भारत में एक समय में साल में दो क्रेडिट नीतियां होती थीं: अप्रैल में एक सुस्त सीज़न नीति और अक्टूबर में एक व्यस्त सीज़न नीति। वह प्रथा ख़त्म हो गई है. छह सदस्यीय मौद्रिक नीति समिति (एमपीसी) अब हर दो महीने में दरों की समीक्षा करती है, इसलिए अक्टूबर मौसमी धुरी के बजाय छह जांच बिंदुओं में से एक है। यह अभी भी मायने रखता है. त्योहारी मांग और बढ़ते ऋण उठाव के साथ व्यस्त मौसम अब शुरू हो रहा है। अमेरिकी फेडरल रिजर्व (फेड) भी इसी तरह की लय में आ गया है, जिसमें साल में आठ निर्धारित बैठकें होती हैं, लगभग हर छह सप्ताह में।
क्रेडिट नीति को एक घटना के रूप में माना जाता है, जिसमें बाजार अटकलें लगाते हैं और मार्गदर्शन की प्रतीक्षा करते हैं। लेकिन बहुत सारा रहस्य ख़त्म हो गया है। निर्णय तेजी से डेटा-आधारित होते जा रहे हैं, और रूपरेखा पहले से तय होती है। भारत ने 2% से 6% के सहनशीलता बैंड के साथ 4% की उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (सीपीआई) मुद्रास्फीति का लक्ष्य रखा है। थोक मुद्रास्फीति लक्ष्य का हिस्सा नहीं है, इसलिए हर कोई एक ही सीपीआई प्रिंट पढ़ता है। केंद्रीय बैंक अब आश्चर्य से नहीं बल्कि मार्गदर्शन के माध्यम से खुद को अलग करते हैं।
मेरा मानना है कि इस बार बढ़ोतरी का मामला है। फेड पहले ही आगे बढ़ चुका है। 16 सितंबर को इसने लक्ष्य सीमा को 25 आधार अंकों से बढ़ाकर 3.75-4.00% कर दिया, 12-0 वोट से, जुलाई 2023 के बाद इसकी पहली बढ़ोतरी। इसके विपरीत, आरबीआई ने 2025 में संचयी 125 आधार अंकों की कटौती के बाद लगातार चार बैठकों के लिए रेपो को 5.25% पर रखा है। अमेरिका के साथ नीति-दर अंतर तेजी से कम हो गया है, जो उस रुपये के लिए मायने रखता है जो मजबूत के साथ भी संघर्ष कर रहा है विदेशी मुद्रा अनिवासी (बैंक), या एफसीएनआर (बी), जमा में प्रवाह।
मुद्रास्फीति दूसरा तर्क है। अगस्त में सीपीआई बढ़कर 4.82% हो गई, जो दिसंबर 2024 के बाद सबसे अधिक है, 4% लक्ष्य से ऊपर यह लगातार तीसरा महीना है। तेल मुख्य जोखिम है. भू-राजनीतिक जोखिम अधिक होने पर माल ढुलाई और बीमा सहित कच्चे तेल की पहुंच लागत ऊंची रहती है, और यह परिवहन, इनपुट लागत और अंततः मुख्य मुद्रास्फीति में योगदान करती है। सीपीआई 4.8% के करीब होने पर, वास्तविक रेपो दर केवल 0.4% है, जो इतनी मजबूती से बढ़ रही अर्थव्यवस्था के लिए बहुत कम है। कुछ अर्थशास्त्रियों को उम्मीद है कि एमपीसी में बढ़ोतरी होगी, अक्टूबर में एक बार 25 बीपीएस की बढ़ोतरी होगी और संभवत: दिसंबर में दूसरी बढ़ोतरी होगी। प्रतिवाद यह है कि केंद्रीय बैंक को आपूर्ति के झटकों पर ध्यान देना चाहिए, क्योंकि रेपो बढ़ोतरी से तेल की कीमत कम नहीं हो सकती। हालाँकि, जब आपूर्ति के झटके दूसरे दौर के प्रभाव को बढ़ाने लगते हैं, तो इंतजार करना महंगा हो जाता है।
मुझे लगता है कि आरबीआई कदम उठाएगा: दृढ़तापूर्वक आक्रामक संदेश के साथ 25 बीपीएस सबसे संभावित आकार है। जब मुद्रास्फीति लक्ष्य से केवल मामूली ऊपर हो तो एक बड़ा कदम विकास को जोखिम में डाल देगा और घबराहट का संकेत देगा। अधिक करने की स्पष्ट इच्छा के साथ एक छोटी बढ़ोतरी लचीलेपन को बरकरार रखती है और पहले की दर में कटौती को प्रसारित करने देती है। उग्र पकड़ ही मुख्य विकल्प होगा। किसी भी तरह, भाषा उतनी ही मायने रखती है जितनी संख्या।
तरलता: ओएमओ या सीआरआर - तरलता दूसरा बड़ा सवाल है। सिस्टम में तरलता अगस्त तक अधिशेष में रही और सितंबर की शुरुआत में और बढ़ गई क्योंकि बैंकों ने आरबीआई की एफसीएनआर (बी) स्वैप सुविधा का लाभ उठाया। आरबीआई इसे खुले बाजार परिचालन (ओएमओ) बिक्री, परिवर्तनीय दर रिवर्स रेपो (वीआरआरआर) नीलामी, या नकद आरक्षित अनुपात (सीआरआर) में बढ़ोतरी के माध्यम से अवशोषित कर सकता है।
मुझे उम्मीद है कि आरबीआई बाजार-आधारित टूल को प्राथमिकता देगा। सीआरआर प्रत्येक बैंक की जमा राशि पर एक गैर-पारिश्रमिक लेवी है, भले ही उसने एफसीएनआर (बी) धन जुटाया हो। जिन बैंकों ने स्वैप विंडो में भाग नहीं लिया, वे अधिशेष में योगदान किए बिना खो जाएंगे। 2025 की कटौती के तुरंत बाद सीआरआर बढ़ाना भी एक भ्रमित करने वाला संकेत देगा। बाज़ार संचालन लक्षित, प्रतिवर्ती और अंशांकन में आसान होते हैं।
अंत में, दबाव त्रिकोण. उच्च मुद्रास्फीति, उच्च ब्याज दरें और राजकोषीय घाटा जिसे कम करने के लिए संघर्ष करना एक असुविधाजनक संयोजन बनाता है। तेल आम धागा है. यह कीमतें बढ़ाता है, आयात बिल बढ़ाता है, रुपया कमजोर करता है और सब्सिडी और कम कर उछाल के माध्यम से बजट पर दबाव डालता है।
2008 की तुलना दिमाग में आती है। फिर, तेल लगभग 150 डॉलर तक बढ़ गया और अमेरिकी आवास और ऋण संकट विश्व स्तर पर फैल गया। भारत का निकटतम उदाहरण 2013 है, जब रुपये में गिरावट आई थी, चालू खाता घाटा सकल घरेलू उत्पाद का लगभग 4.8% था, और आरबीआई ने एक एफसीएनआर (बी) स्वैप विंडो खोली जिससे 34 अरब डॉलर से अधिक जुटाए गए। आज अलग लग रहा है. जुलाई के अंत में भंडार लगभग $693 बिलियन था, जिसमें दस महीने से अधिक का आयात शामिल था, और चालू खाता संतुलन के करीब है। दोहरे घाटे का कोई संकट नहीं है.
निचली पंक्ति - दबाव वास्तविक है, लेकिन बफ़र्स मजबूत हैं। मापी गई तरलता संचालन द्वारा समर्थित, एक कठोर संदेश के साथ सतर्क 25 बीपीएस बढ़ोतरी, एक समझदार प्रतिक्रिया होगी। हम कठिन दौर से गुजर रहे हैं, लेकिन यह चिंताजनक नहीं है।
(सुनील संघाई नोवावन कैपिटल प्राइवेट लिमिटेड के संस्थापक और सीईओ हैं)
