अरबपति मुकेश अंबानी की अगुवाई वाली रिलायंस इंडस्ट्रीज लिमिटेड (आरआईएल) के शेयरों में इस साल लगभग 17% की गिरावट आई है, जो निफ्टी की लगभग 8% की गिरावट से कम है, जबकि रिफाइनिंग और पेट्रोकेमिकल मार्जिन में वृद्धि हुई है। मई के अंत से स्टॉक काफी हद तक सीमित दायरे में बना हुआ है, जिससे निवेशकों के लिए एक तीव्र मूल्यांकन पहेली बनी हुई है: एक मजबूत तेल-से-रसायन चक्र भारत के सबसे विविध समूह को ऊपर उठाने में विफल क्यों रहा है?
स्टॉक पर नज़र रखने वाले विश्लेषकों के अनुसार, इसका उत्तर यह है कि बाज़ार मौजूदा आय वृद्धि से परे देख रहा है। यह सबूत चाहता है कि रिलायंस रिटेल विकास को बहाल कर सकता है, कि कंपनी के नई ऊर्जा निवेश मूल्य बनाना शुरू कर देंगे और समूह कई व्यवसायों में निवेश जारी रखते हुए मुफ्त नकदी प्रवाह उत्पन्न कर सकता है।
एक व्यापक चिंता यह भी है: बाजार उन व्यवसायों को पूर्ण मूल्य देने के लिए तैयार नहीं हो सकता है जिनकी कमाई की दृश्यता असमान रहती है।
यह भी पढ़ें |35,000 करोड़ रुपये का Jio IPO रिलायंस निवेशकों के लिए जैकपॉट नहीं हो सकता है। यही कारण है कि
रिफाइनिंग मार्जिन में वृद्धि हुई है
रिलायंस के तेल-से-रसायन व्यवसाय की परिचालन पृष्ठभूमि में तेजी से सुधार हुआ है। जेफ़रीज़ का अनुमान है कि संघर्षों के कारण वैश्विक रिफ़ाइनरी थ्रूपुट का लगभग 4% नष्ट हो गया है। मध्य पूर्व में रिफाइनरी चलाने में प्रति दिन लगभग 2.5 मिलियन बैरल की कटौती देखी गई है, जबकि रूस को पिछले वर्ष के दौरान प्रति दिन 1.5 मिलियन बैरल की कटौती का सामना करना पड़ा है।
व्यवधान ने डीजल और गैसोलीन के भंडार को पांच साल के निचले स्तर पर पहुंचा दिया है। वित्त वर्ष 2027 की दूसरी तिमाही में अब तक सिंगापुर का सकल रिफाइनिंग मार्जिन औसतन 21.2 डॉलर प्रति बैरल रहा, जबकि वित्त वर्ष 26 में यह 7.5 डॉलर प्रति बैरल था।
पेट्रोकेमिकल प्रसार भी मजबूत हुआ है। जेफरीज के अनुसार, फरवरी के अंत की तुलना में वित्त वर्ष 27 की दूसरी तिमाही में रिलायंस का औसत पॉलीथीन, पॉलीप्रोपाइलीन और पॉलीथीन टेरेफ्थेलेट मार्जिन 64% बढ़ गया है।
रिलायंस की विशेष आर्थिक क्षेत्र रिफाइनरी, जो इसकी अधिकांश रिफाइनिंग क्षमता के लिए जिम्मेदार है, को अप्रत्याशित करों से भी छूट दी गई है, जिससे कंपनी को उन्नत रिफाइनिंग वातावरण से लाभ मिल सकता है।
जेफ़रीज़ को उम्मीद है कि रिफाइनिंग और पेट्रोकेमिकल्स में मजबूती से रिलायंस की FY27 आय को समर्थन मिलेगा और FY26 और FY29 के बीच 10% समेकित EBITDA चक्रवृद्धि वार्षिक वृद्धि दर का अनुमान है। इसने खरीदारी की रेटिंग और ₹1,710 का मूल्य लक्ष्य बनाए रखा है।
यह भी पढ़ें |मुकेश अंबानी का लंबा खेल: कैसे रिलायंस 3 साल के खर्च को 90,000 करोड़ रुपये के मुफ्त नकदी प्रवाह में बदल सकता है
आरआईएल स्टॉक ने प्रतिक्रिया क्यों नहीं दी है
जेपी मॉर्गन का आकलन है कि बाजार पहले से ही तत्काल O2C आय में वृद्धि से परे दिख रहा है।
ब्रोकरेज ने कहा, "आगे स्टॉक रिटर्न के लिए या तो इसकी आवश्यकता होगी: (1) मजबूत रिफाइनिंग/पेटकेम मार्जिन - मौजूदा रिफाइनिंग/पेटकेम उपयोग दरों को देखते हुए इतनी बड़ी मार असंभव लगती है; या (2) रिलायंस रिटेल के लिए उच्च मूल्यांकन।"
रिफाइनिंग मार्जिन पहले से ही असामान्य रूप से मजबूत है, जिसका अर्थ है कि और तेज सुधार मुश्किल हो सकता है। यदि मार्जिन ऊंचा रहता है, तो वे कमाई का समर्थन कर सकते हैं, लेकिन नए मूल्यांकन ट्रिगर बनाने के लिए पर्याप्त नहीं हो सकते हैं।
जेपी मॉर्गन का अनुमान है कि मौजूदा स्टॉक मूल्य O2C व्यवसाय के लिए 7.5 गुना EBITDA का मूल्यांकन, प्रमुख सहायक कंपनियों के लिए समकक्ष-तुलनीय गुणक और लगभग 25% होल्डिंग कंपनी की छूट का संकेत देता है। यह रिलायंस के प्रस्तावित नवीकरणीय उद्यम, रियल एस्टेट होल्डिंग्स या तेजी से बढ़ते एफएमसीजी राजस्व को कोई मूल्य नहीं देता है।
जेपी मॉर्गन की ओवरवेट रेटिंग है और सितंबर 2027 का मूल्य लक्ष्य ₹1,625 है।
रिटेल बड़ी मूल्यांकन बहस है
वैल्यूएशन में रिलायंस रिटेल सबसे अहम स्विंग फैक्टर बना हुआ है. जेपी मॉर्गन का अनुमान है कि कारोबार FY28 के मिश्रित EBITDA का लगभग 26 गुना है, जो कि DMart के लगभग 34 गुना से कम है। इससे पता चलता है कि अगर रिलायंस रिटेल विकास को गति दे सकता है और अपने मूल्यांकन गुणक में सुधार कर सकता है तो संभावित उलटफेर हो सकता है।
लेकिन ब्रोकरेज जोखिमों को भी चिह्नित करता है। यदि सहकर्मी मूल्यांकन में कमी आती है या यदि रिलायंस रिटेल मजबूत, स्थिर वृद्धि देने में विफल रहता है, तो खुदरा गुणकों में और गिरावट आ सकती है। यह हालिया मार्जिन संकुचन की ओर इशारा करता है, जो संभवतः ई-कॉमर्स विस्तार से जुड़ा हुआ है, और स्टोर वृद्धि की कमी उन कारकों के रूप में है जिन्होंने समग्र EBITDA वृद्धि को नुकसान पहुंचाया है।
अधिक रूढ़िवादी परिदृश्य के तहत, रिटेल के लिए 20 गुना EBITDA गुणक और 25% होल्डिंग-कंपनी छूट मानते हुए, जेपी मॉर्गन का कुल मूल्यांकन लगभग ₹1,100 तक गिर सकता है। रिटेल के लिए सहकर्मी गुणकों का उपयोग करने और 35% होल्डिंग-कंपनी छूट का मूल्यांकन लगभग ₹1,210 होता है।
दूसरे शब्दों में, स्टॉक की गिरावट वर्तमान O2C व्यवसाय के बारे में कम है और बाजार रिटेल को कितना गुणक सौंपने को तैयार है, इसके बारे में अधिक है।
नई ऊर्जा अगला उत्प्रेरक प्रदान कर सकती है
रिलायंस का न्यू एनर्जी व्यवसाय उस मूल्यांकन का एक और हिस्सा है जिसे बाजार वर्तमान में सावधानी से ले रहा है।
कंपनी ने संकेत दिया है कि उसे मार्च 2027 तक महत्वपूर्ण सौर-सेल और बैटरी-सेल और बैटरी-पैकिंग लाइनों को चालू करने की उम्मीद है। जेपी मॉर्गन को यह भी उम्मीद है कि कच्छ में मॉड्यूल स्थापना मानसून के बाद शुरू होगी।
पहले के अनुमान में, जेपी मॉर्गन ने न्यू एनर्जी व्यवसाय के लिए प्रति शेयर लगभग ₹160 का वर्तमान मूल्य निर्धारित किया था, यह मानते हुए कि रिलायंस अगले चार वर्षों में लगभग 70 गीगावाट मॉड्यूल स्थापित करेगा।
जेफ़रीज़ के दीर्घकालिक ढांचे में तीन वर्षों में नवीकरणीय उत्पादन श्रृंखला में 10 बिलियन डॉलर का निवेश करने का लक्ष्य शामिल है, जिसमें सौर फोटोवोल्टिक, ऊर्जा भंडारण, हरित हाइड्रोजन इलेक्ट्रोलाइज़र विनिर्माण और ईंधन सेल शामिल हैं।
लेकिन व्यवसाय का मूल्य समय पर चालू होने और दक्षता हासिल करने पर निर्भर करता है। जेपी मॉर्गन ने न्यू एनर्जी कॉम्प्लेक्स में देरी, O2C मार्जिन में तेज गिरावट और कमजोर कमाई के माहौल से बढ़े कर्ज को प्रमुख नकारात्मक जोखिमों के रूप में सूचीबद्ध किया है।
मुफ्त नकदी प्रवाह गायब कड़ी है
जेपी मॉर्गन के अनुसार, रिलायंस ने पिछले तीन वर्षों से काफी नकारात्मक मुक्त नकदी प्रवाह के साथ काम किया है, क्योंकि इसने खुदरा, नई ऊर्जा और पेट्रोकेमिकल क्षमता में निवेश किया है।
ब्रोकरेज को उम्मीद है कि जैसे-जैसे कंपनी की EBITDA रन रेट 20 बिलियन डॉलर प्रति वर्ष के करीब पहुंचेगी, इसमें बदलाव आएगा। यह निरंतर निवेश के बावजूद सकारात्मक मुक्त नकदी प्रवाह का अनुमान लगाता है और नोट करता है कि शुद्ध ऋण-से-ईबीआईटीडीए को एक समय से नीचे रखने के लिए रिलायंस का मार्गदर्शन भी नकदी सृजन में सुधार की ओर इशारा करता है।
वह सुधार होल्डिंग-कंपनी छूट को कम करने में मदद कर सकता है। लेकिन फिलहाल, बाजार इस बात के सबूत का इंतजार कर रहा है कि निवेश चक्र मजबूत नकदी प्रवाह और टिकाऊ विकास में तब्दील हो रहा है।
इसलिए जरूरी नहीं कि बाजार रिलायंस की रिफाइनिंग रिकवरी को मिस कर रहा हो। यह उस पुनर्प्राप्ति के स्थायित्व को कम कर रहा है और रिटेल और न्यू एनर्जी से स्पष्ट साक्ष्य की मांग कर रहा है।
जब तक वे व्यवसाय अच्छा प्रदर्शन नहीं करते, तब तक मजबूत O2C मार्जिन स्टॉक में निर्णायक पुन: रेटिंग लाने के लिए पर्याप्त न होते हुए भी रिलायंस की कमाई का समर्थन कर सकता है।
