रिटर्न या नुकसान होगा।
उदाहरण के लिए, डीमार्ट ने सूचीबद्ध होने के बाद 100 गुना से अधिक आय पर कारोबार किया। पिछले पांच वर्षों में इसकी कमाई लगभग 20% सीएजीआर से बढ़ी है, फिर भी स्टॉक अभी भी 2021 में अपने स्तर से लगभग 40% नीचे है। बजाज फाइनेंस ने पिछले पांच वर्षों में केवल 4% स्टॉक मूल्य सीएजीआर दिया है, जबकि लगभग 30% के पीएटी सीएजीआर की तुलना में, क्योंकि मूल्यांकन लगभग 11 गुना पी/बी पर चरम पर था और तब से लगभग 5 गुना तक कम हो गया है।
ऐसे कई उदाहरण हैं जहां किसी को भुगतान किए जाने वाले मूल्यांकन के प्रति सचेत रहना पड़ता है। "किसी भी कीमत पर खरीदें" निश्चित रूप से काम नहीं करता है।
Q) पोर्टफोलियो में ईएमएस की हिस्सेदारी 14.44% है। भारत के इलेक्ट्रॉनिक्स विनिर्माण पारिस्थितिकी तंत्र में कौन से संरचनात्मक परिवर्तन इस क्षेत्र को आकर्षक बनाते हैं, और आप टिकाऊ विकास को अस्थायी ऑर्डर-बुक बूम से कैसे अलग करते हैं?
ए) इलेक्ट्रॉनिक्स विनिर्माण के प्रति सरकार की नीति बहुत सुसंगत रही है। पीएलआई योजना ने शुरुआत में असेंबली पर ध्यान केंद्रित किया, जिससे मोबाइल में डिक्सन और एसी में एम्बर और पीजी इलेक्ट्रोप्लास्ट जैसी कंपनियों का उदय हुआ। भारत में अधिक डिज़ाइन और इंजीनियरिंग लाने के उद्देश्य से अगला फोकस डिस्प्ले मॉड्यूल और पीसीबी जैसे घटकों पर है।
भूराजनीति भी दुनिया को वैश्वीकरण से विवैश्वीकरण की ओर धकेल रही है, जहां हर देश महत्वपूर्ण आपूर्ति श्रृंखलाओं पर नियंत्रण चाहता है। 20 वर्षों तक चीन दुनिया का कारखाना था, लेकिन अमेरिका, चीन, रूस और यूरोपीय संघ के बीच विश्वास की कमी नाटकीय रूप से बढ़ गई है।
Apple जैसी कंपनियां अब अपनी आपूर्ति श्रृंखला का हिस्सा भारत में स्थानांतरित कर रही हैं, जो कम श्रम लागत और सरकारी प्रोत्साहन के कारण एक स्वाभाविक भागीदार है। हमारा मानना है कि ये संरचनात्मक परिवर्तन कई वर्षों तक जारी रहेंगे।
हम घटकों में सबसे अधिक वृद्धि देखते हैं। भारत में उपयोग किए जाने वाले लगभग 90% पीसीबी आयात किए जाते हैं, जो एक बड़ा आयात-प्रतिस्थापन अवसर है। जो कंपनियाँ घटकों को डिज़ाइन और विकसित कर सकती हैं, वे बहु-वर्षीय टेलविंड का आनंद लेंगी, जबकि शुद्ध असेंबलर उच्च विकास को बनाए रखने के लिए संघर्ष करेंगे।
टिकाऊ विकास को अस्थायी ऑर्डर-बुक बूम से अलग करने के लिए, हम बढ़ते मूल्यवर्धन और मार्जिन, एक विविध ग्राहक आधार और बार-बार ऑर्डर की तलाश करते हैं। एक कंपनी जो डिज़ाइन और इंजीनियरिंग क्षमताओं पर व्यवसाय जीतती है, वह उस कंपनी की तुलना में कहीं अधिक टिकाऊ होती है जो केवल क्षमता पर जीत हासिल करती है।
प्र) आपके शीर्ष दस होल्डिंग्स का पोर्टफोलियो में 61.4% हिस्सा है। समग्र प्रदर्शन को भौतिक रूप से प्रभावित करने के लिए किसी पद को इतना बड़ा बनाने से पहले आपके पास किस स्तर का दृढ़ विश्वास होना चाहिए?
ए) हमारे पास आम तौर पर किसी भी समय 15-20 स्टॉक होते हैं। स्टॉक की कीमतें अंततः कमाई और पी/ई गुणक पर निर्भर करती हैं। हमारे लिए, दृढ़ विश्वास उन कंपनियों में निवेश करने से आता है जो कमाई को 20% से अधिक बढ़ा सकते हैं, कुछ पूर्वानुमान के साथ कि यह वृद्धि कुछ वर्षों तक रहेगी।
इसके अलावा, जब हम अधिक भुगतान नहीं करते हैं, तो सकारात्मक परिणाम की संभावना बढ़ जाती है। हमारी सबसे बड़ी स्थिति उन कंपनियों में है जो सभी चार जीएमसीवी मापदंडों पर उच्च स्कोर करते हैं और जहां हमने जमीनी स्तर पर कहानी को सत्यापित भी किया है।
राहुल द्रविड़ ज्यादातर समय बाउंसर और यॉर्कर छोड़कर बचाव करते थे, लेकिन जब भी उन्हें फुलटॉस मिलती तो वे रन बनाने की कोशिश करते।
निवेश में भी, हम उन कंपनियों से बचते हैं जिन्हें हम नहीं समझते हैं, जहां प्रबंधन अविश्वसनीय या संदिग्ध हैं, जहां व्यवसाय मॉडल ही सवालों के घेरे में है, जहां विकास को भारी मात्रा में ऋण या इक्विटी कमजोर पड़ने से वित्त पोषित किया जाता है, और जहां नियोजित पूंजी पर रिटर्न पूंजी की लागत से अधिक नहीं है। इसलिए, हम जो जानते हैं उसे जानने और FOMO से बचने से दृढ़ विश्वास आता है।
Q) स्मॉलकैप निवेश में अक्सर व्यवसायों की पहचान करना शामिल होता है, इससे पहले कि उनकी विकास क्षमता व्यापक रूप से पहचानी जाए। सबसे शुरुआती संकेतक क्या हैं कि कोई कंपनी निरंतर आय-चक्रवृद्धि चरण में प्रवेश कर रही है?
ए) वैश्विक रुझान भारत में थोड़े अंतराल के साथ सामने आते हैं। उदाहरण के लिए, एआई डेटा सेंटर कैपेक्स बूम अमेरिका में शुरू हुआ, लेकिन समय के साथ इसने पावर सहायक, हीट एक्सचेंजर्स और ऑप्टिकल फाइबर जैसे स्मॉलकैप क्षेत्रों में मांग बढ़ा दी।
सबसे महत्वपूर्ण चीजों में से एक है उद्योग को समझना। यदि एक क्षेत्रीय टेलविंड उभर रहा है, तो यह स्पष्ट रूप से उच्च विकास को जन्म दे सकता है। उदाहरण के लिए, अमेरिका में उच्च एआई मांग का मतलब है कि वैश्विक स्तर पर गैस टरबाइन निर्माता बड़ी ऑर्डर बुक देख सकते हैं।
टीडी पावर जैसी स्मॉलकैप कंपनी इन टरबाइन निर्माताओं को घटकों की आपूर्ति करती है, इसलिए कोई अनुमान लगा सकता है कि अंततः इसकी मांग में सुधार होगा। जब हमने पहले टीडी पावर में निवेश किया था, तो हमने इसके अंतिम ग्राहकों के बीच मजबूत मांग और ऑर्डर बुक देखी थी।
पूंजीगत व्यय पर भी नज़र रखनी चाहिए। यदि किसी कंपनी की अचल संपत्तियों में पिछले 2-3 वर्षों में काफी वृद्धि हुई है, तो नई क्षमता के सक्रिय होने पर इसमें त्वरित वृद्धि देखी जा सकती है। जब कुछ अस्थायी बाधाओं के कारण मौजूदा कमाई कम हो जाती है तो बाजार ऐसी कंपनियों को नजरअंदाज कर देता है। एक और प्रारंभिक संकेत मार्जिन विस्तार है। जब राजस्व लागत की तुलना में तेजी से बढ़ता है, तो यह अक्सर दिखाता है कि व्यवसाय पैमाने पर पहुंच रहा है।
अंत में, प्रमोटर की खरीदारी पर नज़र रखना महत्वपूर्ण है। प्रमोटर अपनी कंपनी का सबसे अच्छा विश्लेषक होता है, और यदि आप प्रमोटर को बार-बार खरीदारी करते हुए देखते हैं, तो यह जांचने लायक है कि क्या कोई उत्प्रेरक है।
अस्वीकरण: इस साक्षात्कार में उल्लिखित स्टॉक और कंपनियां केवल उदाहरणात्मक और शैक्षिक उद्देश्यों के लिए हैं और इसे किसी भी सुरक्षा को खरीदने, बेचने या रखने की सिफारिश के रूप में नहीं माना जाना चाहिए। एक्सेल्ट के पास अपने पोर्टफोलियो में जीएनजी इलेक्ट्रॉनिक्स है और उल्लिखित कुछ अन्य शेयरों में भी वह स्थान रख सकता है। व्यक्त किए गए विचार इस साक्षात्कार की तिथि के अनुसार हैं और परिवर्तन के अधीन हैं। पिछला प्रदर्शन भविष्य में कायम रह भी सकता है और नहीं भी। प्रतिभूति बाज़ार में निवेश बाज़ार जोखिमों के अधीन हैं; निवेश करने से पहले सभी संबंधित दस्तावेजों को ध्यान से पढ़ें। पाठकों को कोई भी निवेश निर्णय लेने से पहले अपने वित्तीय सलाहकार से परामर्श लेना चाहिए।
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